中藥雖有集采，但遠(yuǎn)沒有化學(xué)制藥的集采那么血腥，因此對(duì)于中藥公司的業(yè)績影響會(huì)小很多。

　　12月以來，消費(fèi)品漲價(jià)的炒作逐漸熄火，但中藥漲價(jià)的熱度開始升溫。

　　12月13日，華潤三九(000999)（000999.SZ）在互動(dòng)平臺(tái)表示，由于近年來整體成本不斷上漲等原因，公司安宮牛黃丸出廠價(jià)今年有所提升。

　　前不久，同仁堂(600085)（600085.SH）對(duì)旗下安宮牛黃丸也進(jìn)行了調(diào)價(jià)，其安宮牛黃丸(3g×1丸/盒)的銷售價(jià)格從780元提至860元，價(jià)格漲幅約為10%，該價(jià)格于12月開始執(zhí)行。

　　為何漲價(jià)？據(jù)同仁堂方面回復(fù)媒體稱，主要系受原材料漲價(jià)影響。安宮牛黃丸的主要原材料除了牛黃和麝香，還包括了珍珠、朱砂、雄黃、黃連、黃芩、梔子、郁金、冰片以及水牛角濃縮粉等。

　　中藥材天地網(wǎng)價(jià)格信息顯示，以安宮牛黃丸中的原料牛黃為例，天然牛黃近幾年價(jià)格上漲明顯，每公斤的價(jià)格從五年前的21萬元漲至2021年的52萬元。

　　而麝香方面，公開資料顯示，每年全國麝香產(chǎn)量約為600公斤，而一年麝香的需求量約為1000公斤，長期的供需不平衡造成天然麝香價(jià)格持續(xù)走高。

　　此外，今年以來，黃連、郁金、梔子等中藥材價(jià)格也在普漲。

　　今年來，由于原料漲價(jià)，消費(fèi)股普遍業(yè)績不佳，股價(jià)大幅下跌。進(jìn)入四季度，市場開始押注于消費(fèi)股的漲價(jià)預(yù)期。

　　經(jīng)歷過白酒、調(diào)味品等板塊的一輪炒作，中藥股近期開始有接力的趨勢。

　　中藥股的翻身之年

　　一方面，上游中藥材價(jià)格普漲，不少品種價(jià)格漲幅超過100%，有些甚至超過300%。

　　根據(jù)天地云圖中藥產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)中心監(jiān)控的1587個(gè)中藥品種來看，11月份，萹蓄的價(jià)格月上漲幅度達(dá)到191.67%，壁虎、芥子、西紅花等多品種的上漲幅度超過50%。

　　中藥協(xié)會(huì)中藥材信息中心數(shù)據(jù)顯示，安國藥市上，黃連的每公斤價(jià)格從2020年10月份的105元上漲到目前的150元，朱砂的每公斤價(jià)格從年初的520元漲到如今的620元，白術(shù)、馬錢子等中藥材價(jià)格相較年初差不多翻番。

　　另一方面，下游中藥品牌也在頻頻漲價(jià)，定價(jià)能力強(qiáng)于大部分消費(fèi)股。

　　以安宮牛黃丸為例，市面上其實(shí)有很多品牌，比如同仁堂、廣譽(yù)遠(yuǎn)(600771)、白云山(600332)中一藥業(yè)、片仔癀(600436)等企業(yè)都有此類藥品。但在最近十年，同仁堂已對(duì)安宮牛黃丸多次調(diào)價(jià)，且漲幅頗大。

　　2012年7月，安宮牛黃丸的終端售價(jià)從350元漲到了560元；隨后2019年12月，同仁堂又將價(jià)格從560元漲到780元。此次又提價(jià)逾10%，漲至860元，綜合計(jì)算，同仁堂對(duì)安宮牛黃丸的終端累計(jì)提價(jià)145%。

　　中藥界素有“北有同仁堂，南有片仔癀”的稱謂。今年5月，產(chǎn)品含有牛黃及麝香成分的片仔癀同樣以成本價(jià)格上漲為由，上調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格，并采用了限量供應(yīng)的形式進(jìn)行銷售。

