1 公司追隨全球醫(yī)療器械頭部企業(yè)，快速成長

1.1 數(shù)十年積蓄力量，贏得客戶認(rèn)可

采納科技股份有限公司是位于江蘇江陰的一家以注射穿刺耗材為主的醫(yī)療器械公司。

公司自成立以來，不斷加強(qiáng)科技創(chuàng)新投入，陸續(xù)獲評江蘇省科技型中小企業(yè)、江蘇省民營科技企業(yè)、江陰市重點(diǎn)骨干企業(yè)等多項(xiàng)榮譽(yù)。

公司經(jīng)過十幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為一家產(chǎn)品廣泛銷往美國、英國等境外發(fā)達(dá)國家的高新技術(shù)企業(yè)。

公司是注射穿刺類產(chǎn)品在 FDA 擁有最多注冊數(shù)量的國內(nèi)企業(yè)，并且憑借扎實(shí)的研發(fā)實(shí)力和對產(chǎn)品質(zhì)量的嚴(yán)格控制能力，與眾多國際大型醫(yī)療器械巨頭公司，如 Medline、Neogen、 McKesson、Thermo Fisher 等建立長久穩(wěn)固的合作關(guān)系。

歷史沿革：公司過去十八年的發(fā)展歷程可以簡單分為四個階段：

（1）2004-2010年，公司從獸用器械和實(shí)驗(yàn)室耗材起家，與 Neogen 合作，為其提供獸用穿刺針等產(chǎn)品。

（2）2011-2015年，公司醫(yī)療器械研發(fā)成果實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，在 FDA 順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品注冊， 2013 年公司單獨(dú)成立采納醫(yī)療，負(fù)責(zé)公司醫(yī)療器械板塊。

（3）2016-2019年，公司發(fā)力與核心客戶進(jìn)行合作前準(zhǔn)備工作。2016年公司5萬平米新廠房實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，公司擴(kuò)大與 Medline、Neogen、McKesson 等客戶在醫(yī)療器械領(lǐng)域、動物健康、實(shí)驗(yàn)室耗材領(lǐng)域的業(yè)務(wù)合作。

（4）2020年至今，公司抓住新冠疫情下對口罩、穿刺針、注射器的需求，訂單快速增長。而且公司2022年順利實(shí)現(xiàn) IPO，開始構(gòu)建智能工廠，擴(kuò)大產(chǎn)能，未來公司三大板塊并駕齊驅(qū)，共同發(fā)展。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司實(shí)際控制人為陸軍家族，截至 2022 年 1 月 26日，陸軍直接持有公司股份28.29%，陸軍妻子趙紅持股 6.38%、陸軍兒子陸維煒 16.16%，三人合計(jì)直接持股公司股份50.83%，另外陸軍和趙紅通過維達(dá)元間接持有公司3.83%股權(quán)，通過維達(dá)豐間接控制公司3.83%股權(quán)，陸維煒和陸軍通過煒達(dá)爾間接控制公司5.32%股權(quán)，三人合計(jì)擁有公司 64.31%的表決權(quán)。

江蘇維達(dá)爾和維達(dá)豐是公司的員工持股平臺，另外兩名重要股東為新國聯(lián)（持股3.36%）和中信保誠（持股 7.84%）。

陸軍，男，1971 年出生。創(chuàng)立采納股份前，陸軍先生曾先后任職于江陰市氣門嘴廠經(jīng)營部、江陰市天一氣門芯有限公司、德壹醫(yī)療用品（上海）有限公司和江陰市伊諾爾工業(yè)有限公司。

2004 年創(chuàng)立采納股份后，一直擔(dān)任公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，目前任公司董事長兼總經(jīng)理。 陸軍先生曾在 1999 年至 2001年任職于德壹醫(yī)療和江陰市伊諾爾工業(yè)有限公司（簡稱“伊諾爾”），其中德壹醫(yī)療主要從事動物用醫(yī)療器械的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，陸軍先生先后擔(dān)任該公司的工程部經(jīng)理，副總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)動物用醫(yī)療器械產(chǎn)品的開發(fā)。

從德壹醫(yī)療離職后，陸軍先生開始自主創(chuàng)業(yè)，并于 2002 年創(chuàng)立了伊諾爾，伊諾爾主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷售氣門嘴、氣門芯配件及動物用醫(yī)療器械配件。

德壹醫(yī)療的履職經(jīng)歷和伊諾爾的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷為之后采納有限的創(chuàng)立奠定了良好基礎(chǔ)。

陸軍先生不斷開拓創(chuàng)進(jìn)取，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)不斷探索。陸軍先生作為專利發(fā)明人，為采納科技與采納醫(yī)療取得了 72 項(xiàng)國內(nèi)專利，3 項(xiàng) PCT（澳大利亞、加拿大、韓國）專利。

在創(chuàng)業(yè)過程中，陸軍先生獲得了諸多社會認(rèn)可和榮譽(yù)：陸軍先生現(xiàn)擔(dān)任江陰市政協(xié)委員及祝塘鎮(zhèn)人大代表；榮獲過江陰市華士鎮(zhèn)、祝塘鎮(zhèn)優(yōu)秀企業(yè)家，江陰市優(yōu)秀總經(jīng)理，江陰市最佳“企業(yè)首席技術(shù)官”，無錫市勞動模范等榮譽(yù)稱號。

1.2 三大業(yè)務(wù)同步前進(jìn)，醫(yī)療器械業(yè)務(wù)快速增長

產(chǎn)品布局：

公司主要從事注射穿刺器械及實(shí)驗(yàn)室耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，通過 ODM/OEM 等方式為包括 Neogen、Medline、Thermo Fisher、Mckesson 在內(nèi)的全球知名企業(yè)提供穿刺針、注射器、實(shí)驗(yàn)室耗材等相關(guān)產(chǎn)品。

公司注射穿刺器械按照產(chǎn)品適用對象的差異可分為獸用器械和醫(yī)用器械，其中，獸用器械包括獸用注射針、注射器等穿刺注射器械，主要用于動物防治防疫的藥液注射；醫(yī)用器械包括 各類一次性注射器、注射針、采血針、胰島素注射器/針、導(dǎo)管類輸注產(chǎn)品等醫(yī)用耗材，主要用于人體皮下、皮內(nèi)、肌肉、靜脈等注射或輸注。公司實(shí)驗(yàn)室耗材主要包括培養(yǎng)皿、試劑管、細(xì)菌過濾盒等產(chǎn)品，用于對各類藥品、食品、保健品（主要是液體類的）等微生物或細(xì)菌進(jìn)行檢測。

