“艱難方顯勇毅，磨礪始得玉成?！眲?lì)精圖治的2020的中國，在2021年終于迎來了新的發(fā)展藍(lán)圖。過去的一年，中國在世界范圍內(nèi)率先控制疫情、爭分奪秒復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在二季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長 3.2%，三季度增速加快至 4.9%，前三季度累計(jì)同比增長0.7%。中國成為全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“領(lǐng)跑者”。

當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)投資正在圍繞芯片半導(dǎo)體、CVC投資、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)、高端制造、碳中和、新消費(fèi)、醫(yī)療大健康、數(shù)字生活等領(lǐng)域進(jìn)行投資，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)、有效支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)換。2021年7月28日-29日，融資中國 2021（第七屆）產(chǎn)業(yè)投資峰會(huì)盛大召開。

2020年，當(dāng)新冠疫情突然爆發(fā)，讓疫苗、中和抗體等生物制品得到了空前的關(guān)注，“十四五”建議規(guī)劃再次明確發(fā)展生命健康、生物技術(shù)。僅2020上半年，美股就有37家生物醫(yī)藥公司進(jìn)行了IPO，A股有30家，港股也超過了20家，是否預(yù)示著生命科學(xué)、生物技術(shù)的投資大風(fēng)口？投資機(jī)構(gòu)加快布局生物醫(yī)藥行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的投資、項(xiàng)目、階段的選擇？此行業(yè)的并購是否盛行？行業(yè)最大的痛點(diǎn)在哪里？醫(yī)療公司在后健康時(shí)代的戰(zhàn)略發(fā)展？

針對(duì)以上的關(guān)鍵問題，文周投資管理合伙人朱瀛、創(chuàng)瑞投資董事長唐浩夫、隆門資本創(chuàng)始合伙人王海寧、懷格資本創(chuàng)始及管理合伙人王鍇、紫金港資本管理合伙人李芳麗、華泰紫金投資大健康投資負(fù)責(zé)人、基金創(chuàng)始合伙人人張泉源以“疫情驅(qū)動(dòng)，生物醫(yī)藥行業(yè)3.0時(shí)代到來”為主題進(jìn)行了論壇分享。

主持人朱瀛：大家上午好，剛才介紹到了我們生物醫(yī)藥行業(yè)3.0時(shí)代，比如從2005年到2015年這段時(shí)間，是生物醫(yī)藥發(fā)展的第一個(gè)階段， 2015年之后的創(chuàng)業(yè)大潮是2.0時(shí)代，很多海歸回歸、很多企業(yè)創(chuàng)立，現(xiàn)在很多已經(jīng)在中美資本市場上市。

目前，在全球疫情影響下的生物醫(yī)藥3.0時(shí)代與大家進(jìn)行討論，當(dāng)然今天講的并不是狹義的生物醫(yī)藥，我們可能會(huì)涵蓋比較廣義大的生物醫(yī)藥這個(gè)范疇。非常感謝各位嘉賓，第一個(gè)環(huán)節(jié)每一位嘉賓大致介紹一下自己以及所在機(jī)構(gòu)，以及我們?cè)谏镝t(yī)藥大方向上面布局的特點(diǎn)。

唐浩夫：大家中午好，很榮幸跟大家做分享。創(chuàng)瑞成立了11年左右，之前團(tuán)隊(duì)是美國歸來的團(tuán)隊(duì)，我是哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)，回國之后做了將近十年的醫(yī)藥投資。我們基金在管登記規(guī)模在27億左右，我們基金都是實(shí)繳的。今年還會(huì)再擴(kuò)兩支基金，重慶是跟重慶化醫(yī)集團(tuán)，杭州是跟杭實(shí)集團(tuán)，都是千億級(jí)國企。今天為止投了47個(gè)項(xiàng)目，有七家上市，今年四家企業(yè)報(bào)IPO，接下來跟各位進(jìn)行請(qǐng)教。

王海寧：隆門資本是一支新基金，2017年成立，團(tuán)隊(duì)基本上都是醫(yī)學(xué)和生物學(xué)背景，關(guān)注創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療。投資組合偏創(chuàng)新藥和創(chuàng)新生物技術(shù)，占到80%?，F(xiàn)在基金管理規(guī)模20多億。我們一直堅(jiān)持行業(yè)和技術(shù)研究，希望能投到創(chuàng)新的技術(shù)門類。目前投了30多家企業(yè)，基本都在初創(chuàng)期和成長期，A輪占了70%以上。謝謝。

王鍇：大家上午好，懷格資本是一家專注在生物制藥這個(gè)領(lǐng)域的投資基金，我們主要聚焦在四個(gè)賽道，包含創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、生物制藥、醫(yī)療醫(yī)藥外包服務(wù)。目前投資的企業(yè)有20家左右，上市公司有兩家，還有七家處在IPO進(jìn)程中。我們介入目標(biāo)公司的投資期基本在A輪或天使輪，本著“VC+深度投行服務(wù)”的策略，希望基金在被投企業(yè)的發(fā)展過程中都能夠給與加速成長的賦能。