　　雖然今年下半年暫未宣布提價(jià)，但2004年至2020年，片仔癀產(chǎn)品一共提價(jià)19次。

　　因此作為中藥提價(jià)界的擔(dān)當(dāng)，今年市場對(duì)片仔癀產(chǎn)品漲價(jià)的預(yù)期很強(qiáng)烈。6月份，片仔癀線上售價(jià)一度由590元/粒漲至1500元/粒。

　　良好的漲價(jià)能力，帶來了靚麗的業(yè)績表現(xiàn)，今年三季報(bào)，十余家中藥企業(yè)呈現(xiàn)翻倍增長。

　　中藥為什么能漲價(jià)？

　　我們從供給-需求兩端進(jìn)行分析。需求端：疫情導(dǎo)致人們對(duì)健康更加重視，中藥材的需求量在增加。

　　一方面，高層政策重視。

　　12月16日，國家中醫(yī)藥管理局就近期中醫(yī)藥參與新冠肺炎疫情防控救治有關(guān)情況舉行新聞發(fā)布會(huì)。

　　國家中醫(yī)藥管理局醫(yī)政司副司長邴媛媛表示，新冠肺炎疫情發(fā)生以來，新冠肺炎本土確診病例和無癥狀感染者中，除個(gè)別特殊情況人員外，均普遍應(yīng)用了中醫(yī)藥。中醫(yī)藥治療在改善患者臨床癥狀等方面發(fā)揮了重要作用。

　　對(duì)輕型、普通型患者以中醫(yī)藥治療為主，改善患者發(fā)熱、咳嗽、納差、乏力等臨床癥狀，減少向重癥發(fā)展。

　　對(duì)重型、危重型患者采用中西醫(yī)結(jié)合治療，“一人一策”，發(fā)揮中醫(yī)藥在退高熱、促進(jìn)肺部滲出吸收、改善胃腸道癥狀等方面的療效，減緩或阻斷重癥向危重癥發(fā)展，促進(jìn)重癥向輕癥轉(zhuǎn)變。

　　針對(duì)部分康復(fù)患者出院后仍有乏力、納差、氣虛等癥狀，應(yīng)用中藥和非藥物療法綜合干預(yù)，促進(jìn)功能恢復(fù)，提高生活質(zhì)量，效果良好。

　　其次，大眾層面，消費(fèi)者基于預(yù)防保健需求，市場持續(xù)增長。

　　比如安宮牛黃丸，具有清熱解毒、鎮(zhèn)靜開竅的功效，用于熱病、邪入心包、高熱驚厥、腦出血、敗血癥等病癥的治療。

　　該藥在宣傳時(shí)也往往強(qiáng)調(diào)其為“家中常備”的預(yù)防屬性，可適用于加班熬夜人群、三高人群。

　　米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，安宮牛黃丸在2017年中國城市零售藥店終端銷售額已經(jīng)突破了10億元，并且近年來始終保持著20%以上的增長率。

　　另外，近年來中醫(yī)類醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)數(shù)量也在不斷增加，推動(dòng)了需求的增長。從中醫(yī)類醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)數(shù)量和總診療人次看，2013年至2020年復(fù)合增速超過8%，2020年達(dá)72355個(gè)。

　　中醫(yī)類醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人次2019年達(dá)11.64億人次，2020年受疫情影響有所下降，2021年預(yù)計(jì)需求恢復(fù)后可達(dá)12.34億人次。

　　供給端：政策和天氣短期影響，導(dǎo)致供給減少。

　　比如政策方面，2020版《中國藥典》實(shí)施后，對(duì)中藥材殘留的重金屬及農(nóng)藥檢測標(biāo)準(zhǔn)均有所提升，導(dǎo)致符合要求的中藥材量減少。

　　由于我國是世界上規(guī)模最大、品種種類最多、生產(chǎn)體系最完整的中藥材生產(chǎn)大國，一旦我國的供給收縮，很難在其它地區(qū)找到可替代的供給，不可避免就帶來了原材料的漲價(jià)。

　　2021年以來，PPI持續(xù)高位運(yùn)行，10月同比上漲13.5%，創(chuàng)下新高，生產(chǎn)端的成本上漲在中藥材上表現(xiàn)為價(jià)格上漲。

