號(hào)稱中國領(lǐng)先的私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的卓正醫(yī)療控股有限公司（以下簡稱卓正醫(yī)療）目前正沖擊港股上市。記者注意到，與定位于中高端市場(chǎng)形成反差的是，卓正醫(yī)療在報(bào)告期內(nèi)（即2021年至2023年）的毛利率分別為11.9%、9.3%和19.3%。

與此同時(shí)，作為卓正醫(yī)療高毛利率業(yè)務(wù)的會(huì)員計(jì)劃業(yè)務(wù)，也遭遇了會(huì)員賬戶儲(chǔ)值在報(bào)告期內(nèi)逐年下降的情況。

2023年，通過控制雇員薪金及福利開支等，卓正醫(yī)療將毛利率提升至19.3%。不過，卓正醫(yī)療的董事薪酬總額自2023年以來迎來了大幅增長。

報(bào)告期內(nèi)，卓正醫(yī)療一直未能實(shí)現(xiàn)盈利。隨著2025年和2026年新醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)計(jì)劃的鋪開，卓正醫(yī)療何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，暫且不得而知。

實(shí)體醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)兩年為個(gè)位數(shù)

卓正醫(yī)療號(hào)稱中國主要的中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)之一。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，截至2023年年末，卓正醫(yī)療在中國覆蓋的城市數(shù)量排名第一，在2023年的付費(fèi)患者就診人次排名第二、總收益排名第三。

醫(yī)院及診所等實(shí)體醫(yī)療服務(wù)是卓正醫(yī)療的最主要業(yè)務(wù)，2021年—2023年其收入占比分別為89.1%、83.0%和85.8%。

不過，就是這樣頗具規(guī)模且定位于中高端市場(chǎng)的企業(yè)，毛利率卻并不高。

招股書顯示，2021年至2023年，卓正醫(yī)療的毛利率分別為11.9%、9.3%和19.3%。分業(yè)務(wù)來看，作為卓正醫(yī)療最主要業(yè)務(wù)的實(shí)體醫(yī)療服務(wù)在報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為8.9%、2.1%和15.2%，甚至低于同期公司的整體毛利率。

圖片來源：招股書截圖

2021年至2023年，卓正醫(yī)療的會(huì)員計(jì)劃毛利率分別高達(dá)100%、89.4%和95.1%。不過，會(huì)員計(jì)劃業(yè)務(wù)在卓正醫(yī)療收入中的占比在報(bào)告期內(nèi)分別僅為1.8%、3.9%和3%。

值得一提的是，卓正醫(yī)療的會(huì)員黏性也并不是特別強(qiáng)。截至2022年年末和2023年年末，卓正醫(yī)療的會(huì)員續(xù)費(fèi)率分別約為42%和56%。與此同時(shí)，截至2021年至2023年各年末，卓正醫(yī)療的會(huì)員賬戶總數(shù)分別為6.07萬個(gè)、7.97萬個(gè)和9.72萬個(gè)，但其會(huì)員賬戶儲(chǔ)值分別約為4520萬元、3870萬元和3540萬元，也就是說，在會(huì)員賬戶總數(shù)逐年大幅增長的同時(shí)，其會(huì)員賬戶儲(chǔ)值卻在逐年下降。

10月21日，卓正醫(yī)療總裁周方在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，公司會(huì)員賬戶儲(chǔ)值平均數(shù)在逐年下降，公司理解可能是用戶根據(jù)自身需要或喜好選擇造成的，這對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績不會(huì)帶來直接影響。

在低毛利率的背景下，卓正醫(yī)療在報(bào)告期內(nèi)仍未實(shí)現(xiàn)盈利。2021年至2023年，卓正醫(yī)療的收入分別為4.17億元、4.73億元和6.90億元，其年內(nèi)虧損額分別為2.51億元、2.22億元和3.53億元。

嚴(yán)控成本及管理開支，董事薪酬報(bào)告期內(nèi)快速增長

進(jìn)一步來看，雇員薪金及福利開支是影響卓正醫(yī)療經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)的主要因素。

招股書顯示，卓正醫(yī)療的雇員薪金及福利開支總額包括了計(jì)入收入成本、銷售開支及行政開支的雇員福利開支。2021年至2023年，卓正醫(yī)療的雇員薪金及福利開支總額分別為3.14億元、3.80億元和4.36億元，分別占同期總收入的75.2%、80.2%和63.2%。

卓正醫(yī)療2023年毛利率的提升，恰好伴隨著其雇員薪金及福利開支占總收入比例的下降。對(duì)此，卓正醫(yī)療在公告中表示，這反映公司在實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁收入增長的同時(shí)控制成本及管理開支。

以銷售開支為例，在收入于2023年同比大增的同時(shí)，卓正醫(yī)療的銷售開支反而在2023年同比下降了36.6%。卓正醫(yī)療表示，銷售開支中的雇員薪金及福利開支的大幅下降，是由于公司在2023年品牌及營銷人員的數(shù)量有所減少，以精簡人員結(jié)構(gòu)并提升運(yùn)營效率。

值得一提的是，在控制雇員薪金及福利開支的同時(shí)，卓正醫(yī)療的董事薪酬并未受到影響。招股書顯示，2021年至2023年三個(gè)財(cái)政年度，卓正醫(yī)療向董事支付的薪酬總額分別為165萬元、194萬元和429萬元。根據(jù)安排，卓正醫(yī)療在2024年估計(jì)應(yīng)付予董事的薪酬總額將為610萬元，其中包括以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支約260萬元。也就是說，卓正醫(yī)療對(duì)董事的薪酬總額自2023年以來進(jìn)入了快速增長階段。

對(duì)于2023年董事薪酬總額的大幅增長，周方表示，一方面是因?yàn)樽空t(yī)療在2023年增加了一位執(zhí)行董事，另一方面是存在以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支。

何時(shí)實(shí)現(xiàn)年度整體盈利？周方：根據(jù)監(jiān)管要求，暫不便回應(yīng)

展望后續(xù)經(jīng)營計(jì)劃，招股書顯示，2025年和2026年，預(yù)計(jì)卓正醫(yī)療將在現(xiàn)有市場(chǎng)總共建立3個(gè)新醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，總共耗資1.54億元；同時(shí)將在新市場(chǎng)建立2個(gè)新醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，擬總耗資5370萬元。

招股書還顯示，新醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的投資回收期為從開業(yè)起計(jì)通常2~5年。對(duì)此，周方向記者解釋稱，投資回報(bào)周期是基于歷史上公司網(wǎng)點(diǎn)的實(shí)際運(yùn)作情況總結(jié)得出的，就單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)層面而言，公司已經(jīng)有較多網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)或即將實(shí)現(xiàn)盈利。

卓正醫(yī)療表示，新醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)在運(yùn)營初始階段通常收入較低且運(yùn)營成本較高，因此新醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的開設(shè)數(shù)量和開設(shè)時(shí)間已經(jīng)并將繼續(xù)對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生重大影響。

不過，招股書同時(shí)披露，撇除本質(zhì)上屬于非現(xiàn)金的以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支、其他收入、其他損益以及金融資產(chǎn)減值虧損凈額等，公司已于2023年第四季度錄得經(jīng)營利潤。

對(duì)于卓正醫(yī)療預(yù)計(jì)何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)年度整體盈利，周方則表示，按照上市監(jiān)管的相關(guān)要求，公司表示暫時(shí)不便回應(yīng)，相關(guān)信息會(huì)按監(jiān)管部門要求披露。