7月27日，華瑭醫(yī)療控股有限公司(簡稱“華瑭醫(yī)療”)向港交所遞交了上市申請，計劃在港交所主板上市，海通國際為獨家保薦人，想要參與華瑭醫(yī)療新股認(rèn)購的投資者可通過艾德證券參與。

艾德證券是香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(「證監(jiān)會」)發(fā)牌的持牌法團（中央編號：BHT550），獲香港證監(jiān)會頒發(fā)的第1（證券交易）/第2（期貨合約交易）第3（杠桿式外匯交易）/第4（就證券提供意見)/第5（就期貨合約提供意見）及第9（提供資產(chǎn)管理）類受規(guī)管活動牌照，可提供港美股交易、港股打新、香港期貨、環(huán)球期貨、ETF、期權(quán)、牛熊證、窩輪等證券衍生品交易。

從提供的服務(wù)來看，該公司并不是“字面意思”上的醫(yī)療公司，它更像是醫(yī)療器械公司的“分銷商”，從引進品牌到分銷產(chǎn)品，主要為醫(yī)療器械公司提供“一站式”的運營服務(wù)(包括品牌運營及供應(yīng)鏈服務(wù))。

具體來說，華瑭醫(yī)療是一家跨境商業(yè)解決方案平臺，主要為高值醫(yī)療器械提供專業(yè)的市場準(zhǔn)入及滲透解決方案，尤其擅長服務(wù)全球品牌。該公司于1996年開始開展業(yè)務(wù)，于2006年開始為醫(yī)療器械品牌提供商業(yè)化解決方案，隨后于2018年被華平投資以約1.154億美元收購全部股權(quán)，截至目前華平投資仍是華瑭醫(yī)療的全資股東。

據(jù)悉，該公司的業(yè)務(wù)鏈條涵蓋產(chǎn)品注冊、進出口、倉儲和配送、銷售管道管理、存貨管理及售后管理，以及幫助品牌合作伙伴進入新市場及建立優(yōu)質(zhì)高效的商業(yè)運營基礎(chǔ)設(shè)施。少數(shù)情況下，該公司亦為醫(yī)療保健消費品提供商業(yè)解決方案，主要是皮膚科化妝品。

從服務(wù)的品牌來看，華瑭醫(yī)療的大多數(shù)品牌合作伙伴均為各自領(lǐng)域的領(lǐng)先全球品牌，例如愛爾康、MicroVention、Illumina、施樂輝、羅氏、雅培及寶潔(可麗藍)。

據(jù)招股書披露，截至最后實際可行日期，華瑭醫(yī)療為28個品牌合作伙伴提供服務(wù)，幾乎全部為多個醫(yī)療專業(yè)(例如眼科、體外診斷、骨科、心臟科、神經(jīng)科、婦產(chǎn)科、血管外科、內(nèi)分泌科、呼吸科及高價值醫(yī)用耗材)的高值醫(yī)療器械品牌。此外，于2021年5月30日完成對北京博匯的收購后，該公司獲得另外七個全球醫(yī)療器械品牌。

基于上，不難發(fā)現(xiàn)，華瑭醫(yī)療在其所處的行業(yè)里似乎已經(jīng)積累了一定的知名度且獲得了一批穩(wěn)定的客戶群。

接下來，不妨透過華瑭醫(yī)療招股書，來看看該公司的真實實力究竟如何?

營收快速增長，但毛利率仍有待提升

從核心財務(wù)數(shù)據(jù)來看，盡管遭受了2020年初的疫情沖擊，華瑭醫(yī)療的營收還是保持了較為穩(wěn)定的增長狀態(tài)。

營收方面，2018年至2020年，該公司錄得營收分別為6.98億元、9.56億元、9.91億元、2.12億元，逐年遞增，年復(fù)合增長率為19.2%。截止2021年5月31日，該公司的營收更是實現(xiàn)了大幅增長，為6.74億元，同比增長約218%。

需要指出的是，拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，華瑭醫(yī)療的大部分收入來自產(chǎn)品銷售收入且主要來自分銷模式。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年前5個月，其銷售醫(yī)療器械及保健品消費的收入占總收入的比例分別為80.3%、77.5%、79.8%及85.3%，來自產(chǎn)品商業(yè)化解決方案服務(wù)的收入則占總收入的比例分別為19.7%、22.5%、20.2%及14.7%。