李芳麗：各位嘉賓大家好，我們紫金港資本成立于2014年，現(xiàn)在管理規(guī)模36億，今年也有幾個(gè)大的基金進(jìn)行設(shè)立。我們公司有幾個(gè)比較大的賽道，第一個(gè)是生物醫(yī)藥，第二個(gè)是TMT，第三個(gè)是新材料。我現(xiàn)在在公司負(fù)責(zé)生物醫(yī)藥板塊，現(xiàn)在我們將近投了60家企業(yè)，有三分之一以上都是生物醫(yī)藥相關(guān)的企業(yè)，包括我們投了微泰醫(yī)療，做胰島素泵的，諾爾康做人工耳蝸的，也投了去年在港股上市的和鉑醫(yī)藥，做創(chuàng)新藥的平臺(tái)。下面我們也會(huì)投做針對(duì)實(shí)體瘤癌癥的細(xì)胞療法企業(yè)，是國內(nèi)和國際同步的企業(yè)。

幾位嘉賓也提到我們投整個(gè)生物醫(yī)藥的邏輯，現(xiàn)在降價(jià)對(duì)醫(yī)藥成本把控非常嚴(yán)，某種程度上我們非常關(guān)注能夠在化藥領(lǐng)域通過技術(shù)給企業(yè)帶來降成本的賽道；也包括整個(gè)醫(yī)美行業(yè)，也能夠看到現(xiàn)在上市的華熙生物達(dá)到了千億市值；同時(shí)也看到整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的CRO企業(yè)。

我那天看了一個(gè)報(bào)告，醫(yī)美上游原料80%以上是國外進(jìn)口的，我們很關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，而且最近在在廣州跟深圳、上海都看到相關(guān)的企業(yè)。我們也特別關(guān)注創(chuàng)新藥跟國際化，我們投的和鉑醫(yī)藥也是，是國內(nèi)國際相對(duì)同步的邏輯，下半年我們投的實(shí)體瘤企業(yè)也是國內(nèi)國際同步。我們公司也有一個(gè)愿景，因?yàn)槲覀儎?chuàng)始人是有技術(shù)背景的，看技術(shù)型企業(yè)我們看的比較懂，第一個(gè)愿景幫助科學(xué)家成為企業(yè)家。在科學(xué)家里面有企業(yè)家潛質(zhì)，就幫助他培養(yǎng)。第二個(gè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的基業(yè)常青。很多項(xiàng)目在我們加持下快速走進(jìn)資本市場，也希望大家關(guān)注我們，謝謝大家。

張泉源：大家好，我是來自華泰紫金的張泉源，華泰紫金是華泰證券下面負(fù)責(zé)投資的總平臺(tái)，管理規(guī)模在六百多個(gè)億，今年要到七百個(gè)億。醫(yī)療大健康是我們主要的方向，我們有50支基金，一百多億的規(guī)模，這50支基金投了50多個(gè)項(xiàng)目。我們還是比較PE的基金，這幾年來華泰在醫(yī)療投資領(lǐng)域還是比較活躍的，投出很多項(xiàng)目，像邁瑞、康德等，科創(chuàng)板我們上了八家，創(chuàng)業(yè)板最近也有好幾家，港股像榮昌、微創(chuàng)信通。我們有很多企業(yè)在今年、明年陸陸續(xù)續(xù)會(huì)上市。

從華泰角度，我們這幾年堅(jiān)持專業(yè)化路線，整個(gè)團(tuán)隊(duì)基本上是有比較深的生物醫(yī)藥行業(yè)背景，大家按照產(chǎn)業(yè)邏輯做投資。與一般券商不一樣，我們和企業(yè)溝通的時(shí)候，包括對(duì)產(chǎn)品、趨勢、團(tuán)隊(duì)判斷，走的也是更加專業(yè)化的路線。希望今天和各位做一個(gè)簡單的交流。

朱瀛：謝謝各位，有的投資是偏早期階段，有的是偏技術(shù)，有的是偏中后期，現(xiàn)在也跟產(chǎn)業(yè)結(jié)合的比較密，大家看的也都越來越深入。今天借這個(gè)機(jī)會(huì)簡單跟大家介紹一下文周投資。我們團(tuán)隊(duì)來自于高特佳、盈科資本的幾個(gè)合伙人，結(jié)合兩家國資平臺(tái)一起做起來的，我們主要就是做醫(yī)療大健康這個(gè)領(lǐng)域，覆蓋醫(yī)藥、器械、服務(wù)三大方向。具體選擇會(huì)比較看重一個(gè)是產(chǎn)品方面，這個(gè)說的比較多了，包括臨床需求、臨床價(jià)值。另外在技術(shù)方面，我們更看重的也是跟國際接軌的技術(shù)。另外在大的醫(yī)保支付背景下，也關(guān)注提高醫(yī)療效率這樣的一些新模式，總的來說在產(chǎn)品、技術(shù)、模式這幾個(gè)方面都有我們看重的。