截至 2022 年 1 月，公司擁有國內(nèi)發(fā)明專利 8 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 67 項(xiàng)，境外 PCT 專利 3項(xiàng)，公司產(chǎn)品質(zhì)量管理體系接軌國際標(biāo)準(zhǔn)，擁有 ISO13485、MDSAP 等 多項(xiàng)認(rèn)證。

收入結(jié)構(gòu)：

公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.42億元，其中注射器類2.59億元，穿刺針類1.03億元，實(shí)驗(yàn)室耗材類收入 0.75 億元，2021年公司不再生產(chǎn)口罩，整體收入較2020年下降約12.47%，但扣除口罩影響外，公司主業(yè)收入較2020年增長了 76.8%。

從公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域看，公司2021年醫(yī)用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 2.12 億元，獸用產(chǎn)品 1.55 億元，實(shí)驗(yàn)室耗材類收入 0.75 億元，公司人用醫(yī)療器械產(chǎn)品占比持續(xù)提升。

OEM 和 ODM 銷售為主。

公司成立初始即是通過與國際大客戶建立友好合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在國際發(fā)達(dá)國家的銷售。2021 年上半年，公司 ODM、OEM和自有品牌產(chǎn)品收入分別占總收入的 46.86%、39.31%和 13.83%。公司自有品牌產(chǎn)品主要在國內(nèi)或其他發(fā)展中地區(qū)銷售。

2021年公司在國內(nèi)拿到了兩項(xiàng)產(chǎn)品的產(chǎn)品注冊證 “一次性使用無菌注射器帶針”（國械注準(zhǔn) 20213140190）及“一次性使用無菌注射針”（國械注準(zhǔn) 20213140198），已可在國內(nèi)銷售。 公司產(chǎn)品客戶主要是全球跨國企業(yè)，產(chǎn)品最終銷售區(qū)域主要是美國和英國兩個國家。

2021年上半年，公司在美國、英國和中國大陸的銷售收入分別是15,102.51 萬元、1,023.03 萬元和 2,547.07 萬元，收入占比分別是 75.11%、5.11%和12.73%。

2021 年，公司披露口徑變更對外銷和內(nèi)銷，全年實(shí)現(xiàn)外銷售約90.03%，內(nèi)銷占比約9.97%。

客戶粘性：與全球大型醫(yī)療器械公司開展合作，部分客戶合作時(shí)間長達(dá)十幾年。

2021年公司前五大客戶在公司收入占比中達(dá)到 69.51%。公司部分產(chǎn)品也已成為客戶的獨(dú)家供應(yīng)商，如可發(fā)現(xiàn)注射針（獸用）、細(xì)菌過濾盒（實(shí)驗(yàn)室耗材）、安全采血針（醫(yī)用）等。Neogen、McKesson、Thermo Fisher 也與公司簽訂有長期合作框架協(xié)議。

根據(jù)招股說明書，截至2021年7月25日，公司穿刺針在手訂單金額合計(jì)4,231.65 萬元，已覆蓋 2020年穿刺針產(chǎn)品收入的 59.53%；注射器在手訂單金額合計(jì) 20,878.78 萬元，已超過 2020 年注射器產(chǎn)品收入。

盈利能力：

公司總收入自 2017 年的 0.93 億元增長到 2019 年的 1.81 億元，2020 年新冠疫情下，公司增加了口罩業(yè)務(wù)，2020 年公司收入規(guī)模達(dá)到 5.05 億元，2018-2020 年三年的復(fù)合增速約為 75.77%，扣除 2020 年口罩帶來的 2.55 億元，公司常規(guī)業(yè)務(wù)收入約 2.50 億元，2018-2020 年三年的復(fù)合增速約 39.04%。

2021 年 公司總收入約 4.42 億元，收入較 2020 年有所下降，但扣除口罩后，公司分品類看 注射器收入增速約 138.49%，穿刺針類收入增速約 44.63%，實(shí)驗(yàn)室耗材收入增速約 15.48%，三大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了快速增長。

公司歸母凈利潤自 2017 年的 0.13 億元增長到 2020 年的 1.37 億元，2018-2020 年復(fù)合增長率約 119.24%。

2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約 1.31 億元，略低于 2020 年。

公司銷售毛利率和銷售凈利率逐年提升，2021 年前三季度分別達(dá)到了 43.86% 和 29.56%。

公司 2019 年以來多個醫(yī)用醫(yī)療器械產(chǎn)品導(dǎo)入大客戶，高毛利器械產(chǎn)品收入比例提升，帶動了整個銷售毛利率和銷售凈利率的提升。

2 動物健康：公司基本盤業(yè)務(wù)，持續(xù)發(fā)力

2.1 獸用注射器械市場規(guī)模穩(wěn)定增長，CAGR 約 5-7%

獸用注射器主要用于畜牧業(yè)動物疫苗及其他藥物的注射。獸用注射器是一種給動物灌注用藥的醫(yī)療器械（主要用于動物的疫苗及其他各類藥物注射）。

普通的獸用注射器由針筒、針頭和活塞芯桿組成，有特殊用途或其他功能的獸用注射器則是在此基礎(chǔ)上進(jìn)行改造和升級，是畜牧養(yǎng)殖、寵物飼養(yǎng)中防治疾病不可缺少的醫(yī)療器械之一。

食品安全驅(qū)使家畜禽養(yǎng)殖模式走向集約化和規(guī)?；?/strong>

人類在對肉類食品數(shù)量需求增長的同時(shí)，家畜禽養(yǎng)殖模式逐漸走向集約化、規(guī)?；鲊拖M(fèi)者對食品安全重視程度也日益提高，這些因素將持續(xù)促進(jìn)全球獸用生物制品市場增長。

根據(jù) Mordor Intelligence 數(shù)據(jù)顯示，2018 年全球獸用疫苗銷售規(guī)模約 69.35 億美元，同比增長 5.11%，其中北美收入占比 40%，歐洲占比 29%。

