穩(wěn)健醫(yī)療憑借對外出口醫(yī)用敷料用品起家,并且與普通外貿公司接訂單、找代工的模式不同,從一開始就選擇了自建醫(yī)用耗材生產線。
前期因為技術和經驗上的不足,其質量并不總是能夠達到外商標準。甚至經常出現(xiàn)要求嚴格的商人,抱著一大堆口罩跑進創(chuàng)始人李建全辦公室大聲呵斥的情況。
即便如此,穩(wěn)健醫(yī)療仍舊堅持自產自銷路線,最終建立起一套成熟穩(wěn)定的產銷體系。
2003年是穩(wěn)健醫(yī)療第一次吃到天災疫情帶來的市場紅利,非典的沖擊使其名利雙收。但快速回歸正常的社會,讓市場也很快恢復原狀。
直到2020年,穩(wěn)健醫(yī)療徹底迎來爆發(fā),為新冠肺炎防控生產了大量防護服、口罩等用品,業(yè)績向好后也成功在科創(chuàng)板上市,成為“口罩第一股”。
只是“出來混,遲早要還”,隨著社會整體防控逐漸平穩(wěn),疫情初期產生的業(yè)績紅利不再,股價也從最高時的215元跌落至如今的60余元,總市值蒸發(fā)了近600億元。
由簡入奢易,由奢入簡難。穩(wěn)健醫(yī)療也在積極尋找第二曲線,以挽救疫情時代業(yè)績的下滑。近期連續(xù)三起高溢價收購,引發(fā)了業(yè)界關注,而這是否會為穩(wěn)健醫(yī)療帶來新故事的可能?
低值耗材,紅利漸消
從業(yè)務層面來看,穩(wěn)健醫(yī)療就如其名稱般穩(wěn)健。一個以全棉時代為代表的健康生活用品消費品牌,一個以winner穩(wěn)健醫(yī)療為代表的醫(yī)用耗材品牌,形成“醫(yī)療+消費”雙輪驅動,不存在很多同類型公司業(yè)務單一的問題。
從2017年到2019年,其健康生活消費品收入占比呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢,約占其營收三分之二;醫(yī)用耗材的收入占比則呈現(xiàn)逐年遞減態(tài)勢。
2020年,突如其來的疫情打斷了全棉時代的發(fā)展勢頭,但醫(yī)用耗材業(yè)務隨之拿到大量訂單。
穩(wěn)健醫(yī)療年報顯示,2020全年營收為125.3億元,同比增長173.9%;凈利潤為38億元,同比增長597.5%。其醫(yī)用耗材業(yè)務營收同比增長616.3%,為86.8億元,業(yè)務占比69.2%;健康生活消費品業(yè)務全年營收為35億元,業(yè)務占比為28%。
全球疫情的爆發(fā),也使穩(wěn)健醫(yī)療的海外市場迅速擴張,產品出口國從2019年的70多個,增加至110多個,影響力迅速提升的同時,2020年外銷收入59億元,同比增長652%。
然而,醫(yī)用耗材的需求增漲,但穩(wěn)健醫(yī)療旗下多為門檻較低的防護產品,很容易被復制。一些原本不是生產防護產品的公司,也通過改造生產線跨行而來,這就導致市場從供不應求向供過于求轉變,穩(wěn)健醫(yī)療等同類公司的增長預期,很難再更進一步。
2021年,穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)績開始掉頭向下,醫(yī)用耗材業(yè)務占比也逐漸回落。全年營收80.37億元,同比下降35.87%;歸屬于上市公司股東的凈利潤12.39億元,同比減少67.48%。
其中,醫(yī)用耗材銷售收入39.22億元,同比下降56.03%,占總營收比重由2020年的71.17%下降至2021年的48.8%。
2022年上半年,經過幾輪并購的穩(wěn)健醫(yī)療,醫(yī)療板塊業(yè)績雖然出現(xiàn)好轉,但仍不及2020年數(shù)倍增長的高光時刻。
此外,另一大業(yè)務板塊消費業(yè)務也增速放緩。2019年至2022上半年年分別為分別為30.08億元、35.17億元、40.54億元、18.81億元,增速則從26.17%降至5.07%,其毛利率不斷下滑,從2017年的59.04%降至2022年上半年的46.34%。
與之形成鮮明對比的,是穩(wěn)健醫(yī)療銷售費用的大幅增長。從2019年的13.56億元增至2021年的19.89億元,累計增長46.68%;今年上半年為9.5億元,同比增長15.06%。
從明細來看,廣告與市場宣傳費占比處于高位,2021年及2022年上半年分別為6.92億元、2.35億元,占比34.7%、24.71%。
可見縱然穩(wěn)健醫(yī)療的銷售費用激增,但對其營業(yè)收入的影響已經非常有限。
事實上,穩(wěn)健醫(yī)療最近幾年的口碑營造并非完美,尤其是消費品牌全棉時代。2021年初其因一則廣告內容被網友吐槽“歧視女性”“廣告中故意丑化女性”,引發(fā)輿論關注。當時,《新華視點》站在官方的角度給出了評論:無底線營銷,當止!