文周團(tuán)隊(duì)可以用八個(gè)字來形容，生根產(chǎn)業(yè)，深耕醫(yī)藥。生根產(chǎn)業(yè)是指我們團(tuán)隊(duì)大部分人之前都有十多年藥企工作經(jīng)驗(yàn)，有的成員也參與了創(chuàng)新藥的開發(fā)，也有企業(yè)成功上市的經(jīng)歷。后面這個(gè)是深耕醫(yī)藥，代表我們深度為產(chǎn)業(yè)為醫(yī)療企業(yè)去做服務(wù)，這個(gè)是我們文周的一個(gè)介紹。

01

醫(yī)療賽道火爆

原創(chuàng)技術(shù)才是核心競爭力

朱瀛：第二個(gè)環(huán)節(jié)，我們做投資會(huì)深入研究整個(gè)大的行業(yè)，每個(gè)階段都會(huì)深入看一看這個(gè)行業(yè)發(fā)生的重要變化，第二個(gè)問題我們可以討論一下目前我們觀察到的生物藥大的行業(yè)中的發(fā)展戰(zhàn)略以及發(fā)展趨勢，有哪些重要的變化，可以跟大家分享一下。

唐浩夫：感謝主持人話題的引入，創(chuàng)瑞到今天為止已經(jīng)投了40多個(gè)醫(yī)療器械項(xiàng)目，簡單說一點(diǎn)我們的看法。在器械領(lǐng)域中國最近十年都在講國產(chǎn)化邏輯，在不同細(xì)分板塊區(qū)別還是蠻大的。這次疫情中國的核酸檢測，新冠檢測抗體抗原的檢測出口都有一千個(gè)億，呼吸機(jī)行業(yè)也起來了，以邁瑞為首的器械國際化做的也不錯(cuò)。

現(xiàn)在在高端耗材領(lǐng)域國產(chǎn)化項(xiàng)目也不錯(cuò)，心血管、穿刺機(jī)器人這一類項(xiàng)目雖然都是新領(lǐng)域，也在迅速進(jìn)入一個(gè)競爭狀態(tài)。我們現(xiàn)在國產(chǎn)化速度整體是比較快的，創(chuàng)新層次也比以前高一些。在器械板塊領(lǐng)域今后還是要注意單品創(chuàng)新型企業(yè)的擴(kuò)張性，現(xiàn)在不少在心血管，神經(jīng)外科的項(xiàng)目同質(zhì)化現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)了，產(chǎn)品擴(kuò)張的深度和寬度都是有一定的問題，估值也拉的比較高，這是我們最近這段時(shí)間在想的問題。怎么選藥，在前面一個(gè)論壇講到現(xiàn)在的現(xiàn)象，同靶點(diǎn)、重復(fù)競爭還是比較明顯的，我們作為投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)研究深度還是要做深一點(diǎn)才行。7月3日藥總中心提出一個(gè)文件，對(duì)無效研發(fā)要有一個(gè)淘汰，我們團(tuán)隊(duì)在藥物對(duì)靶點(diǎn)的覆蓋和對(duì)新結(jié)構(gòu)覆蓋的廣度更大才行。

現(xiàn)在在藥上比較看好的方向，還有IPS、誘導(dǎo)干細(xì)胞技術(shù)可以工業(yè)化生產(chǎn)的細(xì)胞療法、器械。簡單來說，大的趨勢大家都講的比較多，我講講我們的顧慮，在器械和藥上面，跑在最頭部的企業(yè)并不是只有兩三家才有相似的技術(shù)，而是二三十家都在做相似的技術(shù)，這是我們自己團(tuán)隊(duì)都困惑的一個(gè)點(diǎn)，對(duì)于賽道分析，美國FDA正在批的方向，我們?cè)诮诒仨毚蠓忍嵘先ィ蝗辉谶x賽道選對(duì)之后企業(yè)不好選，這是目前我們看到的問題。

總體來說我們還是比較看好醫(yī)藥行業(yè)的，雖然這幾天二級(jí)市場有一點(diǎn)暴跌。我們現(xiàn)在在做創(chuàng)新布局，包括醫(yī)療、器械和藥物，今年還會(huì)是一個(gè)非常大的優(yōu)勢，謝謝。