目前獸用注射器下游行業(yè)主要是畜牧業(yè)，畜牧業(yè)的發(fā)展和景氣程度與獸用注射穿刺器械的發(fā)展息息相關(guān)。根據(jù) FROST & SULLIVAN 的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以需求規(guī)模計(jì)，全球獸用注射穿刺器械市場處于相對比較穩(wěn)定的增長過程中，市場容量從 2014 年 的 26.5 億美元增長到了 2019 年的 33.7 億美元，年復(fù)合增長率達(dá) 5.0%。

其中，中國獸用注射穿刺器械市場容量從 2014 年的 17.6 億元增2019年的 24.7 億元，年復(fù)合增長率達(dá) 7.0%，增長動力主要源自于不斷增長的家禽和畜牧飼養(yǎng)行業(yè)，尤其是隨著下游飼養(yǎng)行業(yè)集中化，預(yù)計(jì)到 2024 年，該市場規(guī)模將會達(dá) 到 35.1 億元人民幣。

2.2 公司多個明星產(chǎn)品，獸用穿刺器市占率國內(nèi)第一

中國獸用注射器針市場主要在廣大的下沉市場，行業(yè)生產(chǎn)呈分散化特征，全國范圍內(nèi)有諸多小型的生產(chǎn)加工作坊，以滿足當(dāng)?shù)貐^(qū)域市場，具有全國影響力的品牌較少，行業(yè)的集中度并不高。

據(jù) FROST & SULLIVAN 統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，2019 年度公司在國內(nèi)獸用注射器針市場占有率排名第一，公司獸用系列產(chǎn)品具有較強(qiáng)的核心技術(shù)及市場競爭力。

公司生產(chǎn)的可發(fā)現(xiàn)獸用注射針利用特殊性能材料，可有效檢測出動物身體中斷針漏針的存在，避免針尖被人誤食；一次性鋁塑鑲嵌注射針、獸用護(hù)套注計(jì)創(chuàng)新及工藝改善，有效提升傳統(tǒng)金屬座針頭及注射器的使用壽命、安全性。

（1）注射針系列

公司獸用注射針系列主要有可發(fā)現(xiàn)注射針、鋁座鑲嵌針、鋁座注射針和銅座注射針。其中明星產(chǎn)品包括，公司全球獨(dú)家產(chǎn)品可發(fā)現(xiàn)注射針、國內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品鋁座鑲嵌針和鋁座注射針。

可發(fā)現(xiàn)注射針：主要用于大動物的注射，可分為“可發(fā)現(xiàn)銅座針”、“可發(fā)現(xiàn)鋁座針”、“可發(fā)現(xiàn)鑲嵌針”及“可發(fā)現(xiàn)塑座針”等產(chǎn)品，其利用特殊性能材料，可 效檢測出動物身體中斷針、漏針的存在，避免針尖被人誤食的情形。

公司此款產(chǎn)品 主要是和 Neogen 合作，毛利率水平保持在 40%以上。

鋁座鑲嵌針和銅座注射針：主要用于大小動物的注射，國內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品，毛利率可達(dá) 45%以上。公司產(chǎn)品雖在市場中有同功能產(chǎn)品，但供應(yīng)商相對較少，且公司所銷售產(chǎn)品均為自我研發(fā)形成，在工藝流程及材料開發(fā)中具有自身特色，公司多種產(chǎn)品已成為主要客戶的獨(dú)家供應(yīng)商。

（2）注射器系列 TPX 注射器：

獨(dú)家專利產(chǎn)品，主要用于大動物注射，毛利率在 38%以上。

護(hù)套注射器：國內(nèi)獨(dú)家銷售產(chǎn)品，主要用于大小動物注射，毛利率在 38%以 上。

在獸用器械領(lǐng)域，公司與同行公司相比，技術(shù)上也具有優(yōu)勢。

相比國內(nèi)其 同行業(yè)企業(yè)，采納股份主要優(yōu)勢體現(xiàn)在研發(fā)生產(chǎn)定制化、產(chǎn)品及服務(wù)差異化。

公司擁有獸用及醫(yī)用注射穿刺類專業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備和充足的生產(chǎn)能力，能滿足客戶的個 性化要求。

公司擁有覆蓋全產(chǎn)品生命周期的后續(xù)服務(wù)能力，保障產(chǎn)品售后服務(wù)質(zhì)量。

生產(chǎn)方面，公司擁有超 5 萬平方米生產(chǎn)車間，其中符合 GMP 標(biāo)準(zhǔn)的十萬級凈化車間 3 萬多平方米，是國內(nèi)較早采用智能控制空氣凈化空調(diào)系統(tǒng)的凈化車間，可恒溫恒濕自動換氣保證潔凈車間生產(chǎn)環(huán)境。公司也擁有注塑工藝數(shù)據(jù)自動存儲系統(tǒng)，自動化機(jī)器人倉儲系統(tǒng)和智能滅菌流水線。

公司自獸用注射器械領(lǐng)域發(fā)家，與 Neogen 合作更是自 2006 年就開始了。公司獸用器械業(yè)務(wù)收入也支撐公司從小到大，支持公司其他業(yè)務(wù)線的早期研發(fā)。

2021 年 上半年，公司獸用器械業(yè)務(wù)收入 0.62 億元，已經(jīng)從疫情影響中恢復(fù)。

2.3 客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，訂單有保障

公司獸用業(yè)務(wù)前五大客戶大體較為穩(wěn)定,主要客戶包括 Neogen、Covetrus、邁迪維特、Medline 等。

2018-2021 年上半年，公司獸用產(chǎn)品前五大客戶收入合計(jì)分別為 7,819.68 萬元、9,059.56 萬元、7,893.63 萬元和 5,128.40 萬元，占獸用產(chǎn)品收入比重分別為 84.49%、83.30%、78.09%和 82.82%。

（1）Neogen Neogen 成立于 1982 年，主要研發(fā)、生產(chǎn)并銷售食品安全和動物安全檢測產(chǎn)品， 系美國納斯達(dá)克上市公司（NEOG.O），主要向公司采購獸用注射器、獸用穿刺針及 實(shí)驗(yàn)室耗材。

Neogen 是公司創(chuàng)業(yè)以來重要的合作伙伴，自 2006 年起與公司開展合作，公司也跟隨 Neogen 擴(kuò)大產(chǎn)品供應(yīng)范圍。剔除 2020 年的口罩業(yè)務(wù)影響，Neogen 在 2018-2021 年始終為公司前五大客戶，Neogen 在公司總收入中的占比仍有較高份額。

