推薦語：公司處于復(fù)合調(diào)味品發(fā)展黃金時(shí)期，所處賽道優(yōu)良推薦語：近期建議配置估值相對(duì)合理、前期積累漲幅相對(duì)較小的板塊如血制品、藥店以及部分消費(fèi)賽道個(gè)股

本周周報(bào)我們討論基因治療CDMO行業(yè)發(fā)展情況。

技術(shù)、資本和政策的驅(qū)動(dòng)下，全球基因治療行業(yè)快速升溫。隨著Yescarta和Kymriah成功上市并且獲得有效的生存獲益，細(xì)胞和基因治療行業(yè)迎來快速發(fā)展。行業(yè)內(nèi)的融資并購數(shù)量金額大幅增加，臨床項(xiàng)目自2015年起爆發(fā)式增長。根據(jù)ASGCT（American Society of Gene Cell Therapy，美國權(quán)威的細(xì)胞和基因治療協(xié)會(huì)）的數(shù)據(jù)，截至2020年底，全球累計(jì)在研基因治療（包括狹義的基因治療和遺傳修飾的細(xì)胞療法）臨床試驗(yàn)超過1300項(xiàng)，其中25項(xiàng)已經(jīng)在三期臨床試驗(yàn)。

國內(nèi)起步雖晚，但發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)市場規(guī)模增速快于全球水平。根據(jù)ASGCT數(shù)據(jù)，截至2020年底，美國是開展基因治療臨床試驗(yàn)數(shù)量最多的國家，累計(jì)超過650項(xiàng)；其次為我國，累計(jì)超過300項(xiàng)，居于全球第2位。隨著國內(nèi)基礎(chǔ)研究的推進(jìn)和相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，預(yù)計(jì)中國的CGT行業(yè)能保持這種強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢，預(yù)計(jì)市場規(guī)模增速快于全球水平。

全球病毒載體產(chǎn)能接近瓶頸，高壁壘+高外包率，基因治療CDMO企業(yè)前景明朗。載體是基因治療的核心的一部分。無論是體內(nèi)療法的直接遞送或者是體外基因改造，相關(guān)的基因的表達(dá)都離不開載體。但是全球范圍內(nèi)病毒載體GMP產(chǎn)能接近瓶頸，隨著行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，需求的進(jìn)一步擴(kuò)大，載體產(chǎn)能會(huì)出現(xiàn)缺口。而基因治療載體的產(chǎn)能及質(zhì)控是生物制藥領(lǐng)域難度最大、技術(shù)壁壘最高的過程之一。病毒載體的生產(chǎn)涉及十分復(fù)雜的工藝，難度極高，且制備周期較長，這直接導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的病毒載體GMP產(chǎn)能接近瓶頸，同時(shí)也是阻礙整個(gè)基因治療行業(yè)的主要障礙。據(jù)J.P.Morgan統(tǒng)計(jì)，基因治療外包滲透率超過65%。基于以上因素，我們認(rèn)為基因治療CDMO的企業(yè)十分具有發(fā)展前景。

相關(guān)標(biāo)的：藥明康德、和元生物、金斯瑞、博騰股份、康龍化成。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策性風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)顛覆性風(fēng)險(xiǎn)，匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

行情回顧：

本周醫(yī)藥板塊受大盤調(diào)整以及政策影響出現(xiàn)回調(diào)。本周生物醫(yī)藥板塊下跌4.20%，跑贏滬深300指數(shù)1.27pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)3.34pct，在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排在第十五位。本周中信醫(yī)藥子板塊均為下跌狀態(tài)，其中醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、化學(xué)制劑和中成藥板塊下跌較多，分別下跌4.06%、4.20%、5.18%和6.47%，中藥飲片跌幅最小，為1.70%，本周醫(yī)療服務(wù)板塊受教培政策影響，波動(dòng)較大。

