自去年下半年開始，醫(yī)藥板塊就一直處于回調(diào)之中，不過(guò)在行業(yè)整體震蕩醞釀之時(shí)，分化也開始出現(xiàn)。各個(gè)細(xì)分賽道開始涌現(xiàn)一批優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，過(guò)往的積累成為企業(yè)在行業(yè)進(jìn)化期突出重圍的動(dòng)力。

　　從更成熟的美股醫(yī)藥板塊的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中，醫(yī)療器械板塊是最容易出現(xiàn)大牛股的賽道。筆者關(guān)注到，一家在腔鏡手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域全球領(lǐng)先的企業(yè)——精鋒醫(yī)療，于近日遞表港交所，值得研究。

為什么更應(yīng)關(guān)注“械”？

　　在分析精鋒醫(yī)療之前，我們先明白為什么醫(yī)療器械領(lǐng)域最容易出現(xiàn)大牛股。其中一個(gè)觀點(diǎn)就是在醫(yī)藥領(lǐng)域“藥不如械”，原因有二：

　　一是，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新藥賣的是專利，但是創(chuàng)新器械本質(zhì)上除專利外，還需疊加復(fù)雜的精密制造系統(tǒng)。二是，創(chuàng)新藥在研發(fā)過(guò)程中有較為明確的生殺節(jié)點(diǎn)，但與之相反，醫(yī)療器械的創(chuàng)新是一個(gè)螺旋上升的過(guò)程。

　　在醫(yī)療器械領(lǐng)域，手術(shù)機(jī)器人是當(dāng)下最值得關(guān)注的領(lǐng)域，其中腔鏡手術(shù)機(jī)器人賽道，是全球手術(shù)機(jī)器人的最大細(xì)分市場(chǎng)。目前，中國(guó)市場(chǎng)的腔鏡手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)相較美國(guó)而言，機(jī)器人入駐腔鏡手術(shù)的滲透率明顯偏低，僅有0.5%，與美國(guó)相差了26.6倍，其中存在巨大的發(fā)展空間。

　　除了賽道本身就已經(jīng)處于快速發(fā)展的藍(lán)海狀態(tài)外，近年來(lái)，國(guó)家政策也在積極推動(dòng)。先是2021年5月，大型醫(yī)療設(shè)備配置的“證照分離”改革，釋放了社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)的對(duì)于的龐大需求。

　　隨后，在2021年底發(fā)布《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的中，手術(shù)機(jī)器人的國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)和終端推廣，成為了文件強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。

　　除此外，各個(gè)地方也出臺(tái)一系列政策，其中更加明確了對(duì)于手術(shù)機(jī)器人的鼓勵(lì)和支持。例如，重慶市近期發(fā)布的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系“十四五”規(guī)劃中就明確對(duì)內(nèi)窺鏡手術(shù)器械控制系統(tǒng)的配置數(shù)量做出了規(guī)劃，預(yù)計(jì)全市在2025年達(dá)到46套，相比“十三五”期間規(guī)劃的6套有大幅增長(zhǎng)。

　　另外還值得一提的是“國(guó)產(chǎn)替代”。我們注意到，安徽省醫(yī)保局于4月28日發(fā)布《醫(yī)療保障局關(guān)于規(guī)范公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)政府采購(gòu)進(jìn)口產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，文件明確指出，自2022年6月1日起，公立醫(yī)院在采購(gòu)進(jìn)口醫(yī)療器械時(shí)，需獲得審核管理及政府批準(zhǔn)。此項(xiàng)試點(diǎn)政策有望推動(dòng)更多的醫(yī)院開始采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備，加速國(guó)產(chǎn)替代。

　　由此可見，當(dāng)前手術(shù)機(jī)器人板塊無(wú)論是行業(yè)邏輯，還是政策邏輯，均已十分順暢，賽道高景氣度明確。那么當(dāng)下，賽道中哪些公司具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力呢？

　　從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，關(guān)注到國(guó)內(nèi)企業(yè)，此次遞表的精鋒醫(yī)療作為該領(lǐng)域的佼佼者，目前已啟動(dòng)多孔及單孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人的關(guān)鍵性臨床試驗(yàn)，是中國(guó)首家、全球僅有的兩家公司之一。另外一家是直覺外科，該公司目前市值約900億美元。

