一、2022年持續(xù)看好“科研試劑進口替代、國產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備迎來拐點、醫(yī)療消費升級”三條主線

1）醫(yī)療器械及服務(wù)2020 年及 2021 年 Q1-3 業(yè)績回顧：

根據(jù)申萬醫(yī)藥分類，醫(yī)療器械板塊 2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 1971.96 億元，同比增長 67.35%； 21Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入 1883.62 億元，同比增長 35.76%，增速較 2020 年度有所下滑；醫(yī) 療服務(wù)板塊 2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 744.63 億元，同比增長 15.22%；21Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收 入 752.05 億元，同比增長 46.03%，增速較 2020 年明顯上升。

醫(yī)療器械公司方面，2020 年新冠疫情下，診斷類企業(yè)如東方生物、萬孚生物、圣湘生物、 華大基因等通過相關(guān)新冠診斷試劑的海內(nèi)外銷售帶來業(yè)績的快速增長，設(shè)備類企業(yè)如邁瑞 醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等通過呼吸機、監(jiān)護儀等產(chǎn)品的海內(nèi)外銷售亦帶來收入的明顯提高，而 2021 年從二季度開始，隨著疫苗接種率提高國內(nèi)外疫情有所緩和，醫(yī)療器械公司抗疫類 產(chǎn)品的銷售開始放緩，且在去年同期的高基數(shù)下收入增速下滑較為明顯，而此前也有部分 擇期診斷或手術(shù)的企業(yè)受到了疫情的沖擊，疫情緩解后逐步開始恢復(fù)，我們預(yù)計非抗疫類 醫(yī)療器械產(chǎn)品增速將逐步恢復(fù)。

醫(yī)療服務(wù)公司方面，2020 年新冠疫情爆發(fā)后，全國大多地區(qū)采取了嚴格的居家隔離措施， 導(dǎo)致醫(yī)院門診停診，門診量下滑明顯，特別對于口腔、眼科等可以擇期治療的科室影響更 大，基于此醫(yī)療服務(wù)類企業(yè)在 2020 年整體呈現(xiàn)收入增速放緩的趨勢，而隨著國內(nèi)疫情逐 漸好轉(zhuǎn)，醫(yī)療服務(wù)類企業(yè)業(yè)績在 2020 下半年及 2021 年逐漸呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，2021 年 Q1-3 在 2020 年低基數(shù)下實現(xiàn)較快的增長。

2）行業(yè)情況及重大政策回顧：

中國醫(yī)療器械行業(yè)市場高速增長，后疫情時代有望迎來新機遇。中國是全球第二大醫(yī)療器 械市場，2020 年以來，新冠疫情突襲而至，在這場防控新冠肺炎疫情的斗爭中， 醫(yī)療器械行業(yè)及時提供了大量診斷試劑、呼吸機、防護服、各類防護口罩等防護用品，發(fā) 揮了不可替代的作用。國家藥品監(jiān)督管理局不斷深化醫(yī)療器械審評審批改革，優(yōu)化審評審 批流程，審評審批效率不斷提高，推動創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品加速涌現(xiàn)。展望未來，我們醫(yī)療 器械行業(yè)仍然處于“黃金發(fā)展期”，前景廣闊。

國家政策大力支持國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備限制并進口產(chǎn)品，國產(chǎn)設(shè)備有望迎來進利好。2021 年 6 月 21 日，廣東省藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《廣東省粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地臨床急需進口藥品醫(yī) 療器械管理暫行規(guī)定(草案)》，草案提出，即使是臨床急需，也只有三種特殊情況，才能選 擇進口：（1）未在中國內(nèi)地批準注冊的；（2）已產(chǎn)品無法替代的；（3）醫(yī)院曾經(jīng)采購 的，臨床急需，且具有臨床應(yīng)用先進性的。提出申請后，需專家論證，且只一年有效，一 旦產(chǎn)品在境外被召回，國內(nèi)也必須停用，一系列舉措反應(yīng)了對于進口產(chǎn)品的謹慎應(yīng)用和對 國內(nèi)產(chǎn)品的支持。

2021 年 10 月，國家財政部及工信部聯(lián)合發(fā)布了《政府采購進口產(chǎn)品審 核指導(dǎo)標準》(2021 年版)，通知明確規(guī)定了政府機構(gòu)（事業(yè)單位）采購國產(chǎn)醫(yī)療器械及 器的比例要求，其中 137 醫(yī)療器械全部要求 100%采購國產(chǎn)；12 種醫(yī)療器械要求 75% 采購國產(chǎn)；24 種醫(yī)療器械要求 50%采購國產(chǎn)；5 種醫(yī)療器械要求 25%采購國產(chǎn)，在此基 礎(chǔ)上國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備配置有望迎來進院利好。

3）未來主要投資策略及方向： 我們看好“科研試劑進口替代、國產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備迎來拐點、醫(yī)療消費升級”三條主線。 1）對于科研試劑行業(yè)來說，我們認為是整個醫(yī)藥板塊中為數(shù)不多的具有“行業(yè)空間成長 性大、進口替代加速、政策相對免疫”等優(yōu)點的優(yōu)質(zhì)賽道，對于行業(yè)內(nèi)逐步成長的國產(chǎn)企 業(yè)，產(chǎn)品已經(jīng)擁有和外資抗衡的實力，進口替代是必然趨勢。2）對于高端醫(yī)療設(shè)備企業(yè) 來說，內(nèi)窺鏡等高端器械設(shè)備具有技術(shù)壁壘高、國內(nèi)起步晚等特點，近年來國內(nèi)也逐步涌 現(xiàn)出了一批以海泰新光、開立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療為代表的的具有較強研發(fā)能力的國產(chǎn)企業(yè)， 我們認為在醫(yī)療新基建的行業(yè)背景以及政府對于國產(chǎn)器械的大力扶持趨勢下，國產(chǎn)高端醫(yī) 療設(shè)備企業(yè)有望實現(xiàn)彎道超車。3）對于醫(yī)療消費類企業(yè)來說，可選消費終端受政策壓制 的影響相對較小，而老齡化、人均可支配收入提高的趨勢下，預(yù)計將帶來行業(yè)需求的迅速 上升。

