昨天說了“眼茅”之后，今天便說到了它的難兄難弟，“口腔茅”。

截至2021年9月2日，通策醫(yī)療的動態(tài)市盈率仍有100倍，當(dāng)然這個市盈率曾在中報發(fā)出之前最高接近200倍，顯然中報業(yè)績并沒有消化掉如此高的市盈率，近兩個月以來通策醫(yī)療的股價累計下跌了約45%。

不得不說，這讓我想到了價值投資的“四大基石”中的安全邊際，即選擇股票價格盡可能低于內(nèi)在價值的企業(yè)去投資，當(dāng)然，除了這個前提之外，巴菲特也曾說過“寧愿以合理的價格買入好公司，而不愿意以便宜的價格買入平庸的公司”。在這其中，“便宜”和“質(zhì)量”是兩個標(biāo)桿。

那么既然通策醫(yī)療現(xiàn)在看上去并不便宜，但它是否是好的公司呢？以及從今年二季度業(yè)績來看，通策醫(yī)療的高成長屬性在消失嗎？

今天我們就從通策醫(yī)療當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展和其所在行業(yè)的角度看一下。

一、省內(nèi)和省外均有望持續(xù)高收入增速

通策醫(yī)療上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入13.18億元，其中90.43%的收入來源于公司所在地浙江省省內(nèi)，省外收入占比僅有約10%。

不得不說，通策醫(yī)療目前仍然屬于地域性的連鎖口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，生活在北方的人可能并沒有聽過。

首先，在浙江省，通策醫(yī)療已經(jīng)形成“區(qū)域總院+分院”的連鎖模式，擁有杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、城西院區(qū)和寧波口腔醫(yī)院三家總院，紹興區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)也已經(jīng)成立，形成多個區(qū)域醫(yī)院集群。

而此種連鎖模式使通策醫(yī)療的的擴(kuò)張復(fù)制游刃有余，一方面，通策醫(yī)療以大型?？漆t(yī)院為出發(fā)點(diǎn)，相比于小診所樹立了較強(qiáng)的專業(yè)性，而在一定時間之后，其品牌影響力得到增強(qiáng)，也相比小診所輻射范圍更廣，從而為分院的建立運(yùn)營提供了基礎(chǔ)；

另一方面，通策醫(yī)療在浙江省的各個城市地區(qū)進(jìn)行滲透，建立的醫(yī)院集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)化更強(qiáng)，以及形成了技術(shù)資源、醫(yī)生資源的閉環(huán)，更具競爭壁壘。

公司還為省內(nèi)的擴(kuò)張起了個名字，“蒲公英計劃”，據(jù)悉，截至2021年上半年，眾多分院等均已開始運(yùn)營，以及多家醫(yī)院工商登記完成，公司在省內(nèi)的擴(kuò)張仍然“年輕化”；

杭州口腔醫(yī)院濱江醫(yī)院項目已進(jìn)入設(shè)計階段，預(yù)計8月份房屋交付后可進(jìn)入施工階段；杭州紫金港醫(yī)院項目已經(jīng)處于設(shè)計階段。

（上述醫(yī)院均位于浙江省省內(nèi)）

通策醫(yī)療的省內(nèi)擴(kuò)張為企業(yè)業(yè)績增長奠定了基礎(chǔ)。

（數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD）

除此之外，通策醫(yī)療對于省外的擴(kuò)張也在逐步拓展中，2021年上半年省外收入僅有1.22億元，但同比2020年上半年仍然維持了58.15%的高速增長，以及同比2019年上半年增速為46.99%。

對于省外的擴(kuò)張，公司目前采取的方式是收購當(dāng)?shù)伢w量較大和品牌知名的口腔?？漆t(yī)院，通過口腔醫(yī)療基金參與的形式，包括已設(shè)立在云南昆明、河北滄州的口腔醫(yī)院以及遍布各地的三葉兒童口腔醫(yī)院等。

對于三葉門診的股權(quán)收購是去年發(fā)生的，屬于同一控制下的企業(yè)合并，共涉及到10家相關(guān)公司（8家新納入合并的公司），目前進(jìn)展良好。

同一控制下企業(yè)合并并不會產(chǎn)生商譽(yù)，所以通策醫(yī)療目前賬面上商譽(yù)僅有5000多萬，從這方面來講公司還算比較謹(jǐn)慎的。

值得一提的是，2024年5月22日前，海駿科技（第一大股東之實際控制人控制的企業(yè)）會將其持有“存濟(jì)醫(yī)院”和“一牙口腔”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給通策醫(yī)療或與其無關(guān)聯(lián)第三方。

以及為避免同業(yè)競爭等問題，通策現(xiàn)在正掌管著存濟(jì)在武漢、重慶等六家大型醫(yī)院的經(jīng)營和管理權(quán)，未來收購可期···