營收增長86.28%，歸母凈利潤卻下滑20.57%，心臟瓣膜賽道的新秀佰仁醫(yī)療2021年上半年陷入增收不增利？

　　值得注意的是，在二級市場，佰仁股份表現(xiàn)十分搶眼。2019年上市以來，累計上漲475%。今年以來上漲162%，領(lǐng)漲醫(yī)療器械板塊。

　　三大業(yè)務(wù)均大幅增長

　　佰仁醫(yī)療是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的動物源性植介入醫(yī)療器械研發(fā)平臺企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋心臟瓣膜置換與修復(fù)、先天性心臟病植介入治療以及外科軟組織修復(fù)三大領(lǐng)域。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，佰仁醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入1.25億元，同比增長86.28%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2817.25萬元，同比減少27.75%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2635.79萬元，同比減少20.57%。

　　營收大幅增長，歸母凈利潤卻下滑，這是為何？

　　因?qū)嵤?020年限制性股票激勵計劃，報告期內(nèi)確認股份支付費用4216.98萬元。剔除股份支付的影響后，佰仁醫(yī)療上半年實現(xiàn)歸母凈利潤6044.57萬元，同比增長82.15%。

　　整體來看，佰仁醫(yī)療上半年營收表現(xiàn)不錯，三大主要業(yè)務(wù)板塊銷售收入都有不同程度增幅。心臟瓣膜置換與修復(fù)板塊增長213.39%，先天性心臟病植介入治療板塊增長81.76%，外科軟組織修復(fù)板塊增長27.63%。

　　心臟瓣膜置換與修復(fù)業(yè)務(wù)超過其他板塊成為收入增速最快、規(guī)模最大的業(yè)務(wù)。其中，人工生物心臟瓣膜產(chǎn)品上半年銷售2538枚，同比增長267.29%，實現(xiàn)銷售收入3219.13萬元，同比增長306.16%。

　　粗略計算，每個人工生物心臟瓣膜售價為1.27萬元。據(jù)2020年年報數(shù)據(jù)，心臟瓣膜產(chǎn)品的毛利率高達95%，成本主要包括直接材料、直接人工和制造費用。

　　報告期內(nèi)，佰仁醫(yī)療加大了研發(fā)投入。上半年，研發(fā)投入2243.7萬元，同比增長155.12%，接近2020年全年2877萬元的研發(fā)投入；研發(fā)投入總額占營業(yè)收入的比例是18.01%，同比增加了4.86個百分點。

　　預(yù)計公司將持續(xù)保持對研發(fā)的高投入，以保持自身產(chǎn)品優(yōu)勢。

　　上半年佰仁醫(yī)療加大介入瓣研發(fā)投入，臨床費用488.98萬元，同比大幅增長，研發(fā)試制費用也同步增加。此外，工資薪金也較去年同期增幅較大。

　　心臟瓣膜的護城河有多深？

　　經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù)(簡稱：TAVR)是治療心臟瓣膜疾病重要方式。以2000年為分界點，生物瓣逐漸取代機械瓣占據(jù)人工瓣膜的主流。

　　佰仁醫(yī)療主要生產(chǎn)的是動物源性植介入醫(yī)療器械，也就是說原材料主要來自于動物，佰仁醫(yī)療的第一大產(chǎn)品是牛心包瓣。牛心包瓣于2003年獲得注冊，是國內(nèi)最早注冊、目前唯一有長期循證醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)的國產(chǎn)產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

　　受益于當(dāng)前國內(nèi)機械瓣向生物瓣轉(zhuǎn)換，以及進口替代的影響，佰仁醫(yī)療的人工生物瓣膜處于放量階段。

　　2020年國內(nèi)人工生物心臟瓣膜市場實現(xiàn)約25%的增長，總市場銷量約2.2萬枚。其中，牛心包瓣的市場份額連續(xù)兩年增幅超過了豬瓣，總計市場銷量約1.3萬枚，銷量主要來源于美國愛德華公司。2020年，佰仁醫(yī)療的牛心包瓣銷量為2569枚，較2019年增長了73.82%，牛心包瓣市場占有率約為20%。

　　生產(chǎn)生物心臟瓣膜的公司也不僅佰仁醫(yī)療一家，為何佰仁醫(yī)療受到資金追捧，股價不斷走高?

　　價格不菲的生物人工瓣膜，除了價格昂貴，面臨的真正考驗是是否經(jīng)久耐用。心臟瓣膜不僅要使動物組織改造成為不被機體排異的可植入材料，還要在植入后不發(fā)生過早鈣化，而這些技術(shù)與工藝均需要大組長期臨床應(yīng)用的詢證醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)來證實。特別是在人工生物心臟瓣膜領(lǐng)域，掌握抗鈣化處理技術(shù)需要長期的基礎(chǔ)研究、工藝與技術(shù)的不斷完善和長期臨床研究與驗證，具有極高的技術(shù)門檻。

　　佰仁醫(yī)療的牛心瓣已經(jīng)臨床應(yīng)用近10年，是目前國內(nèi)唯一具有原創(chuàng)技術(shù)和長期大組臨床數(shù)據(jù)比肩進口主流產(chǎn)品的國產(chǎn)品牌，形成較長時間內(nèi)難以逾越的先發(fā)優(yōu)勢。隨著佰仁醫(yī)療大組瓣膜隨訪數(shù)據(jù)的揭曉，產(chǎn)品耐久性的優(yōu)勢加速了市場占有率的提升。