曾經(jīng)是“黃金板塊”的醫(yī)藥股，卻突然風(fēng)光不再。

9月8日，申萬28個(gè)一級行業(yè)的醫(yī)藥生物指數(shù)下跌0.60%，該指數(shù)在6日大漲4.25%后，又連續(xù)兩天出現(xiàn)回調(diào)。

而整個(gè)8月份，醫(yī)藥股經(jīng)歷了罕見的大跌，行業(yè)指數(shù)自8月3日后一個(gè)月回調(diào)近18%，尤其是各種“黑天鵝”事件不期而至，更是令醫(yī)藥板塊雪上加霜。

醫(yī)藥股是眾多機(jī)構(gòu)和投資者密集布局的領(lǐng)域，此次大跌也讓不少投資者“受傷”。未來醫(yī)藥股的投資是否還有機(jī)會？近日，時(shí)代財(cái)經(jīng)專訪了業(yè)內(nèi)資歷頗深的大成醫(yī)藥健康股票基金擬任基金經(jīng)理?xiàng)钔Α?/p>

楊挺于2012年加入大成基金，歷任醫(yī)藥研究員、基金經(jīng)理助理，目前是大成基金股票投資部基金經(jīng)理。截至2021年二季度，其管理基金規(guī)模達(dá)24.11億，其中大成正向回報(bào)混合基金和大成健康產(chǎn)業(yè)基金業(yè)績突出，近兩年收益均超180%。

“醫(yī)藥板塊的估值已經(jīng)回到了平均值以下，特別在近期還出現(xiàn)了迅猛的回調(diào)，我們認(rèn)為，醫(yī)藥股整體估值已跌到較安全的位置。那些代表未來發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)較好的買點(diǎn)?！睏钔r(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

大成基金股票投資部基金經(jīng)理?xiàng)钔Γ▓D源：大成基金）

醫(yī)藥股估值跌到了較合理區(qū)間

時(shí)代財(cái)經(jīng)：近期，醫(yī)藥板塊的回調(diào)比較大，也引發(fā)了不少投資者的擔(dān)憂。長期以來醫(yī)藥板塊都是“慢?！?，這次為什么會有較大的回調(diào)？

楊挺：國內(nèi)外投資者都青睞醫(yī)藥的原因是醫(yī)藥板塊已經(jīng)自成體系，從上游工業(yè)材料、中游制造到下游服務(wù)渠道，甚至到最本源的科研及最下游的服務(wù)。

醫(yī)藥板塊近期回調(diào)的原因主要有兩方面：首先，去年底醫(yī)藥股創(chuàng)出了近年來的最高點(diǎn)，估值較貴；其次，當(dāng)前醫(yī)藥股景氣度的成長性開始衰弱，增速等方面就趨于平緩。

市場是在做相應(yīng)選擇的，雖然八月底，醫(yī)藥板塊回調(diào)，但是現(xiàn)在許多公司還在創(chuàng)新高，他們可能就是現(xiàn)在代表性的方向。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：在市場情緒比較迷茫、甚至有些恐慌的情況下，大成基金推出大成醫(yī)藥健康股票基金，現(xiàn)在是買入醫(yī)藥股的機(jī)會嗎？

楊挺：從境外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，醫(yī)藥板塊確實(shí)是牛股聚焦的確定性較高的板塊?；仡櫭绹墒羞^去二十年，漲幅最大的兩個(gè)板塊一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)，另一個(gè)就是生物醫(yī)藥。1973年至今，美國醫(yī)藥指數(shù)上漲約60倍，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)僅為20多倍。尤其是2010年至今，醫(yī)藥指數(shù)上漲幅度顯著高于標(biāo)普500指數(shù)。A股的醫(yī)藥生物指數(shù)從2007年開始顯著爬升，累計(jì)收益率在15年間達(dá)到約12倍，遠(yuǎn)高于同期滬深300指數(shù)漲幅。醫(yī)藥長跑領(lǐng)先，同時(shí)回撤比較穩(wěn)定，具備長期增長與穩(wěn)健屬性。