從客戶貢獻(xiàn)的收入規(guī)?？矗?018-2021 年上半年，公司對 Neogen 獸用產(chǎn)品實(shí) 現(xiàn)收入分別為 5,220.31 萬元、7,054.61 萬元、4,873.50 萬元和 3,103.96 萬元。2019 年度收入上升主要是獸用注射器及穿刺針產(chǎn)品帶動，2020 年度收入降幅較大，主要系穿刺針產(chǎn)品的收入下降引起。

Neogen 一直是公司獸用業(yè)務(wù)板塊最大的客戶，近些年來貢獻(xiàn)的單個獸用板塊業(yè)務(wù)收入占比在 50%以上。

從客戶自身業(yè)績增長的持續(xù)性上看，Neogen 公司營業(yè)收入過去 10 年增速一直 保持在 10-20%之間，主營涉及食品安全和動物安全，近來也與 3M 公司合并食品安 全部門的交易，預(yù)期業(yè)績?nèi)阅鼙３址€(wěn)定增長，可有力保障上游供應(yīng)商的訂單規(guī)模。

（2）Covetrus Covetrus，系公司原有客戶 Henry Schein 分拆獸用部門后形成的納斯達(dá)克上市 公司（CVET.O），致力于支持伴侶動物、馬和大型動物獸醫(yī)市場。

Henry Schein 在 2018 及 2019 年度均為公司第二大客戶，2019 年初 Henry Schein 分拆其獸用部門 并與 Vets First Choice 合并形成 Covetrus，將公司業(yè)務(wù)逐步帶入至 Covetrus。

整合完畢后，Covetrus 獸用產(chǎn)品收入快速上升，是公司獸用產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊的第二大客戶， 2021 年 1-6 月，其獸用產(chǎn)品收入金額達(dá) 1,403.05 萬元，收入占比在獸用板塊占比 約 22.66%。

Covetrus，在 2022 年的摩根大通醫(yī)療大會上，Covetrus 初步制定了 2022 年調(diào)整后的 EBITDA 指引為 2.7 億至 2.8 億美元，較 21 財(cái)年業(yè)績指引 2.45-2.55 億美元，增速約 10%。

3 醫(yī)療器械：專注創(chuàng)新，跟隨客戶快速發(fā)展

3.1 低值耗材規(guī)模大，種類多，公司跟隨客戶發(fā)展

低值耗材市場規(guī)模大，注射穿刺類需求量大。全球來看，全球的低值耗材市場規(guī)模2018年預(yù)計(jì)在581億美元，2016-2018年每年的增速約在5%左右，注射穿刺類器械規(guī)模約占14%。

根據(jù)醫(yī)械匯發(fā)布的《中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書（2021 版）》，2018- 2020年，我國低值醫(yī)用耗材市場規(guī)模分別為641億元、770億元和970億元，其中注射穿刺類在低值醫(yī)用耗材市場中占比最大，市場份額高達(dá)30%。

隨著人口老齡化加重、醫(yī)療診療人次增加，全球新冠疫苗接種、胰島素產(chǎn)品注射普及等因素驅(qū)動，全球?qū)ψ⑸浯┐填惡牟牡男枨髸絹碓酱蟆?/p>

根據(jù)我國國家衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)，超出 50%以上的門診患者需要進(jìn)行輸注治療，住院患者更是100%需要進(jìn)行輸注治療，國內(nèi)各類醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)診療人次數(shù)自2009年至2018年期間從54.88 億人次增加至83.08億人次，年復(fù)合增長率約4.72%。

公司與核心客戶保持良好的合作關(guān)系，多個產(chǎn)品為客戶的獨(dú)家供應(yīng)商。

公司客戶以歐美國家為主，歐美國家生產(chǎn)人工成本較高，客戶通常向中國及部分東南亞國家采購獸/醫(yī)用耗材以降低成本，他們對供應(yīng)商甄選非常嚴(yán)格。

通常達(dá)成潛在合作意向后，公司還需通過客戶的認(rèn)證及考核，過往經(jīng)驗(yàn)看，公司主要的海外知名客戶一般需 3 年以上考察期方可正式建立合作關(guān)系。

公司自 2006 年開始與 Neogen 及 Thermo Fisher 進(jìn)行合作并延續(xù)至今，通過在獸用穿刺器械領(lǐng)域的技術(shù)及資源積累，逐步拓展至醫(yī)用穿刺器械領(lǐng)域，與此同時(shí)，逐步積累了 Medline、McKesson 等國際醫(yī)療巨頭。其中 McKesson 等公司也與公司簽訂了長期框架協(xié)議。

從公司醫(yī)用器械核心客戶結(jié)構(gòu)看，前五大客戶收入占比在過去幾年一直在 70%以上，但從趨勢上，公司也在拓展新的客戶，降低核心客戶在整體收入中的占比。而 且從競爭對手來看，公司的核心產(chǎn)品，尤其是獨(dú)家供應(yīng)的產(chǎn)品（如安全采血針、安全胰島素注射器），已經(jīng)在全球同類競爭中具有優(yōu)勢。

（1）McKesson McKesson 是全球領(lǐng)先的供給、信息和保健管理產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)商，系美國紐約證券交易所上市公司（MCK.N），主要向公司采購穿刺針和注射器。

2018-2021 年上半年，公司對其實(shí)現(xiàn)收入分別為 372.73 萬元，990.68 萬元、2,361.40 萬元和 1,333.41 萬元，主要為一次性醫(yī)用注射器和普通胰島素注射器的訂單上漲所致。

隨著雙方合作的進(jìn)一步深入，以及 McKesson 對公司產(chǎn)品的高度認(rèn)可，銷售收入逐年快速上漲。

（2）Medline Medline 系美國規(guī)模最大的私人跨國醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)療用品制造商和衛(wèi)生保健用 品生產(chǎn)商和分銷商之一，其主要向公司采購穿刺針和注射器。

2018 以來其始終為公司前五大客戶，隨著市場需求的增加及其與公司良好合作的發(fā)展，其采購量也逐年有所上升。

2018-2021 年上半年，Medline 醫(yī)用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為 1,045.11 萬元、1,606.62 萬元、2,314.02 萬元和 2,307.18 萬元，呈逐年快速上漲態(tài)勢，主要為醫(yī)用注射器產(chǎn)品的上漲所帶動。