投資建議：

醫(yī)藥板塊在創(chuàng)下新高后，近一個(gè)月處于持續(xù)震蕩，部分核心資產(chǎn)盤整。近期建議配置估值相對(duì)合理、前期積累漲幅相對(duì)較小的板塊如血制品、藥店以及部分消費(fèi)賽道個(gè)股，建議關(guān)注天壇生物和華蘭生物、長春高新、邁瑞醫(yī)療以及藥店板塊等，以及近期調(diào)整較多的愛爾眼科、通策醫(yī)療和錦欣生殖。

1、邁瑞醫(yī)療：常態(tài)化地方財(cái)政招標(biāo) ≠ 醫(yī)保局帶量集采，國內(nèi)醫(yī)械市場發(fā)展仍有新機(jī)遇，批量采購對(duì)國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的影響較小、甚至有望促進(jìn)市占率的提升。

2、藥明康德：小分子CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)入加速期，細(xì)胞和基因治療CTDMO打開中長期天花板。

3、長春高新：業(yè)績保持快速增長，生長激素集采可能性以及影響小，成長邏輯不改。

4、天壇生物：新獲批6個(gè)漿站以及1個(gè)分站進(jìn)一步驗(yàn)證了公司持續(xù)不斷獲批更多的漿站的能力，天壇采漿量具備持續(xù)成長性，稀缺的具有持續(xù)成長性血制品公司，成長路徑清晰，確定性高。

5、藥店板塊：業(yè)績穩(wěn)定增長，長期成長邏輯不變。估值處于歷史中樞以下，安全邊際高，推薦一心堂、益豐藥房、大參林和老百姓。

中長期投資建議：

基于老齡化、可支配收入提升等需求提升以及技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的供給能力增加，部分優(yōu)秀頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，醫(yī)藥板塊具備長期投資價(jià)值不變。投資的本質(zhì)是分享企業(yè)的成長價(jià)值，長期可持續(xù)的高回報(bào)率的板塊和公司是稀缺的。

從生意模式角度、中長期業(yè)績?cè)鲩L確定性角度，我們認(rèn)為選主線的角度，中長期關(guān)注需求端順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)大趨勢的連鎖醫(yī)療服務(wù)（眼科、口腔科和輔助生殖），以及消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品終端需求龐大，且通常遠(yuǎn)未被滿足，隨著群眾認(rèn)知度的提升和物質(zhì)水平的提升，長期可保持穩(wěn)健增長，估值消化確定性高，建議關(guān)注生長激素龍頭企業(yè)長春高新；角膜塑形鏡龍頭企業(yè)歐普康視以及愛博醫(yī)療；國內(nèi)舌下脫敏龍頭我武生物。

關(guān)注創(chuàng)新醫(yī)療器械（邁瑞醫(yī)療）、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（藥明生物、藥明康德和泰格醫(yī)藥等）。

一、供給側(cè)的創(chuàng)新是夯實(shí)競爭力、提升競爭壁壘的核心要素

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：

研發(fā)投入及投融資高景氣，“賣水人”訂單持續(xù)旺盛；

創(chuàng)新醫(yī)療器械：

國產(chǎn)醫(yī)療器械技術(shù)創(chuàng)新與升級(jí)迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇；創(chuàng)新疫苗：市場天花板高、創(chuàng)新意愿強(qiáng)，供給需求有望長期保持高景氣。

二、需求端順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)大趨勢，尋找高成長的好賽道

連鎖醫(yī)療服務(wù)：寬賽道、高壁壘；

藥店：處方外流帶來市場擴(kuò)容，藥店龍頭市占率將持續(xù)提升；消費(fèi)升級(jí)下的壁壘高格局好、滲透率低、具備長期成長的企業(yè)；血制品：漿站資源高壁壘，國內(nèi)血制品企業(yè)具有長足成長空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)，境外新冠病毒疫情的不確定性，并購整合不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

作者：

盛麗華

執(zhí)業(yè)資格證書編號(hào)：S1190520070003

研報(bào)首發(fā)時(shí)間：2021年7月30日