不知從何時起，脫發(fā)、斑禿和謝頂，這些過去基本與年輕人不怎么沾邊的詞匯，突然出現(xiàn)在了90后、00后們的話題圈子里。

就像大學(xué)畢業(yè)剛兩年的張琦，在朋友圈里哭訴的那樣，“救命啊，每次梳頭，都有大把大把的頭發(fā)往下掉，頭頂?shù)陌l(fā)縫也越來越‘寬’了，真的好顯老啊”。

事實(shí)上，張琦的脫發(fā)問題并不是個例。據(jù)國家衛(wèi)健委發(fā)布的數(shù)據(jù)，當(dāng)前中國有超過2.5億人正飽受脫發(fā)的摧殘，平均每6個人里就有1個人頭禿。其中，30歲以下人數(shù)占總數(shù)高達(dá)69.8%！

在這種情況下，作為最能看得見治療效果的植發(fā)，無疑就成了脫發(fā)星人們最后的救命稻草，并由此催生出了雍禾醫(yī)療、碧蓮盛和大麥等一眾實(shí)力玩家。

不過令人大跌眼鏡的是，面對著如此清晰且強(qiáng)硬的植發(fā)增長邏輯，在走過了前期的市場爆發(fā)后，植發(fā)玩家和投資者們卻越來越笑不出來了。

特別是稱為“植發(fā)第一股”的雍禾醫(yī)療，先是股價從2021年12月上市時的15.8元，一路下跌至了現(xiàn)在3.98元（9月25日收盤），整體跌幅超70%。對應(yīng)的市值也大幅縮水至20.98億元，甚至低于2022年21.69億元的營收規(guī)模，直接來了一手估值“倒掛”……

那么問題來了，如此有想象力的植發(fā)行業(yè)，為什么在資本市場的地位卻出現(xiàn)了前后巨大反轉(zhuǎn)？

雍禾醫(yī)療們到底被發(fā)現(xiàn)了什么問題？植發(fā)還是不是門好生意？

植發(fā)：好邏輯中的壞生意？

關(guān)于植發(fā)行業(yè)估值的變化，在從“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療的半年報切片分析之前，我們或許有必要先從邏輯層面明確一些植發(fā)市場的真相。

一：脫發(fā)人群的規(guī)?！僦舶l(fā)市場的規(guī)模。

向善財經(jīng)注意到，現(xiàn)在有不少投資者直接將脫發(fā)人群的規(guī)模，等同于了植發(fā)市場的增長潛力，但實(shí)際上這并不準(zhǔn)確。因?yàn)槊鎸γ摪l(fā)，大多數(shù)人的第一時間并不是想到植發(fā)，而是其他更自然、更便宜的防脫生發(fā)手段。

以有點(diǎn)輕度M型脫發(fā)的筆者為例，在發(fā)現(xiàn)有脫發(fā)的情況后，先是選擇了強(qiáng)韌發(fā)根的防脫洗發(fā)水、吃黑芝麻糊，而后又嘗試了刺激生發(fā)的生姜洗發(fā)水、霸王，至于現(xiàn)在則盯上了米諾地爾酊等專業(yè)藥物噴劑。

如果上述治脫防脫的手段全部失效，且發(fā)際線還在持續(xù)明顯后移的情況下，我可能才會去考慮最后的、也是最貴的殺招——植發(fā)手術(shù)。

畢竟動輒幾萬元的植發(fā)手術(shù)，本身并不是一個買幾瓶洗發(fā)水那么簡單的輕決策行為。

所以在整個脫發(fā)經(jīng)濟(jì)鏈條中，植發(fā)所能分割到的市場蛋糕其實(shí)很小，此前的高估值也可能存在著一定的想象力泡沫。

當(dāng)然不可否認(rèn)的是，在我國龐大的脫發(fā)人群中，重度脫發(fā)且有能力、也愿意去植發(fā)的還是大有人在，如果雍禾們能夠徹底挖掘出這一小塊市場蛋糕，也未嘗不能成長為十倍股的存在。

二：植發(fā)其實(shí)是個獲客成本高，且復(fù)購率低的尷尬生意。

在一定程度上，植發(fā)就是醫(yī)美賽道的細(xì)分延伸。只不過從價格上來看，植發(fā)有著重醫(yī)美的高價特性，但是從失敗的風(fēng)險上來看，植發(fā)幾乎不會危及生命，所以又更像輕醫(yī)美?？蓪擂蔚氖?，植發(fā)又沒有輕醫(yī)美的高頻復(fù)購優(yōu)勢。

因?yàn)閽侀_價格問題不談，植發(fā)本身是從自己后枕部的永生毛發(fā)區(qū)域取毛囊，移植到其他缺發(fā)部位，后枕部的毛囊屬于稀缺且不可再生資源，所以無論成功或失敗，植發(fā)診療服務(wù)與脫發(fā)患者之間，大多都是“一錘子買賣”，不可能一直拆東墻補(bǔ)西墻地薅下去。

如此一來，種植毛囊的存活率就變得至關(guān)重要。在這方面，雖然植發(fā)機(jī)構(gòu)們對外宣講的往往是超過95%，但是在黑貓投訴等第三方平臺上，包括雍禾醫(yī)療、碧蓮盛等頭部品牌植發(fā)失敗的案例并不在少數(shù)。

事實(shí)上，中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院整形外科醫(yī)院蔣文杰教授，曾給出過另一組毛囊存活率的數(shù)據(jù)為“65%—98%”，并指出存活率的高低跟醫(yī)生技術(shù)、醫(yī)院所選設(shè)備和患者的個人生活習(xí)慣、恢復(fù)情況等多種因素相關(guān)。整體看來，頗有種開盲盒的意味……

那么這種貴且效果還不確定的情況下，植發(fā)機(jī)構(gòu)們的獲客成本自然也就開始飆升了。

“植發(fā)第一股”的盈利困境：省不了成本，壓不下去的費(fèi)用

植發(fā)機(jī)構(gòu)們的獲客成本高，主要表現(xiàn)為品牌銷售費(fèi)用的居高不下。

今年上半年，雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收8.278億元，同比增長10.65%，但歸母凈利潤卻為-2.26億元，同比下滑了1383.06%，對應(yīng)的凈利率也從去年同期的2.36%，斷崖式下滑至-27.32%。

主要原因有兩個：一是銷售及服務(wù)成本的短期猛增；二就是銷售及營銷費(fèi)用的超高增長，壓垮了凈利率表現(xiàn)。

先來看前者，報告期內(nèi)，雍禾醫(yī)療的銷售及服務(wù)成本從去年同期的2.68億元，飆升至現(xiàn)在的3.6億元，同比增長34.33%，增速大于營收表現(xiàn)。所以對應(yīng)的毛利率也從64.23%下滑至56.49%。