（3）GBUK GBUK 系英國醫(yī)療器械品牌商，主要從事營養(yǎng)注射器的研發(fā)銷售，其主要向公 司采購營養(yǎng)接口注射器，2020 年度公司對其實(shí)現(xiàn)銷售收入較高，主要系其當(dāng)期采的口罩金額較高所致，近三年其始終為公司前五大客戶。

2018-2021年上半年，GBUK 醫(yī)用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為 536.27 萬元、1,162.82 萬元、1,300.96 萬元和 621.59 萬元，為營養(yǎng)接口注射器采購量上漲所致，

公司在醫(yī)療產(chǎn)品類多款明星產(chǎn)品，走特色化、差異化，滿足客戶需求。歐美地區(qū)常規(guī)醫(yī)用、獸用耗材市場較為成熟，監(jiān)管體系相對完善，下游消費(fèi)群體更注重于產(chǎn)品的功能性及安全性。

從注射器的研發(fā)方向看，安全型注射穿刺器械是未來的主流，WHO 于 2015 年發(fā)布《世衛(wèi)組織醫(yī)用安全型注射器肌內(nèi)、皮內(nèi)和皮下注射指南》，呼吁全球采用安全注射器以解決世界范圍內(nèi)普遍存在的注射不安全問題，敦促各國到 2020 年全面改用安全注射器。

公司銷往歐美地區(qū)的產(chǎn)品主要包括：一次性使用無菌注射器、營養(yǎng)喂食注射器、麻醉注射器、胰島素注射器等常規(guī)產(chǎn)品以及安全胰島素注射器、安全采血/輸液針、安全注射針等多項(xiàng)高附加值產(chǎn)品，在產(chǎn)品研發(fā)方向也更注重安全性。

2016 年公司醫(yī)用器械產(chǎn)品產(chǎn)能投產(chǎn)以來，高毛利產(chǎn)品不斷增加（一次性醫(yī)用注射器、胰島素注射器和營養(yǎng)接口注射器的銷量增長），帶動了整體毛利率的提升。2021 年上半年，公 司醫(yī)用注射器毛利率提升至 38.42%，醫(yī)用穿刺針毛利率提升至 48.41%。

綜合來看，公司自成立以來，一直以境外大客戶戰(zhàn)略模式為發(fā)展基石，產(chǎn)品定制化程度高，產(chǎn)品定位相對高端，利潤率也較高一些，而且公司在逐步發(fā)展過程中，公司與境外客戶合作良好，加深合作，同時(shí)產(chǎn)品獲得境外全球知名企業(yè)的高度認(rèn)可，進(jìn)一步加深公司在海外市場中的行業(yè)認(rèn)知，形成良性循環(huán)。

3.2 公司產(chǎn)品性能突出，新產(chǎn)品不斷推出

產(chǎn)品質(zhì)量控制水平高，性能突出，為公司已贏來新客戶。

公司產(chǎn)品主要是低值耗材，客戶采購量大，需要滿足能夠大規(guī)模量產(chǎn)、工藝參數(shù)穩(wěn)定、使用過程中投訴少等要求。這就要求對產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、質(zhì)量控制不斷優(yōu)化。

公司的產(chǎn)品在質(zhì)量控制方面，一直口碑較好。

公司核心生產(chǎn)步驟基于自身產(chǎn)品構(gòu)造及特性，一方面定制自動化設(shè)備，另一方面在通用設(shè)備上進(jìn)行適當(dāng)改進(jìn)及優(yōu)化，以提高生產(chǎn)效率及產(chǎn)品良率，能夠大規(guī)模量產(chǎn)。

而且公司擁有符合 GMP 標(biāo)準(zhǔn)的十萬級凈化車間，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良，未發(fā)生過重大的質(zhì)量事故及質(zhì)量糾紛，產(chǎn)品獲得國際知名企業(yè)的一致認(rèn)可。

美國 FDA 注冊是全球最嚴(yán)格和復(fù)雜的注冊體系之一，公司兩次均以“零缺陷”結(jié)果通過美國 FDA 現(xiàn)場審核。公司產(chǎn)品的性能，在符合行業(yè)主流技術(shù)指標(biāo)的同時(shí)，更注重安全性，如安全采血針、安全注射針、胰島素注射器等。

2017年度，公司大客戶 Medline 通過美國 FDA 官方網(wǎng)站主動尋找公司進(jìn)行合作，注射器產(chǎn)品中其主要向公司采購安全系列胰島素注射器產(chǎn)品。2018-2021 年上半年，向 Medline 銷售的注射器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為 1,044.09 萬元、1,420.32 萬元、2,422.93 萬元和 1,904.16 萬元。

在基于其對公司產(chǎn)品的高度認(rèn)可下，2019 年度，安全胰島素注射器訂單進(jìn)一步上漲；2020 年度，Medline 一次性醫(yī)用注射器訂單大幅增加，同時(shí)其開始開展獸用業(yè)務(wù)，向公司采購了護(hù)套注射器，銷售收入快速增長。

目前，公司已通過全球頂尖的醫(yī)療保健產(chǎn)品和服務(wù)公司 Cardinal Health 的合格供應(yīng)商考核并已完成合同簽署。

未來，公司將進(jìn)一步推廣自身優(yōu)勢產(chǎn)品，并不斷拓展優(yōu)質(zhì)客戶。

產(chǎn)品走差異化路線。

公司不斷進(jìn)行老產(chǎn)品優(yōu)化及新產(chǎn)品開發(fā)，產(chǎn)品在外觀、使用性能等方面與國內(nèi)康德萊、三鑫醫(yī)療等競爭對手不同，如鎖扣式安全采血/輸液針等量產(chǎn)產(chǎn)品，目前國內(nèi)有相類似但尚無同類產(chǎn)品，其在功能及應(yīng)用上具有一定優(yōu)勢。

公司在研的安全留置針、預(yù)充式生理鹽水注射器等產(chǎn)品也看點(diǎn)較多。

2022 年預(yù)計(jì)公司安全系列的產(chǎn)品仍會有多款產(chǎn)品獲批。安全采血針和安全采血器是公司的明星產(chǎn)品，預(yù)計(jì) 2022 年仍會貢獻(xiàn)較大收入。

安全留置針可減輕患者由于反復(fù)穿刺而造成的痛苦,保護(hù)血管,減少液體外滲,同時(shí)保證合理用藥時(shí)間,而且很大程度了減輕了護(hù)士的工作量。其使用后尖銳的部件被有效的保護(hù)起來，避免意外傷害醫(yī)護(hù)人員和他人，亦能避免血源性傳染疾病的傳播，可取代傳統(tǒng)的頭皮鋼針。