二、聚焦進口替代加速行業(yè)，科研試劑引領(lǐng)風潮

2.1 通用科研試劑：行業(yè)成長性好、規(guī)模已超千億，進口替代是長期趨勢

預(yù)計我國 2020 年政府屬研究機構(gòu)、高等院校科研試劑及實驗耗材規(guī)模超 1000 億元。2020 年根據(jù)國家科技基礎(chǔ)條件平臺中心資助項目“高校院所實驗試劑需求分析與管理研究”基 金項目調(diào)研發(fā)現(xiàn)，科研試劑、實驗耗材支出約占政府隸屬研究機構(gòu)、高等院校研究與試驗 發(fā)展（R&D）經(jīng)費支出的 20%-25%左右。以科研試劑、實驗耗材支出占政府屬研究機構(gòu)、 高等院校 R&D 經(jīng)費支出的 20%進行保守估計，我國政府屬研究機構(gòu)、高等院校科研試劑 及實驗耗材規(guī)模從 2010 年的 357 億元增長至 2019 年的 917 億元，年均復(fù)合增長率為 11.06%，據(jù)此預(yù)計到 2020 年市場規(guī)模將達到 1,019 億元。

若考慮企業(yè)經(jīng)費投入，則該市場規(guī)模遠超千億元級別，潛在空間極大。我國 R&D 經(jīng)費投 入從活動主體上來看由企業(yè)、政府屬研究機構(gòu)及高等院校組成，其中，企業(yè)是 R&D 經(jīng)費 投入的絕對主力，2018 年度全國 R&D 經(jīng)費支出中企業(yè)占比達 77%。若再考慮企業(yè) R&D 經(jīng)費投入中的科研試劑及實驗耗材支出，則我國科研試劑及實驗耗材市場規(guī)模將遠超千億 元級別。

外資品牌占據(jù)科研試劑行業(yè) 90%以上市場份額，國內(nèi)流通試劑品種數(shù)量較為有限。目前， 國內(nèi)科學(xué)服務(wù)行業(yè)主要被國外知名企業(yè)所占據(jù)，本土企業(yè)依靠地緣優(yōu)勢和較高性價比搶占 了少量市場份額。根據(jù)國家科技基礎(chǔ)條件平臺中心資助項目“高校院所實驗試劑需求分析 與管理研究”基金項目調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在國內(nèi)科研試劑市場，國產(chǎn)試劑銷售規(guī)模比例約為 10%， 仍有 90%左右的市場為外資企業(yè)所占據(jù)。（報告來源：未來智庫）

國內(nèi)企業(yè)以代理外資品牌、價格競爭作為主要競爭策略。目前，國內(nèi)廠商大多傾向于通過 代理外資品牌的方式先做市場，對客戶需求和產(chǎn)品情況有了一定了解后再嘗試進行進口試 劑的復(fù)制或仿制（大多是中低端試劑或者通用試劑），同時以較低的價格銷售，市場主體 以小型經(jīng)銷商為主，100 多家銷售額超 1 億元的大型經(jīng)銷商和數(shù)以萬計的銷售額低于 100 萬元乃至 10 萬元的小型經(jīng)銷商構(gòu)成了中國科研試劑行業(yè)的主體，在 2016 年統(tǒng)計的 56 家 化學(xué)試劑生產(chǎn)企業(yè)中，銷售過億的企業(yè) 18 家，銷售額在 3,000-9,000 萬之間的企業(yè)有 38 家，市場格局較為分散。

也正是這種品牌代理的盛行，一定程度上阻礙了科研試劑的國產(chǎn) 化，自主開發(fā)經(jīng)驗的缺乏導(dǎo)致國產(chǎn)企業(yè)在生產(chǎn)工藝、質(zhì)量控制方面與外資品牌存在一定差 距。此外，在中低端產(chǎn)品方面，國產(chǎn)企業(yè)與外資展開價格競爭，雖在發(fā)展初期能夠快速搶 占市場份額，但利潤空間十分有限，較難完成資本積累擴大生產(chǎn)規(guī)模。

2.2 生物科研試劑：產(chǎn)品質(zhì)量提升迅速，國產(chǎn)企業(yè)有望實現(xiàn)彎道超車

全球生物科研試劑市場規(guī)模 2019 年達到 175 億美元，近 4 年復(fù)合增速為 8.1%。在生命 科學(xué)研究的投入中，約 10%-15%用于生物科研試劑的投入。從全球來看，生物科研試劑 市場的整體規(guī)模在2015年為128億美元，2019年達到175億美元，期間復(fù)合增速為8.1%， 預(yù)計于 2024 年達到 246 億美元，2019-2024 年期間年均復(fù)合增長率為 7.1%。 我國生物科研試劑 2019 年市場規(guī)模為 136 億元，增速遠高于全球市場。相比國外我國生 物科研試劑行業(yè)發(fā)展較晚，但整體增速較快明顯高于全球市場，2015 年市場規(guī)模為 72 億 元，2019 年達到 136 億元，期間復(fù)合增速為 17.1%，預(yù)計到 2024 年市場規(guī)模將達到 260 億元。

科研客戶占據(jù)市場主導(dǎo)，2019 年占比為 72.4%。從終端市場客戶結(jié)構(gòu)看，主要可以分為 工業(yè)客戶和科研機構(gòu)客戶。工業(yè)用戶一般使用生物試劑進行產(chǎn)品檢測或研發(fā)，一般來說單 次采購量較大；科研用戶一般使用生物科研試劑進行教學(xué)或科學(xué)項目研究，對生物科研試 劑的檢測效率、準確度和質(zhì)量標準要求較高，單次采購量不大。2019 年從生物科研試劑 投入資金計算，我國科研機構(gòu)用戶占比為 72.4%，工業(yè)用戶占比為 27.6%，科研客戶占據(jù) 市場主導(dǎo)。

核酸類試劑是最大的細分市場，2019 年市場規(guī)模達到 69 億元。我國生物科研試劑行業(yè)進 一步細分可分為核酸類試劑、蛋白類試劑盒細胞類試劑，從 2019 年數(shù)據(jù)看，核酸類試劑 的市場規(guī)模占比最高為 50.9%，是生物科研試劑中最大的類別，蛋白類試劑、細胞類試劑 的市場占比分別為 29.4%、19.7%。諾唯贊所處的細分賽道為核酸類試劑，該市場 2015 年市場規(guī)模為 39 億元，2019 年達到 69 億元，期間復(fù)合增速為 15.8%，2024 年預(yù)計將達 到 124 億元，增長前景廣闊。