王海寧：生物醫(yī)藥是大的綜合性行業(yè)，藥品、器械和醫(yī)療模式的創(chuàng)新我們都在看，但更多還是聚焦在藥物創(chuàng)新。我們組合里化學(xué)藥占比不高。無論新的靶點(diǎn)、機(jī)制還是新分子，從化學(xué)角度我們很難做準(zhǔn)確的判斷。所以我們重點(diǎn)布局在新的生物技術(shù)。我們覆蓋的方向也比較多，從傳統(tǒng)的抗體、蛋白，到免疫細(xì)胞、干細(xì)胞、核酸、基因、微生物、外泌體、合成生物學(xué)等等。生物技術(shù)這個(gè)大類我們投了20多個(gè)項(xiàng)目，至少是在十幾個(gè)門類里。生物醫(yī)藥雖然是一個(gè)大行業(yè)，但具體到某個(gè)門類的時(shí)候，項(xiàng)目選擇并不多?；蛑委熀秃怂崴幬锸俏覀儾季肿疃嗟拈T類，投了十多個(gè)項(xiàng)目。但這個(gè)賽道熱的也很快，我們的項(xiàng)目投完后基本都貴了幾倍甚至幾十倍，再去看這個(gè)賽道，幾乎很難再有出手的邏輯。而我們投一些新的門類，比如微生物、外泌體、合成生物學(xué)等，發(fā)現(xiàn)能選擇的項(xiàng)目很有限，可能每個(gè)賽道只有幾個(gè)項(xiàng)目有投資邏輯。理論上這都是未來潛在的大方向，但全球都處在很早的階段，國內(nèi)能把科學(xué)和工業(yè)結(jié)合好的團(tuán)隊(duì)很有限。

我們的邏輯其實(shí)不復(fù)雜，一是通過前瞻性研究，提前布局新賽道，所以我們不斷進(jìn)行技術(shù)門類和賽道的切換；二是投到真正創(chuàng)新的技術(shù)平臺(tái)。國內(nèi)雖然創(chuàng)新藥和生物藥概念的項(xiàng)目很多，但行內(nèi)人應(yīng)該清楚，大部分是偽創(chuàng)新，經(jīng)不起臨床和技術(shù)的推敲。我們關(guān)注的項(xiàng)目，希望臨床價(jià)值是明確的，同時(shí)真正有底層技術(shù)，有自己的核心專利。這是我們的邏輯。

器械我們也投。但很少關(guān)注傳統(tǒng)的設(shè)備和耗材。主要看一些新方向和交叉學(xué)科，像植入器械、數(shù)據(jù)醫(yī)療、智慧醫(yī)療、蛋白組學(xué)、代謝組學(xué)等。在這些新方向希望投一些延伸性更強(qiáng)的平臺(tái)性項(xiàng)目。

模式創(chuàng)新不是我們重點(diǎn)的方向。醫(yī)療模式的創(chuàng)新，一是受政策的限制，很難切入核心醫(yī)療環(huán)節(jié)；二是受限于國內(nèi)的支付體系。不過我們也參與了一些項(xiàng)目的孵化。我們的策略是研究和孵化，到了模式成熟，壁壘建立以后再用基金投資。

王鍇：跟大家分享一下懷格資本對(duì)醫(yī)療器械領(lǐng)域的看法。2015年是中國仿制藥和創(chuàng)新藥的分水嶺，我們認(rèn)為2019年是中國醫(yī)療器械從之前國產(chǎn)替代走向底層創(chuàng)新的分水嶺。

舉2個(gè)例子，我們2017年投資了一家做家用醫(yī)療器械的公司-可孚醫(yī)療，當(dāng)年可孚醫(yī)療凈利潤2000萬左右，2020年凈利潤超過4.2億，這三年就是國產(chǎn)替代和產(chǎn)品差異化競爭帶來的高速發(fā)展結(jié)果；2018年我們投資了康德萊醫(yī)械，2019年在香港上市，其主營業(yè)務(wù)為PCI支援手術(shù)器械，通過前期多年的發(fā)展已經(jīng)成為在這個(gè)細(xì)分市場國內(nèi)市場份額排名第一的公司，公司凈利潤2018年4000萬，2020年達(dá)到1.2億左右，其高速發(fā)展的底層邏輯也是這幾年對(duì)進(jìn)口品牌的國產(chǎn)替代。

從2019年一直到現(xiàn)在，我們?cè)卺t(yī)療器械領(lǐng)域看到了更多的底層創(chuàng)新，醫(yī)療器械創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的定位已經(jīng)不再是僅盯被進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)市場的產(chǎn)品組合。上個(gè)月懷格資本過會(huì)的一家企業(yè)，在結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域主動(dòng)脈瓣置換屬于國內(nèi)最快做完球擴(kuò)式雙適應(yīng)癥產(chǎn)品的，包括狹窄和返流，預(yù)計(jì)九至十月份進(jìn)入探索性人體臨床。