預(yù)充式生理鹽水注射器用于在不同藥物治療的間隙，封閉、沖洗導(dǎo)管的管路末端，包含留置針和植入式輸液港。

自有品牌逐漸發(fā)力，國內(nèi)注冊產(chǎn)品數(shù)量增多。

公司產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率較低，近幾年公司也在發(fā)力自有品牌的成長。公司在注射穿刺領(lǐng)域已取得“一次性使用無菌注射器帶針”等兩項(xiàng)產(chǎn)品注冊證，同時(shí)，“一次性使用胰島素筆配套用針”等 5 項(xiàng)產(chǎn)品正處于注冊階段。

IPO 募集資金，發(fā)力醫(yī)療器械板塊，產(chǎn)能瓶頸得到解決。

此次公司 IPO 上市， 增發(fā) 2350.88 萬股，原計(jì)劃募資約 4.89 億元，實(shí)現(xiàn)凈募集資金 10.97 億元，資金到位將大大有利于公司后續(xù)業(yè)務(wù)開展。

公司其中重要的募投項(xiàng)目是“年產(chǎn) 9.2 億支（套）醫(yī)用注射穿刺器械產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目將通過引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)線，提升產(chǎn)線的機(jī)械化程度和自動化水平，從而降低人工成本，而且近三年子公司采納醫(yī)療產(chǎn)能利用率分別為 77.32%、100.74%和 99.94%，生產(chǎn)日趨飽，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)后，公司的產(chǎn)能增加約 3.3 倍（2020 年的產(chǎn)能約 2.8 萬套），產(chǎn)能緊張問題也將得到解決。

3.3 公司特色研發(fā)服務(wù)強(qiáng)化客戶粘性

公司在研發(fā)服務(wù)上也極具特色。公司密切跟蹤市場形勢變化，推出全流程產(chǎn)品服務(wù)模式，以適應(yīng)不同客戶的個性化需求，與主要客戶保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

“研發(fā)生產(chǎn)定制化、產(chǎn)品及服務(wù)差異化”，公司生產(chǎn)及研發(fā)均以客戶需求為導(dǎo)向，圍繞客戶需求開展產(chǎn)品的定制化設(shè)計(jì)以及工藝流程開發(fā)等，并在產(chǎn)品終端體現(xiàn)相關(guān)服務(wù)。

過去十幾年的發(fā)展，公司在生產(chǎn)工藝、滅菌及質(zhì)量控制環(huán)節(jié)擁有行業(yè)領(lǐng)先的工藝技術(shù)，已獲得授權(quán)的專利共 79 項(xiàng)，其中國內(nèi)發(fā)明專利 8 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 67 項(xiàng)， 外觀設(shè)計(jì)專利 1 項(xiàng)，境外 PCT 專利 3 項(xiàng)。

整個研發(fā)服務(wù)過程，包括：

（1）產(chǎn)品創(chuàng)新。

這一環(huán)節(jié)主要涉及產(chǎn)品的選型與定位，公司通常根據(jù)市場調(diào)研、公司客戶需求等不同渠道完成對產(chǎn)品的選定、功能及結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。對于新產(chǎn)品的開發(fā)，公司需進(jìn)行產(chǎn)品的圖紙?jiān)O(shè)計(jì)，對產(chǎn)品相關(guān)尺寸、功能、結(jié)構(gòu)等進(jìn)行詳細(xì)描述，完成產(chǎn)品定型。

（2）合規(guī)文件確認(rèn)。

合規(guī)文件的確認(rèn)是公司產(chǎn)品在美國 FDA 注冊、獲得客戶審核通過以及公司內(nèi)部控制要求的環(huán)節(jié)之一，由于公司下游客戶的行業(yè)地位相對較高，其對于公司在該環(huán)節(jié)提出了更高的要求。

在合規(guī)文件確認(rèn)環(huán)節(jié)，公司需對產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)流程、質(zhì)量控制、產(chǎn)品檢測報(bào)告等文件進(jìn)行編制，并進(jìn)行審核，其中主要環(huán)節(jié)包括材料開發(fā)、工藝參數(shù)設(shè)計(jì)及模具定制化開發(fā)、模具試樣等步驟。

（3）工藝驗(yàn)證。

在成品模開發(fā)完畢后，將進(jìn)行工藝參數(shù)驗(yàn)證，工藝參驗(yàn)證主要包括注塑環(huán)節(jié)工藝驗(yàn)證、包裝驗(yàn)證及滅菌驗(yàn)證等關(guān)鍵工序驗(yàn)證。若上述環(huán)節(jié)出現(xiàn)驗(yàn)證差異，則需重新推倒至工藝參數(shù)設(shè)計(jì)、材料開發(fā)等環(huán)節(jié)重新進(jìn)行開發(fā)設(shè)計(jì)并重新執(zhí)行驗(yàn)證程序。 美國 FDA 注冊是全球最嚴(yán)格和復(fù)雜的注冊體系之一。在產(chǎn)品 FDA 注冊過程中，合規(guī)文件的編制以及工藝驗(yàn)證的符合性尤為重要。

（4）定制化設(shè)備研發(fā)優(yōu)勢。

公司產(chǎn)品以定制化為主，產(chǎn)品類型眾多且設(shè)計(jì)獨(dú)特，公司生產(chǎn)需從產(chǎn)品設(shè)計(jì)及構(gòu)造出發(fā)，以產(chǎn)品決定生產(chǎn)工藝流程，以生產(chǎn)工藝流程定制設(shè)備。

公司核心生產(chǎn)步驟主要以自研定制化開發(fā)設(shè)備及部分通用設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，公司基于自身產(chǎn)品構(gòu)造及特性，一方面定制自動化設(shè)備，另一方面在通用設(shè)備上進(jìn)行適當(dāng)改進(jìn)及優(yōu)化，以提高生產(chǎn)效率及產(chǎn)品良率。

與南京大學(xué)合作研發(fā)。

公司積極開展產(chǎn)學(xué)研合作，2017 年公司與南京大學(xué)化學(xué)化工學(xué)院簽署合作開發(fā)協(xié)議，基于南京大學(xué)化學(xué)化工學(xué)院在生命化學(xué)、醫(yī)療領(lǐng)域的研究基礎(chǔ)，雙方合作成立“陳鴻淵院士工作站”，合作期限五年，雙方共同研發(fā)所形成的的知識產(chǎn)權(quán)和實(shí)施利益根據(jù)各自在項(xiàng)目中資源、人力、智力等貢獻(xiàn)按照雙方協(xié)商比例共享。