不過，凈利潤方面，相較于穩(wěn)定增長的營收表現(xiàn)而言，該公司近幾年的凈利潤則比較波動——2018年至2020年，該公司分別實現(xiàn)凈利潤為6474萬元、1666萬元、3183萬元。另外，或受疫情的影響，2020年前5個月該公司還出現(xiàn)了短暫虧損的表現(xiàn)，凈虧損為268萬元，至2021年前5月扭虧為盈，錄得凈利潤為1894萬元。

毛利率方面，由于華瑭醫(yī)療主要是側(cè)重于醫(yī)療器械的分銷業(yè)務(wù)，由此其也并不像典型的醫(yī)療企業(yè)那樣擁有令人艷羨的“高毛利率”。據(jù)招股書顯示，2018至2021年前5個月，該公司的毛利率分別為20.7%、20.8%、20.1%及16.3%，毛利率水平在醫(yī)療器械行業(yè)委實不算高。

此外，除凈利潤表現(xiàn)波動之外，該公司的現(xiàn)金流狀態(tài)亦不穩(wěn)定。報告期內(nèi)，華瑭醫(yī)療頻繁錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額，其中2018年、2020年及截至2021年前5個月，該公司的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額分別為1.39億元、2.03億元及1.18億元。

從招股書披露的內(nèi)容，華瑭醫(yī)療于2018年、2020年及2021年前5個月錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額分別有以下幾大原因：2018年其錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額主要是由于各類應(yīng)付款項減少所致，而2020年及2021前5個月錄得錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額則主要是由于存貨及各類應(yīng)收款項增加所致。

事實上，深究華瑭醫(yī)療的應(yīng)收賬款及存貨數(shù)據(jù)來看，該公司的確存有應(yīng)收賬款及存貨水平較高的經(jīng)營風(fēng)險。

應(yīng)收賬款方面，2018年至2021年前5月，該公司的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別約為1.3億元、1.36億元、1.04億元及1.41億元，相較于整體營收水平來看，所占比例并不算低。對此，該公司也在招股書中提示風(fēng)險稱“公司貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)的金額日后可能會增加，這將使公司有效管理營運資金更具挑戰(zhàn)性?！?/p>

存貨水平方面，2018年至2021年前5月，該公司的存貨分別為1.37億元、1.03億元、2億元及3.99億元，不斷遞增。另外期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所延長，分別為123.1日、57.7日、69.9日及80.3日，基于上不難看出，較高的存貨水平或?qū)⒁矔υ摴镜臓I運資金產(chǎn)生一定不利影響。

在上述因素的重重影響下，華瑭醫(yī)療目前身上的債務(wù)壓力也不輕：招股書數(shù)據(jù)披露，該公司的資產(chǎn)負(fù)債比率從2018年的5.4%躍升到2020年的173.7%，至2021年前5個月其資產(chǎn)負(fù)債比率繼續(xù)攀升至218.9%。另外，截至2021年5月31日，該公司共有4.67億元的未償銀行借款，均須于一年內(nèi)或按要求償還，償債壓力不容小覷。

基于上可知，華瑭醫(yī)基本面大致處于“中規(guī)中矩”的水平，雖沒有出現(xiàn)常年虧損的“硬傷”，但負(fù)債水平高、存貨高等表現(xiàn)還是增加了一些經(jīng)營瑕疵。

業(yè)務(wù)布局完善，能否借行業(yè)之風(fēng)順勢而起?

前文已經(jīng)提到華瑭醫(yī)療是一家為高值醫(yī)療器械提供專業(yè)的市場準(zhǔn)入及滲透解決方案的服務(wù)商，下面不妨從其產(chǎn)品價值鏈出發(fā)，來探究一下華瑭醫(yī)療所處的行業(yè)對該公司的助力究竟如何。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在全球高值醫(yī)療器械的整個市場進入及滲透價值鏈中，醫(yī)療器械制造商及供應(yīng)商處于行業(yè)的上游;一級分銷商(始終處于全國級別)則處于行業(yè)中游，對于諸如華瑭醫(yī)療這一類全球品牌商業(yè)解決方案提供商而言，這類企業(yè)也始終以一級分銷商的身份行事;而區(qū)域批發(fā)及零售分銷商等下游次級分銷商，以及醫(yī)院、藥店及在線平臺等客戶，則通常位于下游。