返流和狹窄患者在國內(nèi)的比例約為1:1，也就是約四百萬人群有狹窄，四百萬人群有返流，但目前在國內(nèi)乃至全球并沒有一款在主動(dòng)脈瓣返流作為適應(yīng)癥獲批的產(chǎn)品，國外包括愛德華在內(nèi)的兩家公司處于大規(guī)模人體臨床試驗(yàn)階段。可以看出，目前國內(nèi)在一些關(guān)鍵領(lǐng)域的核心產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程已經(jīng)僅比海外滯后一年多或是更短的時(shí)間，底層創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)策略也在醫(yī)療器械領(lǐng)域大幅展開。

前面談到醫(yī)療器械已經(jīng)掀開了底層創(chuàng)新的序幕。而在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，前邊兩個(gè)嘉賓都談到了7月2日CDE出臺(tái)的臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物指導(dǎo)原則。那么7月2日為什么會(huì)有這個(gè)文出來，因?yàn)榍岸螘r(shí)間我們看到幾乎上百家創(chuàng)新藥企業(yè)都擁擠在一個(gè)靶點(diǎn)的同類藥物上，造成了巨大的臨床資源消耗。

我們已經(jīng)進(jìn)入創(chuàng)新藥3.0時(shí)代，本質(zhì)上是要回歸能夠更多擁有著實(shí)際臨床價(jià)值或者是更優(yōu)化的治療方案，而不要為了做藥，為了拿到藥證進(jìn)行相關(guān)的投資，這個(gè)是我們投資創(chuàng)新藥的核心。時(shí)間關(guān)系簡單概括，創(chuàng)新藥領(lǐng)域我們將繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注以下三類標(biāo)的：1、在人體信號(hào)通路、新靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)等方面有顯著支撐依據(jù)的科研院所團(tuán)隊(duì)；2、對(duì)于工業(yè)界的某些重要靶點(diǎn)尚未獲得一致預(yù)期但創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)成藥性方面擁有極強(qiáng)預(yù)判能力和研發(fā)能力，產(chǎn)品定位為同類更好；3、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)擁有極強(qiáng)的化學(xué)和生物學(xué)研發(fā)能力使得公司的新藥研發(fā)執(zhí)行力非常突出，產(chǎn)品定位為同類更快。

李芳麗：感謝主持人的提問，我早上看了一下數(shù)據(jù)，2021年人口普查國內(nèi)60歲以上的老人到了2.64億了，又比五年前增加了不少，中國老齡化加速了我們生物醫(yī)藥企業(yè)往前推。我們看的茅臺(tái)和五糧液市值都是萬億級(jí)別，現(xiàn)在生物醫(yī)藥化藥龍頭恒瑞醫(yī)藥以及器械龍頭邁瑞醫(yī)藥，一個(gè)四千多億，一個(gè)五千多億，生物醫(yī)藥上市公司包括龍頭企業(yè)來說都有一個(gè)大的增長基礎(chǔ)的。

我平時(shí)也跟行業(yè)里上市公司包括被投企業(yè)的高管交流，現(xiàn)在生物醫(yī)藥的發(fā)展絕對(duì)是可以讓我們?cè)谧腥?20歲還可以下場打高爾夫，打網(wǎng)球。過去人的生命還是集中在80、90歲，這兩年好一點(diǎn)到100歲，人在最后那段時(shí)間度過的是非常不愉快的，我剛才說到下半年會(huì)投的創(chuàng)新療法就是針對(duì)癌癥的細(xì)胞療法，看到這些我們覺得還是非常興奮的，現(xiàn)在醫(yī)院給癌癥病人提供的化療效果作用太差了，通過細(xì)胞和免疫療法來做，整個(gè)癌癥病人會(huì)比較舒服，不會(huì)出現(xiàn)身體別的反應(yīng)以及掉頭發(fā)，給患者帶來非常不愉快的體驗(yàn)。

整個(gè)創(chuàng)新藥賽道，我們更關(guān)注技術(shù)的創(chuàng)新性，以及項(xiàng)目跟國際化接軌的程度，包括我們投資的和鉑醫(yī)藥也是，他很多時(shí)候不是只在國內(nèi)做，成立之初就收購了荷蘭的醫(yī)藥平臺(tái)，使得企業(yè)2015年成立，去年就可以在港股上市了，這就是我們投創(chuàng)新藥的邏輯。看好團(tuán)隊(duì)和整個(gè)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新性以及國際化程度。

剛剛也提到投資醫(yī)藥的三個(gè)大的邏輯，我們紫金港更關(guān)注技術(shù)原創(chuàng)性。一個(gè)邏輯點(diǎn)，醫(yī)保集采降價(jià)，這個(gè)賽道我們現(xiàn)在也布局了兩到三家，去給藥企降成本，大的方向上未來集采藥物價(jià)格這一塊是控制的，只有降成本才能保證盈利。