2017 年 5 月，和南京大學(xué)化學(xué)化工學(xué)院簽署《協(xié)議書》，就“生理鹽水注射器制備工藝研發(fā)項(xiàng)目”合作事宜作出約定，2018 年 10 月，和南京大學(xué)簽署《技術(shù)開發(fā)合同書》，就“醫(yī)療器件用抗菌塑料的研制項(xiàng)目”合作事宜作出約定，本項(xiàng)目所涉及合同金額為 30 萬元，截至 2022 年 1 月，該項(xiàng)目累計(jì)投入金額為 30 萬元，主要用于南京大學(xué)實(shí)驗(yàn)室研發(fā)所需。

4 實(shí)驗(yàn)室耗材：向生命科學(xué)領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)范圍

4.1 綁定核心客戶，逐步開展實(shí)驗(yàn)室耗材業(yè)務(wù)

公司與核心客戶合作加深，開起實(shí)驗(yàn)室耗材業(yè)務(wù)。公司開展實(shí)驗(yàn)室耗材業(yè)務(wù)的 起源是最早與 Neogen、Thermo Fisher 建立合作后。

目前公司的前兩大客戶分別是 Thermo Fisher 和 Neogen，兩大客戶在實(shí)驗(yàn)室耗材這個板塊的收入貢獻(xiàn)超過 90%， 尤其是 Thermo Fisher，收入貢獻(xiàn)常年達(dá)到 70%以上。

公司實(shí)驗(yàn)室耗材主要包括細(xì)菌過濾培養(yǎng)一體盒、試劑管等產(chǎn)品。

2018-上半年，公司實(shí)驗(yàn)室耗材前五大客戶收入合計(jì)分別為 2,411.07 萬元、1,959.74 萬元、6,471.50 萬元和 6,062.22 萬元，占實(shí)驗(yàn)室耗材收入比重分別為 99.70%、99.55%、 99.86%和 99.79%。

2020 年及 2021 年 1-6 月，實(shí)驗(yàn)室耗材銷售收入大幅度上升，主要系全球新冠疫情持續(xù)蔓延，病毒檢測需求激增，推動公司病毒采樣管產(chǎn)品訂單快速增長。

核心產(chǎn)品細(xì)菌過濾培養(yǎng)一體盒通過對產(chǎn)品自主研發(fā)設(shè)計(jì)，可快速準(zhǔn)確識別食品飲料中的有害細(xì)菌。

（1）Thermo Fisher

2018-2021 年上半年，Thermo Fisher 實(shí)驗(yàn)室耗材實(shí)現(xiàn)收入分別為 560.03 萬元、 384.25 萬元、4,755.84 萬元和 5,236.23 萬元。

報(bào)告期內(nèi)，實(shí)驗(yàn)室耗材中其向公司采購的品類相對較為豐富。2019 年度收入有所下滑，主要系當(dāng)年 Thermo Fisher 下游市場未達(dá)到預(yù)期，其試管嬰兒培育管訂單有所減少所致；2020 年度及 2021 年 1-6 月，受新冠疫情影響，其向公司采購了大量的病毒采樣管，導(dǎo)致其實(shí)驗(yàn)室耗材收入規(guī)模大幅上升。

（2）Neogen 2018-2021 年上半年，Neogen 實(shí)驗(yàn)室耗材實(shí)現(xiàn)收入分別為 1,696.17 萬元、 1,449.41 萬元、1,556.70 萬元和 728.35 萬元，整體相對穩(wěn)定。實(shí)驗(yàn)室耗材中 Neogen 主要向公司采購細(xì)菌過濾盒，其中 2019 年度收入有所小幅下滑，主要系細(xì)菌過濾盒產(chǎn)品受其下游訂單影響有所下滑導(dǎo)致。

4.2 公司遠(yuǎn)期向生命科學(xué)領(lǐng)域拓展

生命科學(xué)領(lǐng)域前景廣闊，國內(nèi)企業(yè)占有率低。

根據(jù)弗若斯特沙里文的統(tǒng)計(jì)預(yù)測，全球一次性生物實(shí)驗(yàn)耗材市場由 2014 年的 89.4 億美元增長至 2018 年的 110.1 億美元，2015-2018 年 CAGR 約 5.34%，預(yù)計(jì) 2023 年市場規(guī)模將達(dá)到 137.5 億美元；中國生物實(shí)驗(yàn)室一次性塑料耗材的市場規(guī)模市場也從 2014 年的 42.8 億元增長至 2018 年的 75.7 億元，2015-2018 年 CAGR 約 15.32%，預(yù)計(jì) 2023 年將達(dá)到 150.8 億元，市場快速增長 就一次性生物實(shí)驗(yàn)耗材市場而言，國內(nèi)企業(yè)的占有率非常低，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019 年我國一次性生物實(shí)驗(yàn)耗材國產(chǎn)占比約 5.9%，絕大部分生物實(shí)驗(yàn)室一次性塑料耗材依賴進(jìn)口。

歐美國際品牌以先發(fā)優(yōu)勢在全球市場長期處于壟斷地 位，獲得高額利潤。

以 Thermo Fisher 為例，2020 年實(shí)驗(yàn)室用品及服務(wù)全球收入約 800 億元，毛利率水平約 50%。

公司在低值耗材領(lǐng)域厚積薄發(fā)，橫向拓展產(chǎn)品線能力強(qiáng)。

公司的發(fā)展歷程看，公司一直在擴(kuò)展自身的產(chǎn)品線，從獸用器械領(lǐng)域到醫(yī)用器械和實(shí)驗(yàn)室耗材。公司在耗材的研發(fā)設(shè)計(jì)、材料開發(fā)、工藝生產(chǎn)等多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)擁有較深的行業(yè)積淀和行業(yè) KNOWHOW，這使得公司更容易實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的橫向拓展。

公司已經(jīng)開發(fā)出了如應(yīng)用于工業(yè)（如食品行業(yè)）的細(xì)菌過濾培養(yǎng)一體盒、應(yīng)用于病毒采樣的試劑管、真空廢液采樣杯等產(chǎn)品，在研的包括注射過濾器等產(chǎn)品。