除此之外,其產品質量問題幾乎年年被點名。2018年3月,上海市質量技術監(jiān)督局官網顯示,全棉時代的產后紗布收腹帶纖維含量不合格;2019年12月,上海市床上用品產品質量監(jiān)督抽查結果顯示,其生產的“幼兒被芯春秋款”存在PH值不合格的問題;2020年5月,據(jù)江蘇省市場監(jiān)督管理局通報,全棉時代“全棉防霧霾口罩”防護效果不合格。
作為后疫情時代穩(wěn)健醫(yī)療的發(fā)力點,全棉時代線下開店擴張計劃并未達到預期。2021年4月,穩(wěn)健醫(yī)療曾在其調研活動中表示,會根據(jù)市場情況拓展,2021年目標新增100家(直營和加盟合計);但2021年報顯示,全棉時代新增線下門店81家,直營店63家,加盟店18家,其總開店計劃和加盟店計劃均未達到預期。
面對市場需求側紅利的消失以及消費品牌的增長啞火,穩(wěn)健醫(yī)療今年開始高頻并購多家醫(yī)用耗材企業(yè),急于尋找能夠被外界認可的新故事。
19億并購,糖衣炮彈
上半年,穩(wěn)健醫(yī)療豪擲逾19億元,3個月內相繼收購隆泰醫(yī)療、平安醫(yī)械以及桂林乳膠55%、65.55%以及100%的股權。
三個收購標的的業(yè)務范圍,涵蓋自高端傷口敷料業(yè)務、醫(yī)療器械至乳膠避孕套市場。截至目前,隆泰醫(yī)療、桂林乳膠及相關子公司均已納入穩(wěn)健醫(yī)療合并報表。
對于如此大手筆的收購,穩(wěn)健醫(yī)療認為,隆泰醫(yī)療的高端敷料主要在美國市場比較強,自家公司則在歐洲市場強,有一定互補性;平安醫(yī)械主要渠道在湖南,相關產品在湖南市占率最高,因此穩(wěn)健醫(yī)療可以進一步提升湖南市場的滲透率;收購桂林乳膠將填補穩(wěn)健醫(yī)療對于乳膠產品的空白,尤其是醫(yī)用乳膠外科手套,而且桂林乳膠覆蓋全國1500家醫(yī)院,未來也有巨大協(xié)同性。
有業(yè)內人士表示,“我國醫(yī)用低值耗材市場集中度低,穩(wěn)健醫(yī)療通過這三次的收購可以與對方商品、制造、研發(fā)等充分融合,補充產品競爭力、一站式采購競爭力??梢耘c公司其他耗材產品、傷口護理產品互相搭配,形成多種產品組合包,為終端醫(yī)院、診所等客戶提供一站式的解決方案,鞏固穩(wěn)健醫(yī)療在醫(yī)療耗材的龍頭地位,提升自己在此市場的市占率?!?/p>
不過值得一提的是,穩(wěn)健醫(yī)療所收購的標的,明面上能帶來充足想象力,實際上卻可能暗藏風險。
首先是隆泰醫(yī)療,原本共有7家子公司,其中有3家被穩(wěn)健醫(yī)療并購,有4家則在交易后被剝離。根據(jù)公告稱,3家被并購的子公司均與高端傷口敷料業(yè)務有協(xié)同性。
不過,這3家被納入收購標的的子公司,從紙面數(shù)據(jù)上看并不優(yōu)質。