　　目前，精鋒醫(yī)療已完成多孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人MP1000及單孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人SP1000的設(shè)計(jì)及主要研發(fā)。并且，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，公司在中國(guó)有201項(xiàng)已授權(quán)專利及209項(xiàng)專利申請(qǐng)，數(shù)量同業(yè)排名第一，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　可見，在腔鏡手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，隨著國(guó)內(nèi)滲透率的提高，已經(jīng)在技術(shù)上的具有較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的精鋒醫(yī)療，是最有望成為中國(guó)手術(shù)機(jī)器人龍頭的企業(yè)之一。

技術(shù)實(shí)力領(lǐng)跑行業(yè)，核心產(chǎn)品商業(yè)化在即

　　那么詳細(xì)對(duì)比精鋒醫(yī)療和同行業(yè)公司，其究竟領(lǐng)先在哪里？

　　圖：精鋒醫(yī)療產(chǎn)品管線

　　資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，格隆匯整理

　　從核心產(chǎn)品多孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)MP1000和單孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)SP1000具體來(lái)分析。

　　先看MP1000所在的多孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，機(jī)械臂越多的手術(shù)機(jī)器人越可進(jìn)行更復(fù)雜的手術(shù)，目前全球最高的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)為四臂。在這個(gè)領(lǐng)域，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)中，僅有精鋒醫(yī)療和微創(chuàng)機(jī)器人兩家企業(yè)擁有四臂機(jī)器人。

　　圖：多孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局概覽

　　資料來(lái)源：精鋒醫(yī)療招股書，格隆匯整理

　　其中精鋒醫(yī)療的競(jìng)爭(zhēng)力要更強(qiáng)，其招募的受試者包括若干名診斷患有T3或T4前列腺癌的患者，這也是目前唯一一家將T4晚期癌納入在中國(guó)進(jìn)行的泌尿外科關(guān)鍵臨床試驗(yàn)的中國(guó)企業(yè)。

　　圖：MP1000的臨床數(shù)據(jù)概覽

　　資料來(lái)源：精鋒醫(yī)療招股書，格隆匯整理

　　在臨床結(jié)果方面，MP1000整體手術(shù)成功率達(dá)100%，并且在頭對(duì)頭比較中，展現(xiàn)出了非劣于全球領(lǐng)先手術(shù)機(jī)器人達(dá)芬奇手術(shù)系統(tǒng)的有效性及安全性。

　　同時(shí)從次要有效性重點(diǎn)看，精鋒醫(yī)療都有完全不遜色于達(dá)芬奇手術(shù)系統(tǒng)的表現(xiàn)。在術(shù)中出血量等方面，更是表現(xiàn)突出。

　　圖：MP1000的臨床數(shù)據(jù)概覽

　　資料來(lái)源：精鋒醫(yī)療招股書，格隆匯整理

　　另外筆者也對(duì)比了市場(chǎng)上其他同類型產(chǎn)品，根據(jù)筆者觀察，單從臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，精鋒醫(yī)療的MP1000已經(jīng)明顯領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)的各大企業(yè)。加之該產(chǎn)品目前已經(jīng)申請(qǐng)上市，距離商業(yè)化僅有一步之遙。

　　再看公司的另一核心產(chǎn)品SP1000，為目前代表腔鏡手術(shù)機(jī)器人最高技術(shù)的單孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人，是目前中國(guó)首個(gè)啟動(dòng)、唯一一個(gè)進(jìn)入婦科手術(shù)關(guān)鍵性臨床試驗(yàn)階段的單孔手術(shù)機(jī)器人。

　　圖：?jiǎn)慰浊荤R手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局

　　資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，格隆匯整理

　　相比于直覺外科和微創(chuàng)機(jī)器人，精鋒的SP1000還獲得了“綠色通道”資格，可以借助綠色通道進(jìn)行快速審查。綜合對(duì)比下來(lái)，精鋒在單孔機(jī)器人方面的優(yōu)勢(shì)是國(guó)內(nèi)的絕對(duì)領(lǐng)先。

　　值得注意的是，公司的多孔與單孔手術(shù)機(jī)器人互為補(bǔ)充，可根據(jù)不同的需求提供不同的選擇，并且兩者相互兼容，可共用醫(yī)生主控臺(tái)及三維高清影響系統(tǒng)，這使得它可以更便捷的為各類手術(shù)提供全面解決方案，也為醫(yī)院降低了采購(gòu)成本。

　　研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)的同時(shí)，公司的商業(yè)化布局也積極開展。已建立的生產(chǎn)設(shè)施年產(chǎn)能約為80臺(tái)手術(shù)機(jī)器人，規(guī)劃中的上海的新生產(chǎn)設(shè)施預(yù)計(jì)年產(chǎn)能將超500臺(tái)，未來(lái)有望成為中國(guó)最大的手術(shù)機(jī)器人生產(chǎn)基地。

