01 專注骨科植入器械十五年
威高骨科(688161.SH)成立于2005年,幾十年來專注于骨科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產和銷售。公司產品定位中高端,近年來隨著公司不斷地收購子公司,經(jīng)濟型產品市場也有涉及。
2008年,公司控股股東威高股份與知名進口醫(yī)療器械品牌美敦力合資共建美敦力威高骨科,負責銷售美敦力的骨科產品。
在這期間,雖然合資公司以代銷美敦力的產品為主要業(yè)務,但是借助美敦力強大的產品研發(fā)實力,威高骨科從中受益頗多。
此前美敦力已于2012年12月正式推出合資公司,威高骨科開始逐步建立自己的銷售渠道,脊柱類產品質量也在美敦力的影響下提升較快,已經(jīng)成為國內骨科醫(yī)療器械行業(yè)不可或缺的國產力量。
公司的控股股東是港股上市的威高股份,威高股份旗下業(yè)務涉及輸液器、注射器、血袋和采血產品等多種一次性醫(yī)用耗材,多年的醫(yī)療器械銷售經(jīng)驗也能有效幫助威高骨科建立銷售渠道,進一步打開國內醫(yī)療機構的市場。
公司實際控制人陳學利通過威高股份、威高國際、威高集團和威海弘陽瑞合計持有威高骨科80.84%的股份,股權結構穩(wěn)定集中。
招股說明書的數(shù)據(jù)顯示,威高骨科的營業(yè)收入從2017年的9.06億元增長至2020年的18.24億元,年化復合增長率達到26.3%;歸母凈利潤從2017年的2.03億元增長至2020年的5.58億元,年化復合增長率達到26.4%。
02 三大業(yè)務齊頭并進
目前公司在骨科器械領域擁有三大業(yè)務,分別是脊柱類、創(chuàng)傷類和關節(jié)類板塊。
其中脊柱類產品主要用于脊柱退變性疾病、脊柱骨折、脊柱畸形和感染等脊柱疾病的治療;創(chuàng)傷類產品主要用于四肢、肋骨、手指、足踝和骨盆等部位的骨折及矯形固定;關節(jié)類產品主要應用于骨關節(jié)炎、類風濕性關節(jié)炎和股骨頭壞死等疾病的治療。
2020年的營業(yè)收入中,脊柱類產品營收占比達到44.8%;創(chuàng)傷類產品營收占比為29.5%;關節(jié)類產品營收占比為30.3%。
全球骨科醫(yī)療器械步入成熟發(fā)展期。從全球醫(yī)療器械市場來看,排名前五的細分器械賽道分別是體外診斷、心血管、影像、骨科和眼科,占比分別達到13%、11.5%、9.8%、9%和6.8%。
從市場規(guī)模來看,2018年全球骨科醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模達到512億美元,2014-2018年年化復合增長率達到2.7%,基本進入成熟發(fā)展階段。
國內骨科醫(yī)療器械處于高速發(fā)展期。由于國內人均消費不斷提高,疊加社會老齡化趨勢愈發(fā)明顯,國內骨科醫(yī)療器械市場規(guī)模近年來呈現(xiàn)出高速發(fā)展的趨勢。
市場規(guī)模從2010年的72億元增長至2019年的308億元,期間年化復合增長率達到17.5%。從具體產品的市場占有率來看,國內創(chuàng)傷類、脊柱類和關節(jié)類骨科醫(yī)療器械的市場份額分別為29.8%、28.23%和27.77%,基本做到了平分秋色。
外資為主,國產品牌加速發(fā)展。國內骨科醫(yī)療器械領域的競爭格局基本也是以進口品牌為主,強生、美敦力、捷麥邦美和史賽克四家包攬了市占率前四的位置,CR4接近40%,基本覆蓋了國內公立三甲醫(yī)院及高端市場.