回溯歷史估值數(shù)據(jù)，2018年下半年中美貿(mào)易摩擦，市場恐慌，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了過去5年估值最低值，后面就一直往上。但現(xiàn)在，醫(yī)藥估值已經(jīng)回到了平均值以下，特別在近期還出現(xiàn)了迅猛的回調(diào)，我認(rèn)為對于一些代表新興市場方向的優(yōu)質(zhì)公司來說，現(xiàn)在是很好的買點(diǎn)。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：但你在二季報(bào)中提到市場行情復(fù)雜，后市的一些操作也是以穩(wěn)健為主，如何抓住投資機(jī)會？

楊挺：新冠疫情剛開始時(shí)我們以為它會比較容易解決，但現(xiàn)在它可能會長期存在，這個(gè)是不能忽視的，國內(nèi)外的社會活動(dòng)都因此處于非正常狀況。在流動(dòng)性如此充裕的情況下，需要我們判斷哪些股票上漲是因?yàn)樗锰幱陲L(fēng)口，哪些股票上漲是有長期投資邏輯的，哪些是因?yàn)榧t利，哪些是因?yàn)楣窘?jīng)營能力。投資組合盡量要放到成長的方向上面去，抓住那些由能力帶來的長期機(jī)會。

醫(yī)藥股如何進(jìn)行選股和建倉

時(shí)代財(cái)經(jīng)：從二季報(bào)的持倉情況來看，一些比較熱門的主流股沒有選擇持有，是“不扎堆”、“不追熱點(diǎn)”？

楊挺：其實(shí)我持有的一些市場熱度較高的個(gè)股也不少，只是尚未體現(xiàn)在前十大重倉股里面。我只是把醫(yī)藥板塊中我認(rèn)為更具有性價(jià)比和估值上更認(rèn)同的公司拿得更重一點(diǎn)，估值較貴的我并沒有持有那么多。同時(shí)，我也在反復(fù)地衡量是不是有更具性價(jià)比的公司來替代它們。

很多人提到抱團(tuán)股，我認(rèn)為在市場上掙的錢往往是你所理解到的那部分錢。同樣買一只股票，有的人就掙得很多，但是有的人可能收益就非常少。所以，你對于一個(gè)標(biāo)的是什么認(rèn)識，它回饋給你的就是什么樣的一個(gè)盈利水平。所以抱團(tuán)現(xiàn)象它存不存在？存在。但是對于每個(gè)投資個(gè)體來說，本質(zhì)上是基于你怎么看待。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：醫(yī)療服務(wù)也是當(dāng)前市場的熱點(diǎn)，你如何看？

楊挺：醫(yī)療服務(wù)很看好，但如果公司后面已經(jīng)漲到太貴，或者業(yè)績表現(xiàn)不如預(yù)期，我們會對一些估值超預(yù)期的公司尋找一些替代。另外，近期經(jīng)常提到的醫(yī)美，我們也是當(dāng)作醫(yī)療服務(wù)的方向進(jìn)行投資的。醫(yī)美某龍頭股上市第一天我們就買到了。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：醫(yī)藥是很多投資者喜歡的領(lǐng)域，但也面臨價(jià)格太高的問題，估值方面如何平衡？

楊挺：既好又便宜的當(dāng)然是最好的，不過市場確實(shí)很少給你這樣的機(jī)會。超額收益往往來自于超越市場的深入研究，特別是在醫(yī)藥這樣一個(gè)領(lǐng)域里，很多東西都是新興的、處于萌芽階段的公司，這樣的公司，盡管它的PE現(xiàn)在看不便宜，但是它的市值有很小的時(shí)候。很多時(shí)候，我們應(yīng)該關(guān)注的是它未來的成長空間，而不是僅僅關(guān)注（靜態(tài)）估值。這就要求我們對市場有一個(gè)廣泛的跟蹤和判斷，一些早期的、成長空間大而發(fā)展階段比較偏早的公司，我們估值容忍度就比較高；未來空間如果越美好越確定，我們的估值容忍度相對來說也更高。

