3月9日，瑞爾集團(tuán)宣布，將于3月9日至3月14日招股，擬發(fā)行4653萬股，其中香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有超額配股權(quán)15%。

　　招股價定為14.62港元，對應(yīng)總市值85.03億港幣，按招股價14.62港幣計算，市盈率為11.49。

　　每手買賣單位500股，打新入場費7384港幣；上乙組需要申購800手，所需金額591萬港幣，頂頭槌3436萬港幣。摩根士丹利、瑞銀擔(dān)任聯(lián)席保薦人，預(yù)期將于3月22日掛牌上市。

　　一、公司簡介

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2020年的總收入計，瑞爾集團(tuán)是中國高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場最大的口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，且按同期的收入計，亦是中國整個民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場的第三大口腔醫(yī)療服務(wù)提供商。

　　二、行業(yè)分析

　　近年來，人口老齡化及公眾對口腔健康意識的提高，導(dǎo)致中國對口腔醫(yī)療服務(wù)的需求不斷增長。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國口腔醫(yī)療服務(wù)的市場規(guī)模由2015年的人民幣757億元增加至2020年的人民幣1,199億元，年復(fù)合增長率為9.6%。預(yù)期市場規(guī)模將按年復(fù)合增長率19.9%繼續(xù)增長，2025年年底前達(dá)到人民幣2,998億元。

　　三、公司財務(wù)分析

　　瑞爾集團(tuán)過去三年營收年復(fù)合增長率為12%，去年上半年營收為8.4億元，同比增長17%。

　　凈利潤方面，瑞爾集團(tuán)過去三年均處于虧損狀態(tài)，但虧損主要是上市股權(quán)開支所致，與主營業(yè)務(wù)無關(guān)。

　　主營業(yè)務(wù)開支方面應(yīng)該看調(diào)整后利潤，2021年開始扭虧為盈，但2021年二三季度凈利潤較2020年同比有所下滑。

　　四、一手中簽率預(yù)測

　　截至發(fā)稿，瑞爾集團(tuán)錄得0.02倍認(rèn)購，尚不足額。目前港股人氣低迷，打新情緒再陷冰點，對新股發(fā)行很不利。不過瑞爾集團(tuán)上市市盈率較低，僅有11倍左右，且招股期有5天，是個優(yōu)勢。

　　預(yù)計最終超購倍數(shù)在5--7倍左右，不觸發(fā)回?fù)?，一手中簽率?0%左右。

　　五、其它亮點

　　1.公司投訴率大幅低于行業(yè)平均

　　瑞爾集團(tuán)披露。于往績記錄期間，該公司接獲合計672宗患者投訴，占同期進(jìn)行的牙科治療總數(shù)的0.016%，大幅低于行業(yè)平均水平約1.00%的投訴率。

　　2.公司品牌價值高

　　招股書顯示，公司制定了瑞爾和瑞泰品牌的雙品牌戰(zhàn)略，為不同經(jīng)濟(jì)和區(qū)域背景的患者提供明確和獨特的價值主張。瑞爾齒科是中國領(lǐng)先的高端口腔醫(yī)療服務(wù)品牌；瑞泰口腔是該公司快速增長中高端的品牌。

　　六、風(fēng)險提示

　　1.毛利率低于同行

　　據(jù)瑞爾集團(tuán)財報，該公司2019-2021年毛利率分別為15.2%、10.1%、24.1%，而此前在A股上市的牙科龍頭公司通策醫(yī)療（600763），2020年醫(yī)療服務(wù)板塊的毛利率高達(dá)45.78%。

　　2.口腔耗材將納入醫(yī)保集采

　　近日，國家醫(yī)療保障局副局長陳金甫在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上介紹，“種植牙集采從去年初就開始部署，研究種植牙體集采規(guī)程，現(xiàn)在方案基本成熟，也廣泛聽取了臨床、企業(yè)和各地意見，準(zhǔn)備今年上半年能夠推出一個地方集采的聯(lián)盟改革?！?/p>

　　由此看來，今年種植牙集采即將按下提速鍵，種植牙價格調(diào)控勢在必行。

　　3.公司存在大量商譽(yù)資產(chǎn)

　　招股書顯示，2019年、2020年及2021年9月30日，該公司商譽(yù)分別為人民幣8940萬元、9610萬元及9850萬元，分別占同期總資產(chǎn)的4.8%、5.0%及3.4%。倘若公司商譽(yù)出現(xiàn)大幅減值，可能會對公司財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

4.牙科經(jīng)營風(fēng)險

　　招股書指出，公司存在受疫情影響、市場競爭激烈、監(jiān)管加強(qiáng)等經(jīng)營風(fēng)險。