低值耗材領(lǐng)域在世界范圍內(nèi)已誕生巨頭，但在中國尚未形成龍頭。低值耗材是相對于高值耗材而言的，是指臨床多學(xué)科普遍應(yīng)用的價值較低的一次性醫(yī)用材料。2018 年全球低值耗材市場規(guī)模約581 億美元，占全球醫(yī)療器械市場規(guī)模的14%。2018 年中國低值耗材市場規(guī)模約為641 億元，占中國醫(yī)療器械市場規(guī)模的12%。低值耗材市場規(guī)模較大，但是相較醫(yī)療設(shè)備、高值耗材，低值耗材市場的競爭格局相對分散。全球已經(jīng)誕生低值耗材巨頭，如康樂保、麥朗等。中國低值耗材企業(yè)業(yè)務(wù)較單一，未形成多領(lǐng)域協(xié)同銷售，研發(fā)投入偏低，中國低值耗材領(lǐng)域尚未形成龍頭。

　　低值耗材世界巨頭——康樂保(Coloplast)和麥朗(Medline)康樂保：低值耗材也可以做高市場份額?？禈繁Ｓ?957 年在丹麥成立，2021財年，康樂保收入為194 億丹麥克朗，利潤達到48.3 億丹麥克朗。目前公司有四大業(yè)務(wù)板塊：造口管理、失禁管理、泌尿外科和傷口/皮膚管理。公司在全球造口和失禁管理市場市占率第一，市占率分別為35%-40%和40%-45%。

　　公司在全球泌尿外科市場市占率第四(市占率為15%)，在傷口/皮膚護理市場市占率第五(市占率為5%-10%)。截至2021 年12 月13 日收盤，公司市值是2124 億丹麥克朗(2051 億RMB)，PE(TTM)為50.6 倍。

　　麥朗：平平無奇，世界第六。麥朗于1966 年在美國成立，2020 財年麥朗收入為175 億美元，在全球醫(yī)療器械公司中排名第六，為全球最大的從事醫(yī)療用品制造和分銷的私營企業(yè)，目前公司制造和分銷的產(chǎn)品超過30 萬種，在全球有超過50 個配送中心。我們認(rèn)為，完善的全系列產(chǎn)品管線、全球最優(yōu)化的資源調(diào)度、強大的分銷能力是公司的核心競爭力。麥朗尚未上市。2021 年6 月，麥朗宣布，包括黑石集團、凱雷集團和Hellman & Friedman 在內(nèi)的一些私募股權(quán)投資公司同意收購公司約75%股權(quán) ，此次收購對麥朗的估值(包括債務(wù)在內(nèi))為340 億美元，據(jù)此推算公司100%股權(quán)估值為453 億美元(2884 億RMB)。

　　中國低值耗材行業(yè)處于低質(zhì)量重復(fù)競爭階段。參考?xì)W美，中國低值耗材行業(yè)有巨大成長空間。當(dāng)前中國低值耗材企業(yè)外銷處于OEM 階段，內(nèi)銷處于自主品牌起步階段。中國低值耗材企業(yè)的研發(fā)投入、研發(fā)的專業(yè)性以及研發(fā)成果都比不上歐美企業(yè)。此外中國的材料學(xué)跟海外有較大的差距。但我們認(rèn)為，中國低值耗材行業(yè)有巨大成長空間，主要有行業(yè)擴容(中國低值耗材市場增速遠(yuǎn)高于全球)、產(chǎn)品升級(傳統(tǒng)敷料升級到現(xiàn)代敷料、重復(fù)性手術(shù)感控產(chǎn)品升級到一次性產(chǎn)品、乳膠手套升級到丁腈/PVC 手套、普通導(dǎo)尿管升級到帶涂層導(dǎo)尿管)、產(chǎn)業(yè)整合(細(xì)分市場從分散走向集中，企業(yè)從產(chǎn)品線薄弱走向全產(chǎn)品線和整體解決方案供應(yīng)商)、出口帶來的成長機會。

　　疫情給國內(nèi)低值耗材領(lǐng)域帶來的變化：1)疫情助力企業(yè)開拓國內(nèi)和國際渠道；2)疫情加速了企業(yè)產(chǎn)能建設(shè) ；3)防疫物資銷售產(chǎn)生的巨額現(xiàn)金流有助于企業(yè)加強研發(fā)投入和并購；4)疫情大環(huán)境上使得國家更加重視專精特新領(lǐng)域和解決卡脖子問題；5)疫情使得大環(huán)境上更有利于國產(chǎn)替代。

　　尋找中國的康樂保和麥朗——以早期的敷料OEM 三劍客為例。振德醫(yī)療、奧美醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療均以敷料OEM 業(yè)務(wù)起家，三家企業(yè)近年來持續(xù)位居中國醫(yī)用敷料出口企業(yè)前三名。敷料OEM 行業(yè)仍有穩(wěn)健增長，且行業(yè)集中度有望進一步提升。作為敷料OEM 行業(yè)的三個贏家，三家公司均通過擴展業(yè)務(wù)領(lǐng)域開啟第二增長曲線。穩(wěn)健醫(yī)療2009 年推出全棉時代品牌，開啟消費品業(yè)務(wù)取得了巨大成功。奧美醫(yī)療積極發(fā)展自主品牌，在國內(nèi)市場聚焦醫(yī)用敷料、母嬰用衛(wèi)生和護理用品兩塊業(yè)務(wù)，目前實現(xiàn)敷料、消費、OEM 三條腿走路。振德醫(yī)療從OEM 業(yè)務(wù)走向自主品牌，以“醫(yī)療+健康”雙輪驅(qū)動，現(xiàn)已形成基礎(chǔ)醫(yī)用敷料、手術(shù)室感控、壓力治療與固定、造口與慢性傷口護理、家庭護理、個人防護六個產(chǎn)品大類，致力于成為中國的Medline。

　　風(fēng)險提示：1、中國低值耗材行業(yè)整合進度不達預(yù)期；2、中國低值耗材企業(yè)產(chǎn)品管線和渠道拓展不達預(yù)期；3、中國低值耗材出口額增長不達預(yù)期。