消費(fèi)升級的當(dāng)下，眼科、口腔領(lǐng)域成為當(dāng)今資本市場的熱門投資賽道。

年內(nèi)，兆科眼科、朝聚眼科已相繼完成上市，而口腔方面的瑞爾集團(tuán)、中國口腔醫(yī)療集團(tuán)和牙博士也相繼遞表港交所。

近日，國內(nèi)最大樹脂鏡片制造商康耐特光學(xué)也開啟了赴港之路。值得注意的是，這是康耐特光學(xué)繼2021年4月1日后的再一次IPO嘗試。

據(jù)了解，康耐特光學(xué)是一家樹脂眼鏡鏡片制造商，從事生產(chǎn)和銷售新型硬樹脂光學(xué)眼鏡片及相關(guān)服務(wù)，為客戶提供標(biāo)準(zhǔn)化鏡片和可定制的鏡片。

而在此之前，2021年9月，作為同行的明月鏡片于創(chuàng)業(yè)板IPO已提交注冊。據(jù)招股書顯示，明月鏡片的主營業(yè)務(wù)毛利率在40%以上，2019年達(dá)到50%以上；相比之下，康耐特光學(xué)主營業(yè)務(wù)毛利率只有30%多，遠(yuǎn)低于明月鏡片。那么，對于毛利率只有30%的康耐特光學(xué)究竟質(zhì)地如何？

康耐特光學(xué)的前世今生

康耐特光學(xué)樹脂鏡片制造和銷售的業(yè)務(wù)可追溯到1996年原康耐特光學(xué)的成立。

于2016年開始，原康耐特光學(xué)開始發(fā)掘金融服務(wù)領(lǐng)域的增長潛力并提升康耐特光學(xué)的盈利能力，在兩年之后將下屬眼鏡鏡片業(yè)務(wù)相關(guān)公司通過業(yè)務(wù)重組分拆至上海林梧實(shí)業(yè)有限公司。

至2020年10月，林梧實(shí)業(yè)變更公司名稱為“上?？的吞毓鈱W(xué)科技集團(tuán)有限公司”。也于今年完成股份制改革，更名為現(xiàn)在的“上?？的吞毓鈱W(xué)科技集團(tuán)股份有限公司”。

作為一家重組不過三年的公司，康耐特光學(xué)也受到了市場的頗為認(rèn)可。在超過80個國家進(jìn)行銷售，不限于中國、美國、日本、印度、澳洲、泰國、德國、巴西等；康耐特光學(xué)也成為了中國出口額最高的樹脂鏡片制造商。

另外，值得一提的是，據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，按樹脂眼鏡鏡片產(chǎn)量計(jì)算，康耐特光學(xué)于2020年在中國樹脂鏡片制造商中排名第一，市場份額約為8.5%，也是唯一擠進(jìn)全球前十大眼鏡公司排名的中國制造商。

靠前的行業(yè)排名和市場份額側(cè)面反映出康耐特光學(xué)鏡片在鏡片制造市場中具備較強(qiáng)的競爭力，或許這也是它兩次沖刺IPO的底氣所在。

“兩頭在外”的風(fēng)險敞口型公司

作為國內(nèi)樹脂鏡片制造龍頭，康耐特光學(xué)規(guī)模不斷壯大。從2018年至2020年及2021年5月31日止，康耐特光學(xué)的總營收分別為8.54億元、10.59億元、10.93億元和5.38億元；其中2019年、2020年分別同比增長24.0%和3.21%。

2018年至2020年的凈利潤分別為0.78億元、1.12億元和1.28億元，其中2019年、2020年的增長率分別為43.59%、14.29%。整體上來看，康耐特光學(xué)的營收、凈利潤規(guī)模均保持上漲態(tài)勢，但是增速有所放緩。

細(xì)分到具體地區(qū)收入，康耐特光學(xué)的主要收入源于境外地區(qū)，占比最高達(dá)到80%以上。

國內(nèi)收入占比有所增加，由2018年的14.7%增加至23.8%，市場或向國內(nèi)轉(zhuǎn)移；但是康耐特光學(xué)也直言，預(yù)計(jì)將來產(chǎn)品的出口和銷售將繼續(xù)占收入很大部分，這意味著后續(xù)的海外銷售與運(yùn)營或面臨匯率波動、貿(mào)易壁壘等帶來的較大風(fēng)險和不確定性。

