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微創(chuàng)醫(yī)療“裂變

   2022-04-07 309

  

2月份有媒體梳理的“中國高管薪酬Top50”中,有29位來自大健康行業(yè),其中又有6人出自醫(yī)療器械行業(yè)。這當(dāng)中,微創(chuàng)醫(yī)療的創(chuàng)始人常兆華,以2億多元的年薪“拔得頭籌”。

除年薪外,常兆華手中還握有不少公司股份。截至2021年6月末,其持有微創(chuàng)醫(yī)療至少5.11%的股份,若按現(xiàn)在330億港元的市值計(jì)算,價(jià)值16.86億港元。

常兆華所依靠的便是他參與創(chuàng)辦的微創(chuàng)醫(yī)療和分拆上市的子公司們,包括已上市的心脈醫(yī)療(2019年7月上市)、心通醫(yī)療(2021年2月上市)、微創(chuàng)機(jī)器人(2021年11月上市),3月31日剛過會(huì)的微創(chuàng)電生理,及2021年12月遞交招股書的微創(chuàng)腦科學(xué)。

常兆華曾說,“微創(chuàng)是一個(gè)有萬億市值基因的公司”。其旗下的子公司的確被不少投資者青睞,即便不盈利也依然受市場熱捧。

01、去年虧損17.63億

微創(chuàng)系的“旗艦”微創(chuàng)醫(yī)療,2021年還是沒能實(shí)現(xiàn)盈利。

3月31日公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2021年,微創(chuàng)醫(yī)療的營收49.82億元,同比增長20%(若剔除匯率影響增速為15.0%),虧損卻在繼續(xù)擴(kuò)大,相較于2020年的12.48億元虧損,2021年的凈虧損達(dá)到了17.63億元,同比擴(kuò)大了44.57%。

明面上看,公司的業(yè)績是受到了疫情的影響。但實(shí)際上,若扣除非經(jīng)常性損益(如政府補(bǔ)助、出售資產(chǎn)等,與主營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系,具有偶然性),公司從2019年開始,凈利潤就已是負(fù)數(shù),當(dāng)年非經(jīng)常性損益占凈利潤的比重達(dá)到了170.59%。

市界查詢發(fā)現(xiàn),2019年微創(chuàng)醫(yī)療處置了旗下微創(chuàng)電生理部分股權(quán),借此獲取了5580萬美元(稅后)的投資收益。同樣,非經(jīng)常性損益在2021年也發(fā)揮了作用,金額達(dá)4.38億元。

若再把時(shí)間線拉長,其實(shí),非經(jīng)常性損益在微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績中,一直有舉足輕重的地位。

自2010年港交所上市以來,微創(chuàng)醫(yī)療的非經(jīng)常性損益從0.36億元,增長至2019年的5.51億元,占凈利潤的比重從15%增長到了170.59%。

非經(jīng)常性損益占比的提高,讓人不禁擔(dān)憂其主營業(yè)務(wù)的盈利能力。

根據(jù)財(cái)報(bào),微創(chuàng)醫(yī)療主要通過指定的經(jīng)銷商及直屬銷售人員進(jìn)行醫(yī)療器械的銷售,及主要在心律管理業(yè)務(wù)中提供售后服務(wù)來取得收入。

且隨著新業(yè)務(wù)的拓展,其主要收入來源也發(fā)生了變化。

在2013年及以前,心血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)的營收占比最少也有79.37%。直到2014年,微創(chuàng)醫(yī)療收購了美國Wright公司旗下關(guān)節(jié)重建業(yè)務(wù),骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)營收陡增,之后多年位列公司第一大營收來源。

2018年,微創(chuàng)醫(yī)療收購了LivaNova(Nasdaq.LIVN)旗下心律管理業(yè)務(wù),布局高端起搏器,營收結(jié)構(gòu)再次改變。2021年,心律管理業(yè)務(wù)營收占比最高,為28.31%,骨科醫(yī)療器械和心血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)分列第二、第三,占比27.69%、17.92%。

某種程度上,這三大業(yè)務(wù)的盈利能力,也代表著微創(chuàng)醫(yī)療的盈利能力。

可惜,至少到目前為止,骨科醫(yī)療器械、心律管理業(yè)務(wù)仍增收不增利。2019年-2021年,兩業(yè)務(wù)虧損合計(jì)分別達(dá)到了1.18億美元、1.87億美元。

心血管介入產(chǎn)品雖然一直承擔(dān)著“奶媽”的角色,近些年因疫情和冠脈支架集采的緣故,營收和利潤凈額均有所下滑,營收從2019年的2.65億美元下降到了2021年的1.35億美元,利潤凈額從1.11億美元,下降到了942.5萬美元。