跨國企業(yè)影響力較大，已形成規(guī)?；l(fā)展。從國際視角看，在美國、歐洲等發(fā)達國家或地 區(qū)生物試劑行業(yè)已基本發(fā)展成熟，市場競爭格局較為穩(wěn)定。行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)通過收購等方 式形成規(guī)?；l(fā)展，行業(yè)集中度呈上升趨勢，并誕生了一批具有世界影響力的跨國企業(yè)。 相對于成熟的國際市場，我國生物試劑行業(yè)起步于上世紀 90 年代初，由于起步較晚，我 國生物試劑行業(yè)企業(yè)與海外跨國企業(yè)相比存在一定的差距，我國生物試劑市場仍主要被進 口產(chǎn)品占據(jù)。 國產(chǎn)企業(yè)逐步擴大市場份額，諾唯贊在國內(nèi)廠商中排名第一。

經(jīng)過近 30 年的發(fā)展，我國 出現(xiàn)了多個在部分細分領(lǐng)域能夠與海外跨國企業(yè)進行一定競爭的代表性企業(yè)。尤其是隨著 供應(yīng)鏈本地化愈發(fā)受到重視，國內(nèi)生物試劑行業(yè)企業(yè)有望逐步擴大市場份額，面臨良好的 發(fā)展機遇。從整體看，2020 年在我國分子類生物試劑市場中，賽默飛、凱杰、寶生物、 BioRad 四家外資市場份額分別為 18.5%、11.1%、6.8%、4.7%，合計占據(jù)超過 40%市場 份額，諾唯贊占有約 5%的市場份額，排名第五，在國內(nèi)廠商中排名第一；若單純看國內(nèi) 分子生物試劑生產(chǎn)企業(yè)，整體格局較為分散，主要龍頭企業(yè)包括諾唯贊、全式金、翊圣生 物、愛博泰克、康為世紀等。

三、聚焦高端醫(yī)療設(shè)備行業(yè)，政策扶植下國產(chǎn)內(nèi)窺鏡企業(yè)有望實現(xiàn)高增長

3.1 內(nèi)窺硬鏡：熒光硬鏡是全球發(fā)展趨勢，國產(chǎn)企業(yè)厚積薄發(fā)

全球硬管式內(nèi)窺鏡行業(yè)市場（包括白光及熒光）：硬管式內(nèi)窺鏡的應(yīng)用在全球范圍內(nèi)已經(jīng) 相對成熟，近年來保持穩(wěn)定增速。全球硬鏡的市場規(guī)模由 2015 年的 46.4 億美元增長至 2019 年的 56.9 億美元，期間年復(fù)合增長率為 5.2%；未來預(yù)計整體增速略微放緩，將以 4.9%的年復(fù)合增長率增長至 2024 年的 72.3 億美元。

全球熒光硬鏡增長較快，有助于提升科室診療能力。全球熒光硬鏡市場初步發(fā)展于 2015 年，隨著熒光硬鏡技術(shù)的逐漸成熟，近年來被廣泛應(yīng)用于腹腔鏡等臨床手術(shù)。由于熒光整 機系統(tǒng)兼具了白光和熒光內(nèi)窺鏡功能，一體化產(chǎn)品有助于減少手術(shù)室設(shè)備配置，并提升科 室診療能力，因此熒光產(chǎn)品的市場規(guī)模及占比逐年提高。 2019 年全球熒光硬鏡的市場規(guī) 模達到 13.1 億美元，預(yù)計未來將呈現(xiàn)高速增長，以 24.3%的年復(fù)合增長率增長至 2024 年的 38.7 億美元。 全球熒光硬鏡市場集中度高，史賽克是絕對龍頭。熒光硬鏡領(lǐng)域具有較高的技術(shù)壁壘，因 此全球行業(yè)集中度較高。在全球熒光硬鏡細分領(lǐng)域的競爭格局中，史賽克占據(jù)主導(dǎo)地位。 2019 年，史賽克的銷售額達到 10.2 億美元，占比為 78.4%；卡爾史托斯和德國狼牌以 1.3 億美元和 0.5 億美元的年銷售額排名第二、三位，市場占比分別為 9.6%和 4.1%。

熒光內(nèi)鏡占比逐年提升，逐步對白光硬鏡產(chǎn)生替代。2016 年-2019 年，全球熒光硬鏡的 市場規(guī)模占比分別為 13.1%、17.5%、19.0%和 22.9%，逐年上升，預(yù)計到 2024 年，熒 光將占據(jù)全球硬鏡 53.5%的市場份額。從內(nèi)窺鏡整機系統(tǒng)的角度，由于熒光內(nèi)窺鏡系統(tǒng) 兼具白光和熒光兩種模式的顯影能力，對于終端醫(yī)療機構(gòu)來說，可實現(xiàn)設(shè)備一體化功能， 即既能滿足傳統(tǒng)白光內(nèi)窺鏡的臨床需求，也能滿足對病灶識別能力要求較高的熒光視野手 術(shù)需求，有效減少手術(shù)室的設(shè)備配置并提升醫(yī)院的科室診療能力，降低手術(shù)難度。市場銷 售過程中，在采購預(yù)算充足的情況下（或者終端價格相似的情況下），終端醫(yī)療機構(gòu)更有 意愿采購熒光內(nèi)窺鏡整機系統(tǒng)產(chǎn)品。因此，未來內(nèi)窺鏡市場中熒光產(chǎn)品的市場份額將逐年 提高，而白光硬鏡的市場占比呈現(xiàn)下降態(tài)勢。 由于白光和熒光在臨床科室中各有應(yīng)用，熒光暫時無法完全替代白光內(nèi)窺鏡。

