2024年10月31日，健康160國(guó)際有限公司(簡(jiǎn)稱"健康160”)向港交所提交上市申請(qǐng)，擬香港主板上市，聯(lián)席保薦人為申萬(wàn)宏源香港、清科資本。該公司曾于2024年9月23日獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外發(fā)行上市備案通知書，于2023年12月15日首次遞表港交所主板。

　　根據(jù)招股書披露，健康160成立于2005年，是一家數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)，致力于打造一個(gè)完美的醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)，通過各種渠道和資源，將醫(yī)療健康服務(wù)融合在一起。公司客為客戶提供各種醫(yī)藥健康用品，以及全面的數(shù)字醫(yī)療健康解決方案。

　　需要注意的是，這并非是健康160首次上市。早前，健康160的前身還名為深圳寧遠(yuǎn)，后于2017年6月也就是在新三板掛牌期間，正式更名為“健康160”。2018年6月，深圳寧遠(yuǎn)自愿終止在新三板掛牌。彼時(shí)，對(duì)于從新三板摘牌，健康160對(duì)外表示，是為啟動(dòng)港股或創(chuàng)業(yè)板上市做準(zhǔn)備。但時(shí)過境遷，或許連公司也并未想到，從新三板摘牌后的轉(zhuǎn)板上市準(zhǔn)備，一等便是6年之久。

　　不過，令人更為好奇的是，就是這么一家老牌互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療商卻呈現(xiàn)十分反差的一幕：用戶規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)清晰且豐富的健康160，卻遲遲找不到盈利之道，深患現(xiàn)金流緊缺之癥。

　　這究竟是為什么呢?又會(huì)不會(huì)對(duì)健康160的投資價(jià)值有所影響呢?

　　存貨高企，數(shù)字醫(yī)療健康“龍頭”亦不乏隱憂

　　從市場(chǎng)地位來(lái)看，作為老牌互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療商，健康160顯然還是具備一定龍頭效應(yīng)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，無(wú)論是按2023年通過平臺(tái)掛號(hào)的數(shù)量計(jì)算，還是截至2023年12月31日合作的醫(yī)院數(shù)量、接入平臺(tái)的醫(yī)護(hù)人員人數(shù)計(jì)算，健康160均是2023年中國(guó)數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)行業(yè)最大的數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)。

　　截至2024年6月30日，公司的平臺(tái)已連接超過33,700家醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)。此外，公司亦與超過740,000名醫(yī)護(hù)人員建立合作關(guān)系。同時(shí)，公司的平臺(tái)擁有龐大的用戶群，截至2024年6月30日，注冊(cè)個(gè)人用戶為48.9百萬(wàn)名，截至2024年6月30日止六個(gè)月平均月活躍用戶為3.0百萬(wàn)名。

　　伴隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，健康160的收入規(guī)模也呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)之勢(shì)。

　　據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.23億元、5.26億元、6.29億元，逐年增長(zhǎng)。截至2024年6月30日，該公司實(shí)現(xiàn)收入為2.74億元，同比增長(zhǎng)1.85%。

　　在此期間，公司的收入主要有兩個(gè)來(lái)源，即醫(yī)藥健康用品銷售和提供數(shù)字醫(yī)療健康解決方案。其中，產(chǎn)品銷售收入在公司的總體收入中占很大比重，并呈現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)趨勢(shì)。至2024年6月30日，醫(yī)藥健康用品銷售所產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的71.9%，而醫(yī)藥健康用品銷售所產(chǎn)生的收入則占公司總收入的67.2%。

　　雖然在“賣藥”的路上越戰(zhàn)越勇，但實(shí)際上健康160也存在許多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)面臨的痛點(diǎn)，即盈利較難。

　　據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年上半年，健康160錄得凈虧損分別為1.5億元、1.2億元、1.1億元、0.8億元，三年半時(shí)間累計(jì)虧損4.6億元。對(duì)此該公司表示由于公司仍處于業(yè)務(wù)發(fā)展及變現(xiàn)的早期階段，導(dǎo)致大量成本及開支，尤其是存貨成本及僱員福利開支。