據(jù)了解,2020年11月,微創(chuàng)醫(yī)療、樂普醫(yī)療、美敦力等8家公司的冠脈支架產(chǎn)品正式中選集采,均價(jià)從約1.3萬元降至約700元,相較2019年平均降幅93%。

受集采降價(jià)影響,微創(chuàng)醫(yī)療的毛利率從2019年的71.13%降到了2021年的63.16%。

微創(chuàng)醫(yī)療的第四大營收來源為大動(dòng)脈及外周血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù),扮演著另一“奶媽”角色,并逐漸后來居上,近兩年利潤凈額分別為3076.6萬美元、4775.5萬美元,為最賺錢的業(yè)務(wù)。

主營業(yè)務(wù)盈利能力不足之外,微創(chuàng)醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用也在與日俱增,2021年占營收的比重已經(jīng)達(dá)到了38%、38%、32%。

有意思的是,微創(chuàng)醫(yī)療的營收雖從未超60億元,凈利潤沒到過4個(gè)億,但其在資本市場的擁躉卻不在少數(shù),2021年的股價(jià)一度超72港元,市值超1300億港元。

反差如此之大,投資者圖什么?

02、“微創(chuàng)系”的誕生

對此,常兆華曾在2020年的股東大會(huì)上做過解釋。在他看來,要理解微創(chuàng)醫(yī)療的股價(jià)邏輯,就要理解其“獨(dú)特的商業(yè)模式”。

所謂“獨(dú)特的商業(yè)模式”指的便是微創(chuàng)醫(yī)療“生產(chǎn)上市公司”的模式,即一邊拓展新業(yè)務(wù),成立子公司,一邊引進(jìn)各路投資者一起“養(yǎng)”,再拆分出來上市。

這樣的商業(yè)模式得以形成的原因便在于,一來,微創(chuàng)醫(yī)療從事的這門生意需要大量的投入,單靠自己顯然錢不夠;二來,這是一門能“講出好聽的故事”的生意,比較容易融資。

微創(chuàng)醫(yī)療生產(chǎn)的介入醫(yī)療器械主要用于微創(chuàng)傷醫(yī)療技術(shù),即通過在皮膚上的一個(gè)微小切口,在影像引導(dǎo)下,將治療器材輸送到體內(nèi)病灶區(qū)進(jìn)行醫(yī)治,甚至將病灶徹底消除的技術(shù)。

在其初成立的上世紀(jì)末和21世紀(jì)初,該技術(shù)在歐美國家已占到手術(shù)總量的8成以上,但在我國,不僅能做這種手術(shù)的醫(yī)生少,器材也幾乎全部依賴進(jìn)口。

常兆華便是在這個(gè)時(shí)候回國創(chuàng)業(yè),開始從事該方面的研發(fā)。

而一款創(chuàng)新醫(yī)療器械,從立項(xiàng)到臨床試驗(yàn)、審批上市,往往需5-10年,所花費(fèi)用多到難以想象。

這點(diǎn)也能從微創(chuàng)醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用上可見一二。2021年,公司研發(fā)費(fèi)用為18.99億元,是2008年的32倍多。

更何況,公司并不局限于單一業(yè)務(wù),已經(jīng)從最初的心血管介入產(chǎn)品,拓展至骨科醫(yī)療器械、心律管理、大動(dòng)脈及外周血管介入產(chǎn)品、神經(jīng)介入產(chǎn)品、心臟瓣膜、手術(shù)機(jī)器人、外科醫(yī)療器械等業(yè)務(wù)。

“僧多肉少”便是微創(chuàng)醫(yī)療研發(fā)的現(xiàn)狀。好在,它所在的賽道,能講“動(dòng)聽的故事”。

在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域,因?yàn)槠鸩酵?,所以產(chǎn)品的國產(chǎn)化率比較低。同時(shí),在帶量采購實(shí)施和國產(chǎn)化替代趨勢下,產(chǎn)品的成長空間廣。

以起搏器(心律管理)為例,《中國心血管醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新白皮書2021》數(shù)據(jù)顯示,我國約有100萬心動(dòng)過緩患者(靠植入心臟起搏器治療),且每年新增30萬-40萬人,但我國起搏器植入量只有8萬左右,滲透率不足8%。另外,國內(nèi)起搏器國產(chǎn)化率只有約5%。

根據(jù)浙商證券研報(bào)數(shù)據(jù),參考2021年支架集采落地后集采量2-3倍的供應(yīng)量,若起搏器未來集采,其滲透率或有2-3倍提升空間,2023年或有4-5倍銷量空間。

在這樣的展望下,微創(chuàng)醫(yī)療很容易吸引投資者追隨。加之,微創(chuàng)醫(yī)療分拆上市的都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),一度使得子公司的市值超過微創(chuàng)醫(yī)療。

根據(jù)天眼查及公告,微創(chuàng)機(jī)器人上市前就獲得了30億元的戰(zhàn)略融資,投資方包括高瓴創(chuàng)投、遠(yuǎn)翼投資、CPE源峰等,IPO上市又募得了104億港元的融資。微創(chuàng)機(jī)器人的市值一度超過550億元。

心通醫(yī)療上市前則有過數(shù)輪融資,金額合計(jì)超1.75億美元,IPO上市當(dāng)天募得23.56億港元。心脈醫(yī)療同樣如此,上市前已獲得超4.3億元的融資,IPO又拿下了8.32億元。

03、還能孵出多少“金蛋”?