從內(nèi)窺鏡技 術(shù)及功能的角度，白光內(nèi)窺鏡主要用于觀察受試者體腔內(nèi)的真實影像；熒光內(nèi)窺鏡技術(shù)則 具備寬光譜成像優(yōu)勢，可提升病灶和病變前區(qū)域的可視性，主要用于觀察靠真實影像無法 有效捕捉的病灶或病變前部位。在普外科、肝膽科、婦科等臨床科室中，熒光內(nèi)窺鏡技術(shù) 可有效克服白光內(nèi)窺鏡下觀察、手術(shù)操作的局限性，強化手術(shù)視野及圖像清晰度，便于實 時觀察和有效診療，因此熒光內(nèi)窺鏡在該部分科室中的臨床應(yīng)用價值及優(yōu)勢更為顯著。而 對于齒科、耳鼻喉科等對顯影及實時成像要求較低的科室，白光內(nèi)窺鏡的應(yīng)用更為廣泛。 因此，不同科室需求的多樣性決定了在臨床應(yīng)用中，熒光內(nèi)窺鏡無法完全替代白光內(nèi)窺鏡。

相較于全球熒光市場，我國熒光硬鏡的發(fā)展相對滯后。2019 年行業(yè)發(fā)展初期，熒光手術(shù) 術(shù)式研究開展比較晚，學(xué)術(shù)研發(fā)活動仍以進口企業(yè)為主，臨床普及率相對較低，總體市場 規(guī)模僅為 1.1 億元人民幣。而隨著進口品牌的產(chǎn)品推廣、我國企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、相關(guān) 熒光產(chǎn)品的獲批上市等，預(yù)計未來我國熒光硬鏡市場將進入高速增長期，總體市場規(guī)模將 快速增長至 2024 年的 35.2 億元人民幣，占我國硬鏡市場的比重達到 32%。

目前國內(nèi)熒光內(nèi)鏡主要參與者為 Novadaq 和歐普曼迪。受限于熒光核心光學(xué)技術(shù)水平較 高及中國市場產(chǎn)品推廣時間較晚等因素，目前我國熒光硬鏡市場參與者較少。2019 年 Novadaq（史賽克旗下）和歐譜曼迪分別以 5,700 萬元人民幣和 5,390 萬元人民幣的銷售 額占據(jù)我國 51.4%和 48.6%的市場份額，其中歐譜曼迪主要做光源和攝像系統(tǒng)，與海泰新 光是合作關(guān)系，其腹腔鏡采用的是海泰新光的產(chǎn)品，在國內(nèi)率先開始以整機的形式商業(yè)化。 除已上市產(chǎn)品的公司外，卡爾史托斯、北京精準醫(yī)療、深圳邁瑞醫(yī)療等多家企業(yè)也致力于 國內(nèi)熒光硬鏡產(chǎn)品的開發(fā)，積極布局熒光市場。

在此基礎(chǔ)下，目前國內(nèi)的內(nèi)窺鏡企業(yè)大致可以分為以下三類：1）以光學(xué)技術(shù)起家的內(nèi)窺 鏡企業(yè)，包括海泰新光、沈陽沈大、桐廬等，此類企業(yè)有較為扎實的技術(shù)基礎(chǔ)，如海泰新 光先在國際主流市場錘煉技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)制造和質(zhì)量控制能力，然后創(chuàng)立自主品牌拓展國 內(nèi)市場；2）具有一定優(yōu)勢內(nèi)窺鏡系統(tǒng)生產(chǎn)商家，例如邁瑞醫(yī)療，具有較強的產(chǎn)業(yè)和渠道 優(yōu)勢，并購一些優(yōu)質(zhì)的技術(shù)企業(yè)，再組裝成整機進行銷售；3）沒有明顯優(yōu)勢的小型企業(yè)， 他們需要從零開始研發(fā)、注冊、生產(chǎn)、銷售，整個產(chǎn)品周期會比較長。我們預(yù)計未來行業(yè) 內(nèi)制度不規(guī)范、研發(fā)進展慢的公司將會逐步淘汰，優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)企業(yè)將脫穎而出逐步實現(xiàn)進 口替代。

3.2 內(nèi)窺軟鏡：國產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量比肩日本三巨頭，極具性價比

全球及中國軟性內(nèi)窺鏡市場銷售額穩(wěn)步上升，中國增速高于全球。2019 年全球軟性內(nèi)窺 鏡市場銷售額規(guī)模預(yù)計為 118.5 億美元，2015 年-2019 年年均復(fù)合增長率為 9.18%，高 于同期全球醫(yī)療器械行業(yè)的平均復(fù)合增速，以此增速預(yù)計到 2024 年，軟性內(nèi)窺鏡市場銷 售額規(guī)模將達到 184 億美元。2015 年中國軟性內(nèi)窺鏡市場銷售額規(guī)模約 28.7 億元，2019 年中國軟性內(nèi)窺鏡市場銷售額規(guī)模約 53.4 億元，2015-2019 年復(fù)合增長率約為 16.79%， 隨著消化道早癌篩查的普及和內(nèi)窺鏡新術(shù)式的開展，未來國內(nèi)軟性內(nèi)鏡市場將繼續(xù)保持較 快增長，預(yù)計到 2025 年銷售額將達到 81.2 億元。

軟鏡市場驅(qū)動因素： 1）我國消化系疾病高發(fā)，市場需求空間巨大。根據(jù)《中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》的數(shù)據(jù)，2018 年我國公立醫(yī)院消化系疾病出院人數(shù)為 902.14 萬人，2012 年至 2018 年的復(fù)合增長率為 20.07%，處于高發(fā)階段。受飲食習(xí)慣、環(huán)境因素的影響，我國是消化系腫瘤高發(fā)國家。 根據(jù)國家癌癥中心的數(shù)據(jù)，2015 年我國新發(fā)惡性腫瘤 393 萬人，消化道腫瘤中的胃癌、 結(jié)直腸癌和食管癌的發(fā)病人數(shù)為 103.62 萬人，占比 26.37%。中國男性癌癥發(fā)病前十位中， 消化道腫瘤胃癌、結(jié)直腸癌和食道癌分別位列第二位、第四位和第五位，占比分別為 13.08%、10.46%和 8.23%，累計發(fā)病人數(shù) 68.34 萬人；中國女性癌癥發(fā)病前十位中，消 化道腫瘤結(jié)直腸癌、胃癌和食道癌分別位列第三位、第五位和第九位，占比分別為 9.14%、 6.84%和 3.86%，累計發(fā)病人數(shù) 35.28 萬人。

