后疫情時代，抗疫概念股業(yè)績逐漸回歸理性，魚躍醫(yī)療在2020大賺一把后，2021年前三季度業(yè)績增速逐漸回落，前三季度凈利潤同比下滑10%以上，連續(xù)兩個季度凈利潤增速均出現(xiàn)了負(fù)增長，營收增速也降到了個位數(shù)。

不過，讓投資者更糟心的還是公司的股價，作為抗疫概念股，魚躍醫(yī)療在二級市場上的表現(xiàn)不盡人意，僅在2020年初疫情爆發(fā)時出現(xiàn)了短暫的上漲后又迅速進(jìn)入調(diào)整，從2021年初至今僅微漲了4.8%。作為國內(nèi)家用醫(yī)療器械頭部企業(yè)，魚躍醫(yī)療為何被投資者“用腳投票”？

產(chǎn)品困于低端市場

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，城市人口快速增，長生活節(jié)奏加快，處于亞健康狀態(tài)的人群在不斷增加。人們越來越關(guān)注自己和家人的健康情況，各種簡單實(shí)用、功能齊全的新型家庭用醫(yī)療器械也應(yīng)運(yùn)而生，家用醫(yī)療器械已成為一片“藍(lán)?！笔袌?。

《中國醫(yī)療器械行業(yè)藍(lán)皮書(2020)》提供的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國家用醫(yī)療設(shè)備市場規(guī)模已經(jīng)到達(dá)1189億元。2020年，由于新冠疫情爆發(fā)，市場需求激增，據(jù)前瞻研究院預(yù)測2020年中國家用醫(yī)療設(shè)備的市場規(guī)模上漲30%，超過1500億元。

不過市場雖大，但是家用醫(yī)療設(shè)備行業(yè)集中度卻很低。相較于醫(yī)院使用的醫(yī)療器械而言，家用醫(yī)療器械通常是一些非常簡單的產(chǎn)品，比如體溫計、聽診器、血壓計、護(hù)理儀等，產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)成熟，參與者眾多，同質(zhì)化嚴(yán)重，各種低端產(chǎn)品充斥市場。

魚躍醫(yī)療以提供家用醫(yī)療器械、醫(yī)用臨床產(chǎn)品以及與之相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)為主要業(yè)務(wù)，覆蓋呼吸制氧、糖尿病護(hù)理、感染控制解決方案、家用類電子檢測及體外診斷、急救與臨床及康復(fù)器械等領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為制氧機(jī)、電子血壓計、血糖儀及試紙等。

雖然身處家用醫(yī)療器械的“藍(lán)?！笔袌觯窃诘投耸袌龅臎_擊下，魚躍醫(yī)療能夠分到的“蛋糕”十分有限。在天貓上，魚躍家用制氧機(jī)價格在1288-3580元間，而氧立得的價格僅為168元，魚躍電子血壓計價格在119-469元，但樂康只需69元，魚躍血糖儀價格98-169元，三諾只需19.9元。

若是技術(shù)過硬的產(chǎn)品，魚躍價格倒也不高。在天貓上，飛利浦的制氧機(jī)最高價標(biāo)到了7800元，松下的電子血壓計價格標(biāo)到了1659元。不過，魚躍醫(yī)療與國際上的巨頭仍存在不小差距，產(chǎn)品還屢登上監(jiān)管黑榜。

2021年1月，四川省藥監(jiān)局在醫(yī)療器械監(jiān)督抽檢中，發(fā)現(xiàn)魚躍醫(yī)療生產(chǎn)的超聲霧化器出現(xiàn)15批次不合格的情況。2020年先后被重慶、北京、上海市藥監(jiān)局和國家藥監(jiān)局通報存在產(chǎn)品不合格或不合規(guī)等問題。

業(yè)績增長依賴并購驅(qū)動

內(nèi)生性增長不足，企業(yè)通常會想到外延擴(kuò)張，魚躍醫(yī)療也一樣。

截至目前，魚躍醫(yī)療擁有“魚躍yuwell”、“潔芙柔”、“安耐糖”、“華佗Hwato”、“金鐘JZ”、“安爾碘”、 “普美康PRIMEDIC”、“六六視覺”等幾大主要品牌。其中除“魚躍yuwell”外，其他產(chǎn)品主要通過并購取得。

2009年魚躍醫(yī)療收購蘇州醫(yī)用品廠，取得中華老字號品牌“華佗”，2015年魚躍醫(yī)療通過控股公司魚躍科技6.9億元收購上械集團(tuán)100%股權(quán)，取得“金鐘JZ”品牌；2016年11月魚躍醫(yī)療并購中優(yōu)醫(yī)藥，取得安爾碘和潔芙柔等知名品牌。2017年3月魚躍醫(yī)療收購普美康；2020年1月，收購六六視覺95.95％股份。

雖然外延并購給魚躍醫(yī)療創(chuàng)造了不少營收，但是這些標(biāo)的中不乏有業(yè)績承諾精準(zhǔn)踩線達(dá)標(biāo)的，盈利能力波動劇烈，凈利潤水分較大，在完成業(yè)績承諾后，極有可能業(yè)績“變臉”。

而頻繁對外收購也給魚躍醫(yī)療帶來了不小商譽(yù)值，截至2021年9月30日，其賬面商譽(yù)余額為11.14億元，占公司資產(chǎn)總額比重為9.12%，一旦收購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)標(biāo)將面臨商譽(yù)暴雷風(fēng)險。