截至2020年、2021年底,德清隆泰硅膠凈資產分別為72.26萬元、156.21萬元,西安隆特姆凈資產分別為-48.14萬元、-96萬元,盛醫(yī)科技凈資產分別為-216.94萬元、-217.96萬元。其中,盛醫(yī)科技、德清隆泰硅膠均在交易前才“突擊”成為隆泰全資子公司。
營收利潤方面,德清隆泰硅膠主要為隆泰醫(yī)療內部服務,尚未獨立開展業(yè)務,無營業(yè)收入及利潤;西安隆特姆并無營收,凈利潤2020年、2021年均為負值;僅盛醫(yī)科技略有盈利,兩年收入為429.4萬元、516.1萬元,凈利潤為39.18萬元、3.6萬元。
另外需要關注的一點是,在穩(wěn)健醫(yī)療收購隆泰醫(yī)療時雖然提及了競業(yè)協(xié)議,但有業(yè)內人士分析該協(xié)議可能形同虛設,且隆泰醫(yī)療未交易業(yè)務可能與穩(wěn)健醫(yī)療形成競爭關系。
因為隆泰醫(yī)療原為家族企業(yè),被收購的標的之外存在大量關聯(lián)公司,均由吳康平、黃樂培夫婦或者其子吳迪持股或任職。
其中黃樂培可以繼續(xù)經營康力迪醫(yī)療公司,該公司實際上與穩(wěn)健醫(yī)療收購的隆泰醫(yī)療所從事的“高端傷口敷料”業(yè)務重疊,產品雷同。
也就是說,交易對手將隆泰醫(yī)療的部分股權高溢價轉讓給穩(wěn)健醫(yī)療后,自己仍有業(yè)務與隆泰醫(yī)療形成競爭關系,穩(wěn)健醫(yī)療也并未因此次收購而減輕市場壓力。
對于收購桂林乳膠,市場主要擔憂在于這筆收購性價比不算高,以及能夠帶來的增量十分有限。
穩(wěn)健醫(yī)療收購桂林乳膠的代價是4.5億元,對應2021年業(yè)績的市盈率和市凈率分別為8.82倍和2.5倍。相比之下,國內醫(yī)用手套龍頭英科醫(yī)療目前靜態(tài)市盈率和市凈率分別僅有1.66倍和0.78倍(截至發(fā)稿日收盤)。
與口罩一樣,醫(yī)用手套2020年開始有供不應求的局面出現(xiàn),價格上升;2021年產能擴張令供需平衡,價格隨之回落。所以短期內,桂林乳膠無法為穩(wěn)健醫(yī)療在業(yè)績端帶來太多有效增量。
從發(fā)展趨勢看,穩(wěn)健醫(yī)療正在向低值耗材企業(yè)轉型,意圖坐上國內該領域里的龍頭寶座,但客觀大環(huán)境是,國內低值醫(yī)用耗材外銷逐漸放緩,內需拉動將成為未來主要的增長模式。
而在面對相對飽和的國內市場時,業(yè)內較為看好的做法是,加大研發(fā)創(chuàng)新力度,向高端低值醫(yī)用耗材或高值醫(yī)用耗材發(fā)展。穩(wěn)健醫(yī)療這種拓展產業(yè)鏈條,實行產品多元化的戰(zhàn)略能否加固其護城河,目前來看雖是未知,但不容樂觀。