2）我國胃鏡、結(jié)直腸鏡開展率較低，增長空間較大。中國的胃鏡、結(jié)直腸鏡開展率與國際發(fā)達國家相比，均存在不小的差距。 i.胃鏡開展 率。通過對美國（2009 年）、德國（2006 年）和西班牙（2007 年）每 10 萬人胃鏡開展 率對比來看，美國的胃鏡開展率最高，每 10 萬人有 2,234.82 人。中國 2012 年的開展量 與德國 2006 年開展量相當，但與美國相比，差距較大。ii.腸鏡開展率。通過對美國（2009 年）、澳大利亞（2005 年）、愛爾蘭（2008 年）、德國（2006 年）、西班牙（2007 年）、 英國（2006 年）和加拿大曼尼托巴省的每 10 萬人腸鏡開展率對比來看，美國 2009 年的 腸鏡開展率最高，每 10 萬人有 3,724.70 人開展，而中國每 10 萬僅 435.98 人開展，差距 巨大。

3）腫瘤早診早治漸成共識，釋放內(nèi)鏡診療需求。對于消化系惡行腫瘤發(fā)展進程緩慢，早 篩窗口期長、可行性強，行業(yè)共識解決這一問題的關(guān)鍵是在全國范圍內(nèi)推行消化道腫瘤篩 查，通過早發(fā)現(xiàn)、早診療而提高疾病存活率而內(nèi)鏡取活檢是確診的金標準。2018 年 4 月 13 日國家消化道腫瘤篩查及早診早治計劃正式啟動，項目啟動后爭取每年篩查 1000 萬至 2000 萬人，并計劃依托篩查在 2030 年實現(xiàn)我國胃腸道早癌診斷率提高到 20%，胃腸道 癌 5 年生存率提高至 50%，開展消化道內(nèi)窺鏡腫瘤篩查進入黃金發(fā)展期，從而有利于軟 鏡的普及與銷售推廣。2019 年 6 月，國家衛(wèi)健委印發(fā)《上消化道癌人群篩查及早診早治 等技術(shù)方案》，核心內(nèi)容是評估個體患上消化道癌的風險，對篩選出的高危人群進行上消 化道內(nèi)鏡檢查，在一次內(nèi)鏡檢查中可發(fā)現(xiàn)上消化道不同部位的病變，對發(fā)現(xiàn)的可疑病變進 行活體組織病理學(xué)檢查。

國產(chǎn)產(chǎn)品總體性能逐步追上外資產(chǎn)品，具有較高性價比。從主要指標上看，澳華內(nèi)鏡最新 的軟性內(nèi)窺鏡產(chǎn)品與國內(nèi)外主要競爭對手新代產(chǎn)品相比，總體性能參數(shù)上與行業(yè)主要品牌 的技術(shù)水平?jīng)]有實質(zhì)性差別，在部分功能特性上具有比較優(yōu)勢；從價格上看，國產(chǎn)最新的 軟性內(nèi)窺鏡產(chǎn)品與國外主要競爭對手新代產(chǎn)品相比具有一定的價格優(yōu)勢。從中值看，2020 年澳華內(nèi)鏡 AQ-200 產(chǎn)品終端價格為 175.9 萬元，開立醫(yī)療 HD-550 產(chǎn)品價格為 163.05 萬元，而同時外資品牌如奧林巴斯 CV-290 價格為 233.175 萬元，富士膠片的 ELUXE-7000 終端價格為 256.65 萬元，賓得醫(yī)療的 EPK-i7000 終端價格為 228.35 萬元，國產(chǎn)品牌普 遍比進口品牌低約 20-30%的價格，較為具有性價比。

3.3 口腔掃描儀：2025年接近百億市場，國產(chǎn)企業(yè)迎來新的發(fā)展機遇

“口掃”是一臺口腔掃描儀器，可以起到取模、預(yù)覽矯正效果以及檢測矯正進度的作用， 和矯正 3D 方案系統(tǒng)、矯正牙套一起，組成了一個全數(shù)字化的正畸體驗。

預(yù)計 2025 年口掃儀設(shè)備與耗材接近百億市場。2025 年中性假設(shè)下，口掃存量市場 2025年約為 258 億元，考慮到每 5 年為一個設(shè)備更新迭代周期，每年市場的設(shè)備容量約為 50 億元。耗材市場按每臺口掃儀每月更換 4 個口掃頭計算，每年約需更換總計 1200 萬個口 掃頭，均價 300，則每年口掃耗材約為 36 億元。（報告來源：未來智庫）

國外企業(yè)定位高端市場，在口掃、 CAD、種植有一定的優(yōu)勢。2019 年，在總營收方面， 國外頭部口腔企業(yè)收入在 20 億-40 億美元，而國內(nèi)頭部企業(yè)總營收在 5 億到 15 億元人民 幣。在口掃的國內(nèi)市場國內(nèi)品牌市場占有率在 10% - 15%之間，其他份額由國際品牌占有。 而口掃產(chǎn)品的銷售對象主要由私人診所、技工所、公司醫(yī)院構(gòu)成，其中私人診所的占比最 高為 60%左右。在技術(shù)上，國內(nèi)技術(shù)精進的口掃企業(yè)和國外口掃企業(yè)的差距越來越小，將 逐步趕上國外口掃企業(yè)。預(yù)計將來，國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品將替代部分國外品牌，在市場中 占有更多份額。

四、聚焦年輕消費屬性，關(guān)注隱形正畸、輔助生殖等消費新理念

4.1 隱形正畸產(chǎn)業(yè)鏈：中國市場處于萌芽階段，關(guān)注快速成長的國產(chǎn)企業(yè)

全球正畸市場 2019 年達到 590 億美元，中國正畸市場復(fù)合增速明顯高于全球。根據(jù)時代 天使招股書的數(shù)據(jù)，從零售端銷售收入看，全球正畸市場由2015年的399億美元增至2019 年的 590 億美元，復(fù)合年增長率為 10.3%，主要原因是中國、美國、歐洲國家及其他亞太 地區(qū)的正畸市場快速增長；而中國正畸市場由 2015 年的 34 億美元增至 2019 年的 73 億 美元，復(fù)合增長率為 20.7%，其增速明顯高于全球增速。