2019年威高股份以4.61%的整體市占率排名國產廠商第一。隨著近年來政策的支持以及國產品牌產品質量性價比的提升,國產替代成為了國內廠商增長的底層邏輯。
威高脊柱類產品穩(wěn)健增長,國產份額第一。無論是從發(fā)展歷史還是從營收規(guī)模表現(xiàn)來看,脊柱類產品一直是威高骨科的傳統(tǒng)強勢業(yè)務,目前公司的脊柱類植入醫(yī)療器械主要包括頸椎、胸腰椎的內固定系統(tǒng)和椎間融合器。
從市場份額來看,2019年國內脊柱類產品強生和美敦力分別以28.29%和24.39%的份額位列市場前兩名,威高骨科以7.92%的占比力壓史賽克成為國內市場第三,國產品牌第一的地位。
創(chuàng)傷類產品加速比肩國產頭部企業(yè)。威高骨科的創(chuàng)傷類產品主要包括鎖定接骨板系統(tǒng)、髓內釘系統(tǒng)、中空螺釘系統(tǒng)和外固定系統(tǒng),數(shù)據(jù)顯示,2020年公司創(chuàng)傷類產品收入為5.4億元,同比增長21.75%,業(yè)績穩(wěn)中向好。
市占率方面,強生和史賽克是骨科創(chuàng)傷類植入器械的龍頭,市場份額達到12.2%和8.2%;國內廠商大博醫(yī)療以7.8%的份額位列市場第三,而美敦力和威高骨科分別以5.2%和4.7%的份額分列第四、五名。
由于創(chuàng)傷類產品整體的技術門檻在骨科醫(yī)療器械中相對較低,國內中小生產廠家數(shù)量眾多,行業(yè)比較分散;相比全球成熟市場的高市場集中度,國內逐步推行的帶量采購有望進一步加速中小行業(yè)出清,提高龍頭市占率的同時利好國產頭部品牌。
關節(jié)類產品初顯頭角。威高的關節(jié)類業(yè)務在公司2017年完成對海星醫(yī)療收購之后開始大幅度加速增長, 2017-2020年公司關節(jié)類業(yè)務的營收年化復合增長率高達42.93%,主要產品由膝關節(jié)假體系統(tǒng)和髖關節(jié)假體系統(tǒng)組成。
市占率方面,雖然目前威高智能以3.59%的份額排名國內市場第七名,與位于國產品牌第一梯隊的愛康醫(yī)療和春立醫(yī)療還具有較大的差距,但是伴隨著公司關節(jié)類產品的完善,三大業(yè)務會產生較為明顯的協(xié)同效應,幫助關節(jié)類產品迅速打開市場,提高市場占有率。
集采來臨,對頭部企業(yè)并不是利空。
從2019年開始,政府有關部門就已經(jīng)開始針對高值醫(yī)療耗材進行對應的試點性帶量采購,今年6月21日,國家組織醫(yī)用耗材聯(lián)合采購平臺發(fā)布了《國家組織人工關節(jié)集采帶量采購公告(第1號)》,標志著骨科耗材也正式步入全國集采的階段。
從集采的經(jīng)過來看,此次帶量采購的降價力度較為溫和,公司能夠成熟的價格下壓空間也比較大,此次采購預計將進一步利好國內頭部生產廠家,憑借銷量的提升去彌補價格的下降。
03 估值與股價表現(xiàn)
由于威高骨科才上市不久,仍舊處于次新股的狀態(tài),股價的走勢基本上沒有過多參考的價值,但是我們可以同國內同類公司的估值表現(xiàn)來判斷威高骨科估值所處的水平。
目前威高骨科的動態(tài)PE為60.22倍,Wind一致性預測顯示2021年的歸母凈利潤預測增長率為27.66%,前瞻PE為51.9倍。
同樣我們參考了國內業(yè)務結構相似的大博醫(yī)療,發(fā)現(xiàn)其2021年的預測歸母凈利潤增長率為24.73%,前瞻PE為33.68倍。短期來看威高骨科由于其次新股的屬性,估值必將經(jīng)歷一段較高的溢價水平,但是可以憑借其自身的業(yè)務增長來逐步消化估值。
整體來說,威高骨科作為一家成立時間較久且一直專注于骨科植入性醫(yī)療器械的公司,業(yè)務布局全面且賽道空間成長邏輯較好,相信威高可以憑借自身的產品實力,疊加政策幫助和市場開拓,逐步將自己的市場地位進一步提升。