　　銷售和營(yíng)銷方面，公司已經(jīng)組建了由曾在GE擔(dān)任CT事業(yè)部大中華區(qū)總經(jīng)理，擁有20多年銷售和營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)的陳宗希先生帶領(lǐng)的專業(yè)商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，并與中華醫(yī)學(xué)會(huì)泌尿外科學(xué)分會(huì)及頂尖三甲醫(yī)院合作，其中包括了鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院、南昌大學(xué)第一附屬醫(yī)院及西安交通大學(xué)第二附屬醫(yī)院等一眾頂尖醫(yī)院。

　　通過(guò)合作，精鋒醫(yī)療建立了覆蓋中國(guó)所有主要地區(qū)的培訓(xùn)網(wǎng)絡(luò)，并且依托于標(biāo)準(zhǔn)化及模塊化的培訓(xùn)系統(tǒng)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)每年將培訓(xùn)數(shù)百名能夠熟練操作其手術(shù)機(jī)器人的外科醫(yī)生。通過(guò)這樣的方式，一方面可以大大提高產(chǎn)品的市場(chǎng)知名度，擴(kuò)大使用范圍，另一方面增強(qiáng)醫(yī)生的粘性和忠誠(chéng)度。

　　最后，關(guān)注到公司目前的財(cái)務(wù)狀況。當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)的資本熱潮褪去，在“寒冬”之時(shí)的生存能力，也成了判斷公司價(jià)值的一大要素。

　　從公告中可以看到，精鋒醫(yī)療當(dāng)前有著充足的現(xiàn)金，公司截至2022年2月28日的流動(dòng)資產(chǎn)有超過(guò)18億元。作為一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，精鋒醫(yī)療過(guò)往的費(fèi)用支出主要為研發(fā)， 2020年和2021年研發(fā)投入占比分別為88.2%和79.9%。其中相較于2020年，精鋒醫(yī)療2021年的研發(fā)支出大幅上升，同比增長(zhǎng)了278.1%。

　　細(xì)究公司報(bào)表數(shù)據(jù)，可以看到精鋒醫(yī)療進(jìn)行研發(fā)時(shí)，研發(fā)效率和成本控制方面表現(xiàn)優(yōu)秀。2020年和2021年，公司凈虧損分別為7,936.6萬(wàn)元和3.49億元?？鄢蓹?quán)激勵(lì)、附帶優(yōu)先權(quán)的金融工具利息和其他一次性且非經(jīng)營(yíng)類開支，經(jīng)調(diào)整后凈虧損分別為3,976.2萬(wàn)元和1.15億元。

　　優(yōu)秀的成本控制有利于公司更好地控制現(xiàn)金流，支撐其長(zhǎng)期研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。

　　未來(lái)，隨著公司上市后資金的進(jìn)一步補(bǔ)充，以及相關(guān)可能的戰(zhàn)略合作所帶來(lái)的加持，精鋒醫(yī)療的優(yōu)勢(shì)或?qū)⒏用黠@?；卺t(yī)療器械行業(yè)壁壘“建設(shè)時(shí)間長(zhǎng)”、“技術(shù)難度高”、“重視先發(fā)優(yōu)勢(shì)”等特點(diǎn)，精鋒醫(yī)療已經(jīng)展露的潛力更加值得期待。

寫在最后

　　當(dāng)下，在二級(jí)市場(chǎng)整體表現(xiàn)平平之時(shí)，一些即將上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是較為值得關(guān)注的標(biāo)的，他們極有可能會(huì)成為點(diǎn)燃行業(yè)情緒的導(dǎo)火索。在手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，未來(lái)精鋒、微創(chuàng)等一眾國(guó)產(chǎn)品牌將依托逐步領(lǐng)先的技術(shù)，持續(xù)推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代。行業(yè)龍頭將帶領(lǐng)本土醫(yī)療器械創(chuàng)新進(jìn)入了全新階段，打造出屬于中國(guó)的手術(shù)機(jī)器人品牌。

　　如今，中國(guó)腔鏡手術(shù)機(jī)器人元年已來(lái)，精鋒醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)乃至全球都具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，目前已經(jīng)吸引了包括博裕、淡馬錫、紅杉資本、三正健康、LYFE Capital、中國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革基金和 OrbiMed在內(nèi)的一種知名機(jī)構(gòu)，公司后續(xù)的發(fā)展值得密切關(guān)注。