中國隱形正畸市場的主要驅(qū)動因素-需求端：1、接受隱形正畸人數(shù)增多。由于隱形正畸擺 脫了傳統(tǒng)正畸的種種不適感和外觀問題，接受正畸的整體人群增多。2、擴大適應(yīng)癥范圍。 技術(shù)進步還可能推動隱形矯治器治療應(yīng)用于中國更為常見的復(fù)雜適應(yīng)癥,這提供了不斷 大的新目標患者群體。3、通過口腔掃描提高就醫(yī)效率?？谇粧呙鑳x是一項口腔數(shù)碼 技術(shù),能帶來即時治療效果。

2019 年,中國口腔掃描儀的滲透率約為 10.0%,而美國 約為 40.0%，由于口腔掃描儀的成本降低,市面品牌增多,其滲透率可能有所增加,這將促進 中國隱形矯治市場的發(fā)展。 中國隱形正畸市場的主要驅(qū)動因素-供給端：1、隱形正畸帶來利潤。目前來說，傳統(tǒng) 正畸客單價從幾千至上萬。而隱形正畸收費國產(chǎn)在 2-3 萬，進口在 4-5 萬左右，診所利潤 更高。2、釋放供給端產(chǎn)能限制。牙科醫(yī)生群體擴大，從正畸?？漆t(yī)生到全科醫(yī)生也能做 隱形正畸。3、提高醫(yī)生效率，釋放產(chǎn)能。隱形正畸不需要傳統(tǒng)正畸時調(diào)整弓絲過程，這 大大解放了醫(yī)生的治療時間，增加病例數(shù)。

中國隱形正畸行業(yè)的行業(yè)準入壁壘：1、牙醫(yī)及患者對品牌的認可。中國隱形矯治解決方 案市場目前由兩大參與者占領(lǐng)，在牙科醫(yī)生和患者中建立了良好的口碑，令新進入者難以 培養(yǎng)品牌認知度。建立品牌知名度和客戶忠誠度需要大量時間和精力，這也對新的市場進 入者造成困難。2、公司經(jīng)治療的病例數(shù)量。對于隱形正畸來說，其積累的病例數(shù)越多， 代表其設(shè)計端對各類型的病例設(shè)計經(jīng)驗更為豐富，行業(yè)具有明顯的馬太效應(yīng)。3、強大的 跨學(xué)科能力。牙科醫(yī)生在提供隱形矯治器治療時，期望能在整個治療過程中獲得隱形矯治 解決方案提供商的全面醫(yī)療和技術(shù)支持。因此，隱形矯治解決方案提供商必須具備強大的 跨學(xué)科能力，包括正崎學(xué)、生物力學(xué)、材料科學(xué)、計算機科學(xué)及智能制造技術(shù)，這些技術(shù) 壁壘對于新的進入者耗時且昂貴。

4.2 輔助生殖：輔助生殖行業(yè)賽道優(yōu)質(zhì)，頭部企業(yè)強者恒強

國內(nèi)輔助生殖市場規(guī)模、IVF 治療周期數(shù)均保持較快速度增長。中國的輔助生殖服務(wù)市場 近年來增長較快，從 2014 年的 23 億美元增長至 2018 年的 38 億美元，折合人民幣為從 2014 年的 140 億元增長至 2018 年的 252 億元，年復(fù)合增長率為 15.8%，且預(yù)期至 2023 年市場規(guī)模將增長至 496 億元。從進行的 IVF 周期來看，國內(nèi)的 IVF 治療周期也保持較快 速的增長，從 2014 年約 39 萬個增長至 2018 年約 68.4 萬個，年復(fù)合增速為 15.1%，且 預(yù)計至 2023 年增長至 132.6 萬個。

我國輔助生殖服務(wù)滲透率逐年提高，但與美國等發(fā)達國家比還有較大提升空間。滲透率的 計算方式為已經(jīng)接受輔助生殖治療的夫婦數(shù)量除以應(yīng)當接受輔助生殖治療的夫婦數(shù)量。在 輔助生殖服務(wù)負擔能力提升、民眾科普程度提升、輔助醫(yī)療技術(shù)服務(wù)投資增加的趨勢下， 我國的輔助生殖服務(wù)滲透率呈現(xiàn)逐年提升的趨勢，2018 年達到 7.0%，但與美國 30%以上 的滲透率相比仍有較大的提升空間，預(yù)計至 2023 年我國輔助生殖滲透率將達到 9.2%。

行業(yè)具有明顯的雪球效應(yīng)，頭部企業(yè)強者恒強。從行業(yè)的特點看，最明顯的就是輔助生殖 行業(yè)資質(zhì)準入門檻非常高，疊加國家政策對于機構(gòu)數(shù)量的控制，將持續(xù)限制該行業(yè)的供應(yīng) 量。對于已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)部深耕多年的醫(yī)院或企業(yè)，已經(jīng)依靠先發(fā)優(yōu)勢積累較多的成功案例 并樹立良好的口碑和較高的聲譽，吸引更多的患者治療從而積累更多的成功案例，并提高 成功率，成功率是一個輔助生殖機構(gòu)的核心競爭力，在這樣的良性循環(huán)下，我們認為規(guī)模 較小的新進入者極難追趕行業(yè)巨頭，頭部企業(yè)集中度會進一步提高，強者恒強。

五、重點公司分析

5.1 阿拉?。憾唐跇I(yè)績有所承壓，長期增長邏輯不變

公司 2021Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入 1.98 億元，同比增長 23.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.60 億元， 同比增長 23.52%。其中 2021Q3 單季度實現(xiàn)營收 0.67 億元，同比下降 1.68%，實現(xiàn)歸母 凈利潤 0.18 億元，同比下降 24.01%。 公司單三季度業(yè)績低于市場預(yù)期，主要原因包括： 1）疫情影響，高校及科研機構(gòu)集中在 7、8 月份復(fù)工進行采購，去年三季度基數(shù) 較高；2）公司大幅增加人員招聘，職工薪酬增長導(dǎo)致管理費用及研發(fā)費用增加；