　　中國成都中藥材價(jià)格指數(shù)顯示，2021年中藥材價(jià)格指數(shù)趨勢性上行，截至 11月22日中藥材價(jià)格指數(shù)為202.38，同比上漲14.6%。

　　A股市場的推波助瀾

　　除了供需兩端的基本面因素，A股市場的估值因素也給炒作推波助瀾。首先，中藥行業(yè)估值水平處于低位，具備性價(jià)比。

　　截至11月30日，醫(yī)藥板塊PE（TTM整體法）約35.1倍，PB（LF）約4.35倍；中藥板塊PE（TTM整體法）約31.89倍，PB（LF）約2.98倍。

　　中藥板塊之所以估值便宜，跟過去幾年的被市場冷落有很大關(guān)系。

　　我們都知道，過去幾年是A股醫(yī)藥股的黃金年代，創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、CXO、醫(yī)療服務(wù)，都被輪番炒作，尤其是疫情爆發(fā)的2020年，優(yōu)秀的醫(yī)藥股普遍估值過百倍。

　　但中藥股卻幾乎無人問津，很大的原因就是其藥效不明確，甚至一批品種被剔除了醫(yī)保，導(dǎo)致需求萎縮。但到了今年，許多邏輯都出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。

　　創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械，因?yàn)榧?，邏輯受損；CXO和醫(yī)療服務(wù)，因?yàn)閲鴥?nèi)外的政策擾動(dòng)，也被因?yàn)楦咴鲩L不可持續(xù)，股價(jià)連連下跌。比如CXO，增速下降真的有那么嚴(yán)重嗎？未必。

　　說到底，還是高估值下，市場高處不勝寒，開始尋找低估值的洼地。這個(gè)時(shí)候，相對(duì)低估值的中藥股就受到了青睞。

　　并且，在漲價(jià)支撐下，中藥企業(yè)的可持續(xù)邏輯是有保障的。

　　以今年的業(yè)績數(shù)據(jù)為例，中藥行業(yè)前三季度營收和歸母凈利潤同比增速分別為11.28%和20.77%。在去年低基數(shù)效應(yīng)和2021年中藥行業(yè)全面回暖的情況下，前三季度增速較去年同期有明顯提升，行業(yè)處于業(yè)績回升通道。

　　其次，政策上的加持，給市場帶來了更多想象空間。

　　跟醫(yī)藥其它板塊普遍遭遇政策逆風(fēng)相反，中藥行業(yè)的政策暖風(fēng)吹拂。

　　2021年國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》，提出28條措施，涵蓋人才、資金、產(chǎn)業(yè)、發(fā)展環(huán)境等方面，為中醫(yī)藥高質(zhì)量的特色發(fā)展保駕護(hù)航。

　　中藥股的投資布局

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的角度，中藥股投資可以從三個(gè)角度布局。

　　第一，關(guān)注供給端，稀缺性帶來的價(jià)格上漲。

　　我國中藥保密配方分為三個(gè)等級(jí)，分別為國家絕密級(jí)配方，國家保密配方和中藥保護(hù)品種。其中，國家絕密配方保密期限為永久，目前只有片仔癀和云南白藥(000538)2個(gè)。

　　國家保密配方保密期間為長期，共有6個(gè)，分別為安宮牛黃丸（北京同仁堂）、華佗再造丸（廣州奇星藥業(yè)）、六神丸（杭州雷允上）、麝香保心丸 （上海和黃藥業(yè)）和龜齡集（廣譽(yù)遠(yuǎn)）、定坤丹（廣譽(yù)遠(yuǎn)）。

　　中藥保護(hù)品種分為一級(jí)和二級(jí)，一級(jí)保護(hù)期限為10-30年，二級(jí)保護(hù)期限為七年。以上這些品種，由于企業(yè)在配方上具有品牌護(hù)城河，定價(jià)能力強(qiáng)，上漲更具有可持續(xù)性。

　　第二，關(guān)注需求端，品類拓展帶來的需求增長。

　　知名的中藥企業(yè)，在長期的經(jīng)營中，普遍建立了一定的渠道優(yōu)勢，通過切入有一定相關(guān)性的消費(fèi)品種，能夠持續(xù)拓展?fàn)I收增長。典型的例子就是日化用品，比如牙膏和藥妝。