另一個(gè)投資邏輯，我們現(xiàn)在很關(guān)注像醫(yī)美的貝泰妮，八百多億市值，華熙生物做玻尿酸，一千億的市值，那天看了關(guān)于華熙生物的報(bào)告，現(xiàn)在國內(nèi)透明質(zhì)酸80%以上是依賴進(jìn)口，我們?cè)?017年看過一個(gè)企業(yè)，2017年起負(fù)責(zé)中科院的技術(shù)轉(zhuǎn)化，他們主要的打法也是區(qū)域，替代國外醫(yī)美上游的原材料，生產(chǎn)也偏簡單，你有技術(shù)以后，你的產(chǎn)品毛利可以做到90%以上，這也是我們非常關(guān)注的，價(jià)格就是進(jìn)口產(chǎn)品的二分之一，毛利仍然有90%，這些賽道我們都非常關(guān)注。

在生物醫(yī)藥，大健康產(chǎn)業(yè)整個(gè)我們大的邏輯還是會(huì)關(guān)注一個(gè)是原創(chuàng)性技術(shù)，現(xiàn)在國內(nèi)技術(shù)慢慢出來了，這幾年我們要投的團(tuán)隊(duì)都是在海外待了三四十年，從美國、歐洲回來的團(tuán)隊(duì)，他可以把海外非常好的團(tuán)隊(duì)、技術(shù)帶到國內(nèi)，我們非常關(guān)注這樣的項(xiàng)；

張泉源：前面幾位嘉賓都講了很多細(xì)節(jié)的東西，我稍微宏觀的說一說，我做投資也做了十幾年，這些年的感受是醫(yī)療投資確實(shí)是越來越難做了，市場處于瘋狂的狀態(tài)，投資機(jī)構(gòu)也處在比較焦慮的狀態(tài)。從投資機(jī)構(gòu)做項(xiàng)目的節(jié)奏、對(duì)項(xiàng)目處理、盡調(diào)完備性來看，現(xiàn)在市場有一個(gè)比較過熱的狀態(tài)，但是這個(gè)狀態(tài)我們覺得確實(shí)會(huì)持續(xù)下去，這就是現(xiàn)狀，我們不得不面臨的實(shí)際情況，前兩天我們跟美元大的基金負(fù)責(zé)人談到這個(gè)事情，大家覺得教育行業(yè)整個(gè)趴下了，更多的錢會(huì)進(jìn)醫(yī)療，我們看到醫(yī)療行業(yè)里面的現(xiàn)狀，我也有一個(gè)切身感受。

第一個(gè)，打了標(biāo)簽的項(xiàng)目，尤其是前面有一些知名投資機(jī)構(gòu)投過的項(xiàng)目，后面再融下一輪的時(shí)候，來投的基金非常高，反映了第一點(diǎn)盲目性，認(rèn)投資機(jī)構(gòu)的站臺(tái)、標(biāo)簽；第二個(gè)，很多機(jī)構(gòu)來了以后主動(dòng)接觸企業(yè)以后說，我跟投，上來就說跟投，跟投的一大堆，沒有領(lǐng)投，沒有人敢定價(jià)，沒有人真正做判斷，盲目跟投基金非常多。現(xiàn)在我們經(jīng)常碰到這樣的項(xiàng)目，我去了以后跟投基金滿了，就等著你們做領(lǐng)投，這樣的基金很多，華泰是可以做領(lǐng)投的機(jī)構(gòu)，市場上也有這樣的機(jī)構(gòu)，但是太少了，市場上大量盲目的錢，每家機(jī)構(gòu)都在算自己的賬，每家機(jī)構(gòu)都覺得自己很理性，但整個(gè)行業(yè)個(gè)體理性并不代表群體理性，這個(gè)行業(yè)在被資本的裹脅和推動(dòng)下，走向比較癲狂的狀態(tài)。

我們對(duì)未來的判斷，沒有那么樂觀，如果這樣投資沒有那么樂觀，近期資本市場大跌我們非常高興，我們希望資本市場再跌的狠一點(diǎn)，希望把很多公司跌破發(fā)行價(jià)，讓很多投資人掙不到錢這個(gè)市場才能逐漸健康起來。這個(gè)市場當(dāng)中未來生物醫(yī)藥創(chuàng)新的市場是留給專業(yè)投資人的市場，從賽道布局上我們看的比較全，我們醫(yī)藥器械、服務(wù)我們都做，也是主動(dòng)回避熱度過高的賽道，比如藥，我們現(xiàn)在對(duì)很多的生物藥覺得風(fēng)險(xiǎn)還是比較高的，尤其是估值離譜的藥，本身在做臨床實(shí)驗(yàn)的時(shí)候，出來的時(shí)候發(fā)現(xiàn)競品已經(jīng)擺在那兒了，未來商業(yè)化壓力是很大的。