3）公司 由于高新技術(shù)企業(yè)證書到期，目前雖已通過復(fù)審，但是尚未取得證書，暫按 25%稅率計算 所得稅；4）去年由于疫情原因備貨速度較慢，導(dǎo)致今年銷售收入增速乏力，今年以來公 司加速產(chǎn)品開發(fā)，提高備貨規(guī)模，截止三季度末公司存貨規(guī)模已達到 1.46 億元，與期初 相比增加了 44.4%，可保障未來銷售收入增長，長期看公司產(chǎn)品線豐富，公司部分科研試 劑產(chǎn)品達到國內(nèi)領(lǐng)先或國際先進水平，未來依靠高性價比、優(yōu)質(zhì)售后服務(wù)逐步實現(xiàn)進口替 代。 公司是國產(chǎn)自主高端科研試劑龍頭企業(yè)，進口替代、集中度提升是長期趨勢。外資早年通 過本土化策略、并購、通過國內(nèi)經(jīng)銷商方式，快速搶占國內(nèi)市場，目前占據(jù)科研試劑行業(yè) 90%以上份額，經(jīng)過近幾年國家產(chǎn)業(yè)政策支持，國內(nèi)也興起了一批具有一定規(guī)模、擁有自 主研發(fā)能力的科研試劑生產(chǎn)企業(yè)。

公司產(chǎn)品覆蓋高端化學(xué)、生命科學(xué)、分析色譜和材料科 學(xué)四大領(lǐng)域，目前有常備銷售品種 4 萬種以上，期貨 8 萬種以上，募投項目后計劃三年內(nèi) 現(xiàn)貨品種翻倍；在產(chǎn)品質(zhì)量上，公司部分科研試劑產(chǎn)品達到國內(nèi)領(lǐng)先或國際先進水平，未 來依靠高性價比、優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)逐步實現(xiàn)進口替代。 設(shè)立子公司，拓展生物試劑業(yè)務(wù)。2021H1 公司投資并設(shè)立全資子公司上海阿拉丁生物試 劑有限公司，開展生物試劑研發(fā)業(yè)務(wù)。隨著基因工程、蛋白質(zhì)組學(xué)及分子生物學(xué)等生命科學(xué)研究領(lǐng)域迅速發(fā)展，對生物試劑需求將迅速放大，此舉將全面提升公司生命科學(xué)領(lǐng)域產(chǎn) 品研發(fā)能力，利于建設(shè)品種豐富、具備生物活性的重組蛋白質(zhì)庫和抗體庫，滿足客戶多元 化需求。

5.2 諾唯贊：國產(chǎn)分子類生物試劑領(lǐng)軍企業(yè)，后疫情時代國產(chǎn)替代加速

公司 2020 年 Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入 12.89 億元，同比增長 13.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5.50 億元，同比下降 9.07%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 5.29 億元，同比下降 12.10%，其中，2021 單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 4.63 億元，同比增長 34.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.58 億元，同比 增長 4.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.52 億元。 公司生物試劑產(chǎn)品齊全，終端應(yīng)用領(lǐng)域豐富。

公司通過自主開發(fā)的蛋白質(zhì)定向改造與進化 平臺對高端酶定向進化，現(xiàn)已完成 200 多種酶的改造，每一種酶包括上百種基因工程突變 體，例如 DNA 連接酶、文庫擴增酶、熱啟動酶和熒光素酶等；此外，公司針對不同的應(yīng) 用場景，公司選擇不同的基因工程突變體作為原料開發(fā)生物試劑，現(xiàn)已開發(fā)出超過 500 種 生物試劑，形成了 PCR 系列、qPCR 系列、分子克隆系列、逆轉(zhuǎn)錄系列、基因測序系列、 Bio-assay 系列、提取純化系列、基因編輯系列和細胞/蛋白系列等多個產(chǎn)品系列，廣泛應(yīng) 用于科學(xué)研究、高通量測序、體外診斷、醫(yī)藥及疫苗研發(fā)和動物檢疫等領(lǐng)域。

公司部分產(chǎn)品已經(jīng)達到國際先進水平。針對上游原料的研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)，公司設(shè)立時即成 立了基礎(chǔ)科學(xué)研究院，專注于研究功能性蛋白的改造、篩選、合成等關(guān)鍵技術(shù)，已形成多 個核心技術(shù)平臺。截至目前，公司已成功對 200 多種酶進行定向改造，并可大規(guī)模穩(wěn)定制 備，部分產(chǎn)品在性能上達到國際先進水平，體現(xiàn)了公司核心技術(shù)平臺的競爭優(yōu)勢。以公司 Taq DNA 聚合酶為例，在關(guān)鍵指標活性、擴增效率、穩(wěn)定性、抑制劑耐受性、靈敏度等方 面，均已經(jīng)達到或者部分超過同類外資產(chǎn)品水平。

5.3 海泰新光：疫情影響逐步消除，整機銷售在即

公司公告 2021 年三季報，2021Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入 2.18 億元，同比增長 9.65%，實現(xiàn)歸 母凈利潤 0.92 億元，同比增長 21.62%。其中 2021Q3 單季度實現(xiàn)營收 0.82 億元，同比增長 29.50%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.33 億元，同比增長 30.24%，公司三季度業(yè)績符合市場 預(yù)期。 三季度發(fā)貨量增加，終端需求提升。

第三季度醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械收入占第三季度營業(yè)收入的 比例為 77.19%，同比去年第三季度發(fā)貨增加 2290 萬元，同比增幅 56.16%，原因是醫(yī)用 內(nèi)窺鏡器械產(chǎn)品中模組類產(chǎn)品的客戶需求量增加，相應(yīng)的發(fā)貨量同比增加。同時，伴隨著 當期非經(jīng)常性損益項目政府補助與理財產(chǎn)品收益增加等因素，公司第三季度凈利潤增長明 顯。 公司是國產(chǎn)熒光內(nèi)窺鏡領(lǐng)先企業(yè)，與史賽克深度綁定。公司是醫(yī)用成像器械行業(yè)的高新技 術(shù)企業(yè)，核心收入來自于醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械。目前公司已進入國際巨頭史賽克的重要供應(yīng)商 行列，其熒光內(nèi)窺鏡產(chǎn)品應(yīng)用于其在全球推出的首款高清熒光腹腔鏡（熒光+白光）整機 系統(tǒng)，成為該設(shè)備中核心部件的唯一設(shè)計及生產(chǎn)供應(yīng)商，2017-2020 年公司對于史賽克直 接、間接的銷售收入占公司營業(yè)收入總額均在 60%以上，與史賽克深度的綁定保證了公司 業(yè)績的穩(wěn)定增長。