　　以牙膏為例，根據(jù)中國口腔護(hù)理用品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年我國規(guī)模以上牙膏生產(chǎn)企業(yè)銷售規(guī)模達(dá)265億元，功效性產(chǎn)品市占率達(dá)94%。

　　從產(chǎn)品功效看，中草藥牙膏和美白牙膏是最主要兩大需求品類，其中，中草藥牙膏市場份額達(dá)26%，美白類牙膏市場份額達(dá)25%，中草藥牙膏市占率已超過美白類。

　　目前主要中草藥牙膏品牌包括片仔癀、云南白藥、同仁堂、哈藥集團(tuán)、濟(jì)川藥業(yè)(600566)等。從功效看，片仔癀牙膏定位清火護(hù)齦，云南包藥牙膏定位止血，都形成了一定的差異化。

　　另外，片仔癀、云南白藥、東阿阿膠(000423)、廣藥集團(tuán)、昆藥集團(tuán)(600422)等企業(yè)還在開發(fā)面霜、面膜、祛痘產(chǎn)品等在內(nèi)的護(hù)膚品，可以適當(dāng)關(guān)注。

　　第三，關(guān)注困境反轉(zhuǎn)帶來的下一波機(jī)會(huì)。疫情持續(xù)的當(dāng)下，并不是所有的中藥企業(yè)都是受益的，也有一部分處于困境之中。

　　從治療大類看，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年中成藥所涉及的13大類治療類別中有7大類占比提升；其余占比在下降。

　　同比下降的主要原因是受疫情影響，尤其是呼吸系統(tǒng)疾病用中成藥和兒科用藥，因居家及佩戴口罩等疫情防護(hù)的原因出現(xiàn)明顯下降。

　　兒童用中成藥，是過去幾年中增速較快的品種，但疫情期間，該類企業(yè)普遍遭遇了業(yè)績下滑。

　　在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端超10億的產(chǎn)品是小兒豉翹清熱顆粒，目前小兒豉翹清熱顆粒（濟(jì)川藥業(yè)）、金振口服液（康緣藥業(yè)(600557)）和小兒肺熱咳喘顆粒（葵花藥業(yè)(002737)）為主要產(chǎn)品。

　　未來疫情消退，防疫措施減少，流感病例增多，該板塊企業(yè)的業(yè)績反轉(zhuǎn)是存在機(jī)會(huì)的。

　　最后，提示一下風(fēng)險(xiǎn)。政策面中，存在的不確定性因素即中藥集采。目前首先開始的是以地區(qū)聯(lián)盟形式的中成藥集采。

　　2021年9月，湖北省醫(yī)藥價(jià)格和招標(biāo)采購管理服務(wù)網(wǎng)發(fā)布《中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購公告（第1號(hào)）》，由湖北、河北、山西等19省及地區(qū)組成的采購聯(lián)盟將開展中成藥集中帶量采購。

　　參加中成藥帶量采購的范圍包括聯(lián)盟地區(qū)所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并鼓勵(lì)醫(yī)保定點(diǎn)社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)和定點(diǎn)藥店按照所在聯(lián)盟地區(qū)相關(guān)規(guī)定參加。這標(biāo)志著中成藥集采拉開了序幕。

　　隨著中藥配方顆粒試點(diǎn)工作的結(jié)束，配方顆粒制定了統(tǒng)一規(guī)范，預(yù)計(jì)2022 年配方顆?；蛑鸩介_展集采。

　　中藥與化藥有所不同，中藥上游涉及中藥材種植和動(dòng)植物養(yǎng)殖，受農(nóng)戶和 天氣等因素影響，成本端存在一定程度波動(dòng)。再加上新藥典的實(shí)施，對(duì)中藥原料提出新的要求，提升了中藥企業(yè)的生產(chǎn)成本。

　　因此包括中成藥在內(nèi)的中藥集采降價(jià)可能會(huì)較化藥更為理性，降價(jià)幅度或小于化藥，集采對(duì)中成藥的負(fù)面影響或遠(yuǎn)小于化藥。