　　更進(jìn)一步來(lái)看，2021年至2024年上半年健康160的存貨成本分別為2.5億元、3.65億元、4.41億元、1.93億元，分別占同期銷售及服務(wù)總成本的86.3%、89.5%、89.7%及91.2%，高企的存貨成本顯然是公司虧損的核心。

　　值得注意的時(shí)，持續(xù)虧損的表現(xiàn)無(wú)疑也進(jìn)一步加劇了健康160的現(xiàn)金流壓力。

　　2021年至2024年上半年，該公司分別錄得負(fù)債凈額3.32億元、3.92億元、0.41億元、0.78億元;分別錄得流動(dòng)負(fù)債凈額0.68億元、3.88億元、0.48億元及0.87億元。另外，截至2024年上半年，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為0.46億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額0.47億元，短期資金壓力不容小覷。

　　由上來(lái)看，雖然作為數(shù)字醫(yī)療健康“龍頭”之一，但健康160的基本面亦不乏隱憂。

　　行業(yè)高增，但“盈利能力”仍是破局關(guān)鍵

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的人民幣289億元增長(zhǎng)到2023年的人民幣1,748億元，2017年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.0%，預(yù)計(jì)于2030年將達(dá)到人民幣13,293億元，2023年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.6%。

　　總結(jié)來(lái)說(shuō)，中國(guó)數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)行業(yè)無(wú)疑是一大處于高增速的朝陽(yáng)賽道。

　　然而，即便是身處這樣的高增速通道，健康160卻多年來(lái)卻仍未找到“盈利之解”，這是為什么呢?

　　回到行業(yè)本身，實(shí)際上中國(guó)數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)行業(yè)仍處于發(fā)展的早期階段，雖然近年來(lái)經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，但持續(xù)虧損也是業(yè)內(nèi)大部分互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)所需要面對(duì)的難題。具體來(lái)看，中國(guó)數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)行業(yè)相對(duì)較新且有待檢驗(yàn)，同時(shí)，目前市場(chǎng)前景仍不明朗，可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)及不確定因素，譬如市場(chǎng)需求不斷變化，用戶接受度及市場(chǎng)接納度的變化，影響行業(yè)的負(fù)面宣傳及政府政策的不利變動(dòng)……這些因素均或多或少對(duì)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的不利影響。

　　而除了行業(yè)不確定性縈繞之外，健康160所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力亦不容小覷。

　　智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，中國(guó)醫(yī)藥健康用品分銷市場(chǎng)(尤其是醫(yī)藥健康用品批發(fā)分部)的競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)高度分散及激烈競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2023年中國(guó)健康用品批發(fā)市場(chǎng)參與者共有14,800家，五大參與者合共持有約55.2%的市場(chǎng)份額，大部分為大型或國(guó)有醫(yī)藥貿(mào)易公司。

　　在這樣的發(fā)展背景下，健康160面臨來(lái)自市場(chǎng)老牌企業(yè)及新興企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。與健康160相比，該公司的部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能擁有更大的營(yíng)運(yùn)規(guī)模、更強(qiáng)的品牌知名度、完善的供應(yīng)鏈、廣泛的客戶基礎(chǔ)及更雄厚的財(cái)務(wù)資源。此外，市場(chǎng)可能出現(xiàn)或擴(kuò)大具有豐富采購(gòu)資源、豐富營(yíng)銷專業(yè)知識(shí)及重大財(cái)務(wù)支持的新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　對(duì)此，該公司也在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，一旦公司無(wú)法成功與經(jīng)營(yíng)所在行業(yè)的現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到重大不利影響。

　　不過，健康160顯然也意識(shí)到了，為了加強(qiáng)公司的信息技術(shù)能力以及擴(kuò)張公司的云醫(yī)院規(guī)模，其研發(fā)開支也一直維持正常穩(wěn)定水平，2021年至2024年上半年，公司研發(fā)開支分別為4240萬(wàn)元、5410萬(wàn)元、4170萬(wàn)元、2510萬(wàn)元。

　　綜和所述，不難看出，此次健康160再度遞表港交所，緩解公司眼下資金壓力加劇、現(xiàn)金流緊缺的問題不言而喻。但需要注意的是，三年半累虧4.6億元，仍未找到盈利之道等表現(xiàn)無(wú)疑會(huì)成為公司IPO時(shí)的減分項(xiàng)。