整機銷售在即，有望 2022 年貢獻業(yè)務(wù)增量。9 月 16 日公司 1080P 內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)獲批， 整機推出在即。此外公司正積極進行 4K 超高清圖像技術(shù)研發(fā)，預(yù)計今年年底也將完成注 冊，主要針對三甲醫(yī)院設(shè)計。2021 年公司整機系統(tǒng)山東區(qū)域的營銷網(wǎng)絡(luò)開始建設(shè)，公司 已經(jīng)與山東省內(nèi)多家醫(yī)院建立臨床合作，推進醫(yī)院外科手術(shù)影像應(yīng)用的覆蓋，整機系統(tǒng)有 望在 2022 年帶來業(yè)務(wù)增量，逐步打破國內(nèi)內(nèi)窺鏡行業(yè)被外資壟斷的局面。（報告來源：未來智庫）

5.4 通策醫(yī)療：疫情后公司業(yè)績迅速恢復(fù)，蒲公英模式快速推進

公司 2021Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入 21.36 億元，同比增長 44.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.20 億元， 同比增長 55.09%。其中 2021Q3 單季度實現(xiàn)營收 8.19 億元，同比增長 12.44%，實現(xiàn)歸 母凈利潤 2.69 億元，同比增長 5.88%，公司業(yè)績符合預(yù)期。 公司始終踐行“區(qū)域總院+分院”模式，四大業(yè)務(wù)均穩(wěn)步增長。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司四大 業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步、快速增長，2021Q1-3 種植、正畸、兒科、綜合分別實現(xiàn)營收 3.31、4.36、 4.09、8.34 億元，分別同比增長 46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。

分醫(yī)院看，公司 始終踐行“區(qū)域總院+分院”模式，依托具有良好口碑以及強大影響力的區(qū)域中心醫(yī)院， 輻射周邊分院，發(fā)揮中心醫(yī)院與分院的聯(lián)動效應(yīng)。目前公司以杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、杭 州口腔醫(yī)院城西院區(qū)、寧波口腔醫(yī)院三大總院為中心醫(yī)院，其中區(qū)域總院（杭口）2021Q1-3 實現(xiàn)營收 5.73 億元，同比增長 32.70%，區(qū)域分院 2021Q1-3 實現(xiàn)營收 12.55 億元，同比 增長 46.75%。

5.5 錦欣生殖：2021H1深圳美國表現(xiàn)出色，業(yè)務(wù)版圖持續(xù)開拓

公司 2021H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 8.59 億元，同比增長 40.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.56 億元， 同比增長 34.07%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤 2.28 億元，同比增長 36.2%，公司業(yè)績超市場預(yù)期。 取卵周期快速增長，美國、深圳地區(qū)業(yè)務(wù)恢復(fù)明顯。公司 2021H1 取卵周期數(shù)達到 13164 例，同比增長 36.5%。ARS 方面，西囡醫(yī)院集團實現(xiàn)收入 3.74 億元，同比增長 16.85%。 深圳中山醫(yī)院實現(xiàn)收入 1.85 億元，同比增長 68.44%，武漢錦欣實現(xiàn)收入 2093 萬元；美 國 HRC 實現(xiàn)管理服務(wù)費收入 2.01 億元，同比增長 37.10%，深圳與美國業(yè)務(wù)的疫情后明 顯恢復(fù)好轉(zhuǎn)。

陸續(xù)并購云南、美國、香港地區(qū)業(yè)務(wù)，擴大國內(nèi)外服務(wù)版圖。2021 年 6 月份公司通過股 權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等方式獲得九洲醫(yī)院和和萬家醫(yī)院約 19.33%的股權(quán)，將業(yè)務(wù)擴展至云南；2021 年 8 月美國 HRC 與南加大訂立管理服務(wù)協(xié)議，HRC 將管理由 USC 擁有及經(jīng)營的凱克醫(yī) 學(xué)院生殖及不育內(nèi)分泌科生育醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)，將有助于美國業(yè)務(wù)多元化發(fā)展；2021 年 8 月， 公司收購香港生育康健中心以及香港輔助生育中心，在香港提供 ARS 和生育服務(wù)，未來 將通過深圳及香港的綜合運營提高在大灣區(qū)的市場地位。

收購錦欣婦兒，有望和集團良好協(xié)同助力集團長期健康可持續(xù)發(fā)展。2021 年 10 月 19 日 公司擬收購 JINXIN Medical Management (BVI) Group Limited100%股權(quán)，包含其附屬公 如四川錦欣婦女兒童醫(yī)院（錦欣婦兒）。錦欣婦兒是全國最大的民營單體婦兒醫(yī)療機構(gòu) （三甲醫(yī)院），自身及擁有管理的醫(yī)療機構(gòu)總出生量從 2018 以來排名大成都所有醫(yī)療機 構(gòu)前三，占成都市總分娩約 10%，其擁有 70 的品牌和用戶基礎(chǔ)，自 2016 年起累計 服務(wù)分娩客戶約 10 萬人次，單客戶服務(wù)價值 10 到 15 萬元，差異化服務(wù)強消費能力 中高端收入人群。

人才方面，CEO 段濤是婦兒領(lǐng)域全國最好、學(xué)術(shù)地位最高的知名專 家之一, 是原同濟大學(xué)附屬上海市第一婦嬰保健院院長，資歷深厚。我們認為通過本次收 購，錦欣原有 ARS 業(yè)務(wù)可以與婦兒產(chǎn)業(yè)強強聯(lián)合，極大地延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提供備孕、懷孕、 產(chǎn)檢、分娩及產(chǎn)后一體化的健康管理和升級服務(wù)；成本端方面，收購可實現(xiàn)管理費用 協(xié)同、供應(yīng)鏈協(xié)同、人才科研支出協(xié)同等，降本增效。整體看，輔助生殖與婦兒結(jié)合為行 大勢所趨，且有助于獲取各自領(lǐng)域高壁壘牌照資質(zhì)，以及優(yōu)化對外擴張路徑，長期提高 公司的盈利質(zhì)量以及可持續(xù)能力。