生物制藥，我們差異化看一些特殊的難仿的藥，比如特殊的原料，找一些我們差異的點(diǎn)來做，器械和診斷行業(yè)我們還是比較看好的，這里面也分的很細(xì)，我們還是希望找到真正有原創(chuàng)的東西，這個(gè)東西未來是可以成長起來的，能夠順利幫助他嫁接國內(nèi)醫(yī)療PI的資源，更重要的是把東西賣出去，現(xiàn)在整個(gè)市場大家總體上在賺估值，實(shí)際上企業(yè)業(yè)績能到多少，現(xiàn)在考慮的不多，資本更多也在想著怎么從資本市場退出，企業(yè)最后發(fā)展成什么樣，企業(yè)考慮的比較少，我們希望在這方面多考慮一些。

醫(yī)療服務(wù)我們認(rèn)為也有差異和機(jī)會(huì)，現(xiàn)在政策不是特別友好，剛才嘉賓也提到了醫(yī)美，站在財(cái)務(wù)投資者角度去投，醫(yī)美確實(shí)處于比較過熱的狀態(tài)；還有一個(gè)角度，我們逐漸切入并購整合市場，華泰本身做并購做的也比較好，從投資的角度，也可以和優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)團(tuán)隊(duì)做一些交流和溝通。

朱瀛：這一輪的關(guān)鍵詞是發(fā)展趨勢，各位嘉賓結(jié)合自己所投的領(lǐng)域分析了細(xì)分賽道的發(fā)展趨勢，里面還提到具體企業(yè)，像這樣的論壇，豎起耳朵聽就能發(fā)現(xiàn)很多具體的投資機(jī)會(huì)在里面。

結(jié)合剛才說的發(fā)展趨勢關(guān)鍵詞，我這邊就舉一個(gè)例子，現(xiàn)在一致性評(píng)價(jià)提的比較多，在這之前我們對(duì)于藥品這個(gè)行業(yè)，因?yàn)槲覀冞@個(gè)團(tuán)隊(duì)大部分是從產(chǎn)業(yè)出來的，尤其強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)的基本邏輯，在投資人或者是有的企業(yè)覺得這個(gè)事還推不推的情況下，我們發(fā)現(xiàn)四川的一家企業(yè)，現(xiàn)在也報(bào)會(huì)通過了，在早期的時(shí)候我們覺得他們起步做的時(shí)候，并沒有說要做一致性評(píng)價(jià)，起步的時(shí)候就想做一家能夠出口到國外甚至歐美藥品的定位，基本框架大方向比較正確的情況下，像這樣的企業(yè)，我們?cè)谠缙谕顿Y，后來的邏輯越來越清晰，他們現(xiàn)在成為中國注射劑一致性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的制定單位之一。

我們文周現(xiàn)在也在做這樣的事情，投資要有前瞻性，而不是行業(yè)已經(jīng)形成了一個(gè)趨勢，再去做一些動(dòng)作，都是要早三五年去做前瞻性的布局?；氐交具壿嫞ＷR(shí)是非常重要的，現(xiàn)在我們也在分析這樣的一個(gè)邏輯，挖掘機(jī)會(huì)。現(xiàn)在我們接觸資金方，他們有的會(huì)提到你們文周有一些標(biāo)的并不是市場上看起來大的基金投資過的，其實(shí)我們布局的階段比較早，我們會(huì)在后面驗(yàn)證，目前包括在器械、IVD我們也在做，這里面要精挑細(xì)選，剛才也有嘉賓對(duì)這一點(diǎn)也提到，經(jīng)常有人問我們投的階段，我們投的階段一句話來總結(jié)，如果我們看得懂的賽道希望投的越早越好。

02

疫情擾動(dòng)，但核心投資邏輯未變

主持人朱瀛：后面這個(gè)環(huán)節(jié)關(guān)鍵詞跟目前疫情驅(qū)動(dòng)有關(guān)系，大家在大的環(huán)境當(dāng)中，對(duì)于疫情驅(qū)動(dòng)情況下，給我們帶來了哪些影響，對(duì)我們投資有哪些變與不變？

唐浩夫：包括疫情在內(nèi)的影響，也包括資本的影響，核心來說有兩個(gè)前移，在我們投資當(dāng)中一個(gè)是項(xiàng)目階段的前移，另外一個(gè)是身份的前移，我們算是被張總表揚(yáng)了，創(chuàng)瑞今年上半年投的六個(gè)項(xiàng)目都是領(lǐng)投，每一筆都是五千萬以上的投資，盡調(diào)前移很重要。

我覺得做投資者焦慮是我們的本分，我們應(yīng)該焦慮，如果我們往前移動(dòng)一點(diǎn)焦慮感會(huì)少一點(diǎn)，盡早的跟企業(yè)交流起來，而不是等到他今天要募資了，這是一個(gè)前移。階段上也要前移，目前我們?nèi)珖⑵邆€(gè)轉(zhuǎn)化中心和大學(xué)醫(yī)學(xué)院做項(xiàng)目轉(zhuǎn)化，簡單小結(jié)在現(xiàn)在這個(gè)階段我們看到的方法是做兩個(gè)前移，盡調(diào)階段的前移。另外一個(gè)項(xiàng)目階段的前移，這樣也讓我們有信心領(lǐng)投。