關(guān)注公司的層次、商業(yè)模式、掙什么錢。橫向比較精細(xì)化管理能力、執(zhí)行能力、運(yùn)營能力，關(guān)注細(xì)節(jié)。不同階段對公司關(guān)注的部分也不同。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：對于醫(yī)藥股如何進(jìn)行選股和建倉？之前醫(yī)藥股牛股倍出，但同時(shí)也有不少“雷”，如何避免的？

楊挺：重倉股買入不是一錘子買賣，是漫長的過程。如何選擇股票，什么時(shí)候買，買入后持有多久，都需要不斷跟蹤、求證。

操作中有兩類是堅(jiān)決不買的。首先是被大勢拋棄的公司，再是治理上有問題的公司。相對于其它板塊，醫(yī)藥板塊的確存在接班問題，不少醫(yī)藥公司就是由于交接班出現(xiàn)問題而導(dǎo)致一蹶不振。

現(xiàn)在到了開始出成績的時(shí)候了

時(shí)代財(cái)經(jīng)：你在醫(yī)藥投資方面資歷頗深，為什么在公募一直堅(jiān)守，有沒有考慮去做私募？

楊挺：其實(shí)我還蠻喜歡公募基金的投資工作的。職業(yè)生涯的選擇上，我會關(guān)注兩個(gè)方面，第一，這個(gè)平臺能不能給我研究上的支持；第二，這個(gè)平臺能不能幫我維護(hù)渠道。

另外我想引申的是，我性格上有兩個(gè)特點(diǎn)對工作影響很大：第一是堅(jiān)韌，第二是樂觀。我們這一行，市場不可能每個(gè)時(shí)刻都如你所預(yù)期那樣發(fā)展，暴跌、暴漲或者說踏空，或者說業(yè)績不好的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候你需要能夠在各種壓力和打擊下維持一個(gè)好的狀態(tài)。

有很多研究員也在問我們說研究員和基金經(jīng)理有什么不同？其實(shí)我們都是在研究公司研究股票，像是競技運(yùn)動(dòng)員。研究員在為成為一個(gè)競技運(yùn)動(dòng)員做準(zhǔn)備，比如他在投籃，但他投籃時(shí)是沒有對手干擾的，或者說基金經(jīng)理給他創(chuàng)造了一個(gè)可以不那么受市場情緒影響的環(huán)境去投籃，所以你投籃可能會越來越準(zhǔn)，當(dāng)然，有人天生就很準(zhǔn)；但是基金經(jīng)理不同，面對很多壓力。排名、競爭對手都是壓力，以及市場股價(jià)的影響也給你壓力，相當(dāng)于基金經(jīng)理投籃時(shí)可能是壓哨三分就絕殺的比賽，你很可能投不進(jìn)去。那么，你是把球自己投出去還是傳給隊(duì)友，讓他們?nèi)コ袚?dān)壓力？

為什么我提堅(jiān)韌和樂觀，確實(shí)我們這行很累，我們?nèi)ソo客戶路演，客戶有時(shí)候會直接問你，為什么你過去幾個(gè)月業(yè)績那么差，還要處理很多市場給你的壓力。在各種壓力下工作，如果你不夠樂觀，就無法對未來保持一個(gè)良好的心態(tài)。因?yàn)槭袌錾下斆鞯娜撕芏?、勤奮的人很多，比你又聰明又勤奮的人也很多，你憑什么覺得自己能夠一直站在賽場上維持一個(gè)比較好的狀態(tài)？我們這行確實(shí)要有很樂觀的心態(tài)，很堅(jiān)韌的精神，才有可能一直保持比較好的狀態(tài)。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：這次新成立大成醫(yī)藥健康股票型證券投資基金，你預(yù)期會有一個(gè)什么樣的業(yè)績？

楊挺：我算是目前業(yè)內(nèi)資歷最深的醫(yī)藥基金經(jīng)理之一了，我覺得我們這一批人到了這個(gè)階段，開始在投資上各自成熟，到了開始出成績的時(shí)候了。