5 公司盈利預(yù)測與估值

5.1 公司業(yè)績拆分與估值對比

公司主要收入來自三大業(yè)務(wù)板塊，動物健康（獸用注射穿刺產(chǎn)品）、醫(yī)療器械（醫(yī)用注射穿刺產(chǎn)品）和實(shí)驗(yàn)室耗材，從公司目前三大業(yè)務(wù)占比看，三大業(yè)務(wù)收入占比差距不大，但從增長動能看，醫(yī)療器械板塊增速最快。

收入預(yù)測：

（1）動物健康：

公司該業(yè)務(wù)板塊核心客戶是 Neogen、Covetrus、邁迪維特、Medline，動物健康板塊過去幾年增速也一直較為穩(wěn)定，下游客戶的收入增長預(yù)期也保持在 10%以上，考慮到公司新產(chǎn)品（包括自動疫苗注射器、連續(xù)注射器）和新客戶（如 Medline 等）的導(dǎo)入，我們預(yù)計(jì)公司動物健康板塊的未來 3 年增長率能夠保持在 25-30%左右。

（2）醫(yī)療器械：

公司當(dāng)前增速最快的板塊，公司后續(xù)的新產(chǎn)品上市也較多。五大類產(chǎn)品系列，包括一次性安全注射針系列、胰島素注射系列、營養(yǎng)注射器、安全采血系列、預(yù)罐裝注射器系列，整體增速有望保持過去的水平，而且公司新產(chǎn)能也將在 2023 年逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能大幅增加，我們預(yù)計(jì)未來 3 年的增長率保持在 60%左右。

（3）實(shí)驗(yàn)室耗材：

公司實(shí)驗(yàn)室耗材目前產(chǎn)品品類相對較少，公司也還做更多品類的增加，我們預(yù)計(jì)公司跟隨大客戶 Thermo Fisher 和 Neogen 的訂單增長而增長，未來 3 年收入增長率有望保持在 25-30%。

綜上，我們預(yù)計(jì)公司 20222024 收入有望分別實(shí)現(xiàn) 6.91 億元、9.48 億元和 12.50 億元，2022-2024 年復(fù)合增長率約為 41.42%。

考慮到公司高毛利率產(chǎn)品占比逐漸提升，公司整體的毛利率和凈利率水平也會逐年提長，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn) 2.08 億元、3.08 億元和 3.96 億元，2022-2024 年復(fù)合增長率約為 44.7%。

可比公司估值

公司可比公司有康德萊、三鑫醫(yī)療、普華和順、拱東醫(yī)療、潔特生物、陽普醫(yī)療等公司。截至 2022 年 3 月 11 日，可比公司 2023 年 PE 平均水平約為 21 倍，行業(yè)平均 2023 年的 PEG 約為 0.80。

5.2 報(bào)告總結(jié)：

產(chǎn)品橫向拓展能力強(qiáng)，綁定核心客戶，政策風(fēng)險(xiǎn)小，增長動力足，首次覆蓋公司以國際大客戶為主，客戶粘性高，跟隨核心客戶快速發(fā)展。

公司自成立來，一直以境外大客戶戰(zhàn)略模式為發(fā)展基石，產(chǎn)品定制化程度高，產(chǎn)品定位高端，而且公司在逐步發(fā)展過程中，公司與境外客戶合作良好，加深合作，同時(shí)產(chǎn)品獲得境外全球知名企業(yè)的高度認(rèn)可，進(jìn)一步加深公司在海外市場中的行業(yè)認(rèn)知，形成良性循環(huán)。

公司定制化研發(fā)服務(wù)能力顯著，產(chǎn)品橫向拓展能力強(qiáng)。

公司在研發(fā)設(shè)計(jì)、材料開發(fā)、工藝生產(chǎn)等多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)擁有較深的行業(yè)積淀和行業(yè) KNOWHOW，這使得公司更容易實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的橫向拓展。

過往公司以獸用產(chǎn)品為主線，結(jié)合多年的生產(chǎn)及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在鋁座針、鑲嵌針、可發(fā)現(xiàn)針等獸用穿刺器械核心產(chǎn)品領(lǐng)域開發(fā)出了行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品及生產(chǎn)工藝，并延伸至醫(yī)用器械領(lǐng)域，研發(fā)形成安全胰島素注射器、安全采血針等生產(chǎn)工藝；同時(shí)，在實(shí)驗(yàn)室耗材領(lǐng)域，細(xì)菌過濾盒為公司特有產(chǎn)品，其可以實(shí)現(xiàn)通過對過濾膜及外部進(jìn)行特殊的工藝設(shè)計(jì)，將細(xì)菌過濾及培養(yǎng)同步進(jìn)行。

公司產(chǎn)品性能突出，差異化、高端化，盈利能力突出。

公司擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品質(zhì)量控制能力，規(guī)?；慨a(chǎn)良率水平高，較同行走差異化路線，通過工藝改進(jìn)、設(shè)備定制、自動化升級等多種方式，降低成本、提高利潤率。

同時(shí)公司醫(yī)用器械安全輸注類產(chǎn)品如采血針、胰島素注射器、安全留置針、預(yù)充式生理鹽水注射器等高毛利產(chǎn)品將帶動公司整體盈利能力快速提升。

我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 收入有望分別實(shí)現(xiàn) 6.91 億元、9.48 億元和 12.50 億元，2022-2024 年復(fù)合增長率約為 41.42%。

考慮到公司高毛利率產(chǎn)品占比逐漸提升，公司整體的毛利率和凈利率水平也會逐年提長，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn) 2.08 億元、3.08 億元和 3.96 億元，2022-2024 年復(fù)合增長率約為 44.7%。

2022-2024 年的 EPS 分別為 2.21 元、3.27 元和 4.21 元，對應(yīng) PE 估值分別為 35x、24x 和 19x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新產(chǎn)品推出不及預(yù)期。公司新產(chǎn)品銷售放量依賴核心大客戶在全球的銷售拓展情況，若公司客戶業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，也將會影響公司新產(chǎn)品的銷售放量。

大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。公司主要客戶集中在 5-7 家，若后續(xù)合作出現(xiàn)變動，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

中美貿(mào)易關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)。公司美國區(qū)域銷售收入占比高，若后續(xù)中美貿(mào)易關(guān)系惡化，涉及醫(yī)療產(chǎn)品，將會對公司業(yè)績產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)。