王海寧：疫情并不改變我們的投資邏輯，還是沿著我們的研究邏輯挖掘項(xiàng)目。但有一個(gè)感受，疫情之后很多創(chuàng)新技術(shù)和科學(xué)家回來難度變的越來越大?？赡芪磥韮傻饺昃蜁?huì)看到影響。未來要考驗(yàn)國內(nèi)大學(xué)和研究院所基礎(chǔ)研究能否突破、貼近產(chǎn)業(yè)；創(chuàng)新企業(yè)能否轉(zhuǎn)化新技術(shù)。今年我們也開始往這個(gè)階段做更多的研究。過去國外團(tuán)隊(duì)回來很多，帶回了新技術(shù)，我們投起來也很舒服。但是未來幾年我們要更多的參與國內(nèi)原創(chuàng)的孵化和轉(zhuǎn)化。

王鍇：前面唐總提了一個(gè)關(guān)鍵詞，前移。對(duì)我們懷格資本來說通過在業(yè)內(nèi)打造有效的生態(tài)圈，更早捕獲到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，讓目標(biāo)公司看到我們是一個(gè)真正的戰(zhàn)略投資人，這個(gè)也是每家基金都希望達(dá)到的目標(biāo)。對(duì)懷格來說我們這里有一些醫(yī)生、PI資源的合作伙伴，也有醫(yī)療醫(yī)藥營銷通路的相關(guān)LP資源，同時(shí)我們近幾年在CRO領(lǐng)域做了更深的布局，包括第三方動(dòng)物實(shí)驗(yàn)中心、專注于創(chuàng)新藥的CRO、專注于醫(yī)療器械的CRO、臨床轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)CRO、新藥CDMO等企業(yè)，所有的資源我們希望有機(jī)會(huì)可以提供給在成長路徑上需要陪伴及合作的目標(biāo)公司，目的只有一個(gè)，共生共贏共發(fā)展。謝謝。

李芳麗：疫情并沒有改變紫金港的投資邏輯和投資風(fēng)格，也是投早投重，2016年開始我們也是重投天使，第一輪開始給他錢，按照4.2億估值的公司，后來被上市公司收購了，第一輪到后面一共投了一個(gè)億，后面上市我們占到20%的股權(quán)。我們的投資邏輯是投的重，我們負(fù)責(zé)陪跑，被投項(xiàng)目缺什么我們補(bǔ)什么，我們不會(huì)干預(yù)他們的經(jīng)營，我們只是負(fù)責(zé)陪跑，很樂意看見他成為行業(yè)的隱形冠軍和龍頭。

我們投的合成生物學(xué)項(xiàng)目也是，投的很早，投了三千多萬，占了20%的股份，我們看中的賽道投的非常早，非常專注于投后賦能，這就是我們的邏輯，疫情也沒有進(jìn)行太多的改變，謝謝。

張泉源：我們覺得資本除了有金融屬性和產(chǎn)業(yè)屬性以外，資本確實(shí)要有一定的社會(huì)屬性，這個(gè)社會(huì)屬性的意思，在這樣一個(gè)真創(chuàng)新偽創(chuàng)新混在一起的時(shí)候，資本甄別作用應(yīng)該發(fā)揮出來，中國醫(yī)療市場最終還是會(huì)有一些大的公司出現(xiàn)，中國在一些板塊缺乏這樣大的公司。我們希望資本能夠在投資的時(shí)候，更加重視社會(huì)的屬性，能夠真正打造中國醫(yī)療板塊里面新的大藍(lán)籌。第二個(gè)，可能還是我們偏中期、后期投資階段的特點(diǎn)，我們更多尋找確定性的東西，也希望到時(shí)候能跟前面幾位嘉賓合作，他們?cè)谠缙谕兜耐Χ?，你們第一棒，我們第二棒給你們接棒。

朱瀛：張總底氣十足。今天非常感謝各位嘉賓，疫情驅(qū)動(dòng)我看大家更多對(duì)自己的邏輯比較有底氣，更多的是不變，堅(jiān)持自己的邏輯看法。我也注意到大家提到一個(gè)關(guān)鍵詞“早期”，往早期去布局，代表未來的投資趨勢，我們投資機(jī)構(gòu)跟企業(yè)、產(chǎn)業(yè)會(huì)結(jié)合的越來越緊密，尤其在早期，希望大家也更多的關(guān)注，我們作為投資機(jī)構(gòu)在整個(gè)行業(yè)發(fā)展中起到更大的作用。