另外，康耐特光學(xué)主營標(biāo)準(zhǔn)鏡片和定制鏡片兩大業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較單一。80%的收入源于標(biāo)準(zhǔn)鏡片出售，但其毛利占比不到30%。而毛利率較高的定制鏡片產(chǎn)品收入雖在增長，但收入占比不足總營收的20%；且定制鏡片毛利率波動受客戶需求影響較大。

在總的毛利率方面，康奈特光學(xué)的毛利率也不及同行的明月鏡片。根據(jù)明月鏡片招股書，2017年度至2020年6月，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為40.45%、44.78%、51.24%和54.10%，遠(yuǎn)高于康奈特光學(xué)最高值34.9%。

其次，康耐特光學(xué)還存在原材料供應(yīng)“卡脖子”的問題，為何這么說，因?yàn)槠湓牧瞎?yīng)地主要在國外。招股書顯示，康耐特光學(xué)用于生產(chǎn)眼鏡鏡片產(chǎn)品的樹脂單體大部分由一家日本化工企業(yè)供應(yīng)，2018年至2020年以及2021年5月31日止，該供應(yīng)商占公司的采購總額約40.5%、41.8%、41.5%和41.6%。

原材料受限于進(jìn)口并不是個例，上文中說到的明月鏡片也對韓國KOC及其關(guān)聯(lián)方存在很大程度的依賴。

2018年至2020年，明月鏡片向韓國KOC及其關(guān)聯(lián)方采購特定品種的1.60及以下、1.67及以上折射率樹脂單體占明月鏡片當(dāng)期采購的同類樹脂單體比例達(dá)到90%以上。福斯特2021年9月30日在投資者互動平臺也曾表示，目前POE樹脂主要以進(jìn)口為主，國內(nèi)尚未有成熟的POE樹脂供應(yīng)商，這似乎成了一個行業(yè)難題，也就意味著不是一個短期內(nèi)就可以解決的問題。

那么，在原材料主要依賴進(jìn)口的背景下，一旦業(yè)務(wù)往來減少、受阻或者終止，是很有可能對康耐特光學(xué)的業(yè)務(wù)運(yùn)營帶來沖擊的。畢竟，作為有下游銷售端業(yè)務(wù)的企業(yè)，在原材料價格上漲的背景下，商家是有可能會通過提高產(chǎn)品售價的方式來提升自身毛利，但這里需要考慮的是，消費(fèi)者會不會為此買單？因?yàn)?，總體的用戶流量池是有限的，而市場競爭卻不會減少，這中間的矛盾或許不是行業(yè)內(nèi)某一個企業(yè)能解決的。

再加上，本身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，康耐特光學(xué)也可能難以抵擋原材料價格變動帶來的影響。

“傳統(tǒng)”與“智能”的博弈

當(dāng)然，康耐特光學(xué)為了獲得更多的利潤，計(jì)劃向下游毛利更高的零售發(fā)展。在此之前，康耐特光學(xué)已建立零售店面，并通過電子商務(wù)平臺銷售有自有品牌樹脂眼鏡鏡片的眼鏡，進(jìn)一步改善毛利率水平?？的吞毓鈱W(xué)的這一舉動究竟是不是一個好的發(fā)展方向呢？

據(jù)世界衛(wèi)生組織的研究報告顯示，中國近視患者人數(shù)多達(dá)6億，在需求端的人數(shù)也有一定的增長，并且樹脂眼鏡也應(yīng)用于太陽眼鏡的鏡片，大眾也因?yàn)樽非髸r尚而佩戴，可以預(yù)測的是，需求端容量巨大。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球樹脂眼鏡鏡片的零售銷售價值總額由2015年的324億美元增加至2020年的358億美元，預(yù)計(jì)2025年增至465億美元，復(fù)合年增長率為5.4%。

而中國樹脂鏡片的產(chǎn)值整體也快速增長，預(yù)計(jì)于2025年增至人民幣136.25億元，復(fù)合年增長率為3.2%，給樹脂鏡片制造商們提供了不錯的發(fā)展機(jī)會。