要想實(shí)現(xiàn)常兆華所期待的“萬億市值”,微創(chuàng)醫(yī)療可能還需要孵化出很多業(yè)務(wù)。

根據(jù)年報(bào),微創(chuàng)醫(yī)療正在通過子公司或聯(lián)營公司布局非血管介入、內(nèi)分泌、康復(fù)醫(yī)療、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、輔助生殖、體外診斷(IVD)、皮膚及身體管理、五官科及消毒滅菌等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

然而,版圖擴(kuò)大是一方面,說到底,最終能支撐微創(chuàng)醫(yī)療成為行業(yè)巨頭,還得看公司及各上市子板塊的業(yè)績。

根據(jù)2021年年報(bào),三家上市的子公司中,只有心脈醫(yī)療(大動(dòng)脈及外周血管介入)實(shí)現(xiàn)了盈利,2021年?duì)I收6.85億元,凈利潤3.14億元。實(shí)現(xiàn)盈利的原因則是,心脈醫(yī)療布局的多款產(chǎn)品已步入成熟期。

心通醫(yī)療(心臟瓣膜)2021年的營收雖實(shí)現(xiàn)了93%的增長,但依然處于虧損中,凈虧損1.83億元,近三年合計(jì)虧損7.26億元。

2021年上市的微創(chuàng)機(jī)器人(手術(shù)機(jī)器人)雖被寄予無限厚望,但其業(yè)績乏善可陳,營收215.6萬元,虧損金額5.83億元,虧損擴(kuò)大了179.08%。

此外,骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)、心律管理業(yè)務(wù)、外科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)也均處于虧損中。

而資本市場上,各公司的股價(jià)也逐漸從被“追捧”到回落。微創(chuàng)醫(yī)療當(dāng)前的股價(jià)不到20港元,微創(chuàng)機(jī)器人的股價(jià)則較最高值回落超60%,心通醫(yī)療股價(jià)也從22.2港元跌至如今的3港元左右。

微創(chuàng)醫(yī)療旗下的眾多業(yè)務(wù),諸如手術(shù)機(jī)器人等仍處于國內(nèi)和國際臨床試驗(yàn)開發(fā)階段及商業(yè)化早期階段,這也就意味著,在未來一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)以投入為主。

不過據(jù)了解,微創(chuàng)醫(yī)療正在致力于改變渠道代理商的思路,從單一產(chǎn)品線變?yōu)槠放拼?,提高渠道效率?/span>

另外,集采也會(huì)是影響微創(chuàng)醫(yī)療業(yè)績的重要因素?,F(xiàn)階段,微創(chuàng)醫(yī)療的心血管介入產(chǎn)品和骨科醫(yī)療器械都跟集采有關(guān)。

集采一方面可以提高產(chǎn)品的市場份額和滲透率的提升,另一方面也可能會(huì)因價(jià)格降低,且“量換不來價(jià)”而導(dǎo)致營收、凈利雙降。

2021年,微創(chuàng)醫(yī)療的心血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)已經(jīng)因兩款冠脈支架產(chǎn)品的集采,營收、凈利雙降。套用到骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)上,隨著微創(chuàng)醫(yī)療髖、膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品在集中帶量采購中的全面中標(biāo),面臨的結(jié)果或許跟前者類似。

據(jù)了解,此前微創(chuàng)醫(yī)療的骨科醫(yī)療器械在國內(nèi)的市場份額占比約為1%,參與集采后的中標(biāo)份額占集采市場的3%。但與此同時(shí),該類產(chǎn)品價(jià)格也不得不下調(diào)了超50%。

不過,公司也在采取措施應(yīng)對集采帶來的業(yè)績壓力,諸如加大出海和推動(dòng)新產(chǎn)品上市等等。

一直以來,微創(chuàng)醫(yī)療都把美國醫(yī)療器械巨頭美敦力作為對標(biāo)公司,并為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo),堅(jiān)定不移地執(zhí)行著多元化布局的戰(zhàn)略。

最終收獲尚未可知,但毫無疑問的是,距離真正進(jìn)入收獲期,微創(chuàng)醫(yī)療還有的熬。    



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