摘 要：

1、現(xiàn)階段來(lái)看，科技板塊等熱門(mén)賽道目前的籌碼可能會(huì)逐步擁擠，我們比較擔(dān)心三季度可能會(huì)有調(diào)整的壓力或者風(fēng)險(xiǎn)。大家可以關(guān)注前期漲幅較少同時(shí)基本面也不錯(cuò)的板塊，比如醫(yī)藥。我們對(duì)于醫(yī)藥板塊的短期行情是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，一方面前期漲得比較少，另一方面現(xiàn)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，前期很多被壓制的醫(yī)藥醫(yī)療需求也會(huì)逐步釋放。但同時(shí)也要警惕，如果后續(xù)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，萬(wàn)一醫(yī)藥板塊被傷及到。

2、長(zhǎng)期而言，我們比較看好醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)容易出牛股，它是大消費(fèi)里除了食品飲料之外的另一個(gè)中堅(jiān)力量代表。盈利數(shù)據(jù)也不錯(cuò)，估值處于歷史低位，人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期邏輯也仍然在起作用，所以我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊當(dāng)前的位置比較適合去做長(zhǎng)周期的打算。

正 文：

1、如何看待近期的市場(chǎng)行情

今天來(lái)給大家直播講醫(yī)藥了。最近把關(guān)注的目光從其他的科技類(lèi)板塊調(diào)整到醫(yī)藥板塊上，有一定的背景或者說(shuō)原因，大家也知道，4月27號(hào)是今年的一個(gè)比較低的點(diǎn)位，這一輪的反彈是從4月27號(hào)開(kāi)始的，反彈到六月底、七月初的時(shí)候，包括一直到現(xiàn)在，其實(shí)有一些高成長(zhǎng)的賽道板塊表現(xiàn)是非常不錯(cuò)的。比如說(shuō)像新能源汽車(chē)、光伏等等。甚至包括本來(lái)分類(lèi)在消費(fèi)類(lèi)的汽車(chē)板塊，因?yàn)樗履茉雌?chē)關(guān)系也比較密切，所以整個(gè)的反彈力度都非常大。從底部到最近這一段時(shí)間，有些品種反彈能超過(guò)50%，少的也有30%-40%的漲幅。

所以，我們上周在《三季度ETF投資策略》的直播中也提到，科技成長(zhǎng)板塊這個(gè)賽道它的籌碼其實(shí)是逐漸擁擠的，雖然長(zhǎng)線來(lái)看，整個(gè)科技板塊的邏輯是非常強(qiáng)的。因?yàn)榭萍寂d國(guó)，供給端來(lái)看，無(wú)論是在政策、資金還是人才各方面，國(guó)家也都會(huì)給予支持。需求端來(lái)講，科學(xué)技術(shù)會(huì)改變生活，比如說(shuō)當(dāng)年的2G手機(jī)隨著技術(shù)的進(jìn)步不斷更新到現(xiàn)在大家都開(kāi)始用5G手機(jī)了。所以，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，其實(shí)需求端也是會(huì)不斷的跟隨變化。所以，只要它能夠帶來(lái)更高的效率，或者說(shuō)更高的便利性，其實(shí)市場(chǎng)還是愿意去接受科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步的。當(dāng)然，不是所有的科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步都能夠順利地被市場(chǎng)所接受。但是，整體來(lái)說(shuō)，科技板塊作為一個(gè)長(zhǎng)期的大的賽道，它的前景沒(méi)有大的問(wèn)題。

我們只是覺(jué)得短期而言，從四月底反彈到了最近，有可能它的籌碼會(huì)變得相對(duì)來(lái)說(shuō)慢慢的有點(diǎn)擁擠。所以，我們當(dāng)時(shí)就建議大家把關(guān)注的目光可以轉(zhuǎn)到一些前期漲得比較少、同時(shí)邏輯相對(duì)來(lái)說(shuō)比較順的一些板塊。其中的一個(gè)方向就包括了醫(yī)藥板塊。

所以，今天我想花時(shí)間來(lái)跟大家聊一聊醫(yī)藥醫(yī)療板塊，包括市場(chǎng)最近對(duì)它的一些預(yù)期的變化。

2、醫(yī)藥板塊行情回顧

去年醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)很差，在二級(jí)市場(chǎng)上基本就是暴跌。

因?yàn)獒t(yī)藥板塊作為一個(gè)大消費(fèi)的代表，除了有消費(fèi)屬性之外，還有一定的科技屬性，比如說(shuō)像生物醫(yī)藥它里面就會(huì)有生命科學(xué)技術(shù)。還有一些器械，包括一些醫(yī)療服務(wù)等等，它的科技屬性還是相對(duì)來(lái)說(shuō)有比較強(qiáng)的部分，所以它是兼具了消費(fèi)和科技的屬性，也因此它非常受投資者的關(guān)注。

我記得去年九月份，有很多的投資者會(huì)過(guò)來(lái)問(wèn)，醫(yī)藥板塊什么時(shí)候能夠起來(lái)，我們當(dāng)時(shí)是給大家講說(shuō)它是處在一個(gè)左側(cè)，但是確實(shí)左到什么時(shí)候結(jié)束我們也不知道。也沒(méi)有想到，從去年左了這么久，左到現(xiàn)在可能特別明顯的右側(cè)的上漲還沒(méi)有看到。這個(gè)可能在醫(yī)藥板塊比較長(zhǎng)時(shí)間的歷史上也比較少見(jiàn)。因?yàn)槿绻钦f(shuō)持續(xù)的調(diào)整，基本面的估值殺得比較低的情況之下，其實(shí)一般來(lái)說(shuō)醫(yī)藥板塊有一個(gè)什么由頭它就很容易起來(lái)。

比如說(shuō)2018年股市也很差，2018年年頭開(kāi)始股市就不太好，但是2018年的整個(gè)上半年，醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)是很好的，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候創(chuàng)新藥風(fēng)頭正盛。當(dāng)然，到了2018年后面，比如7月份的疫苗事情，9月份上?！?+7”帶量采購(gòu)第一次流出，12月份上?！?+7”方案集中采購(gòu)落地，接連三波打擊，然后醫(yī)藥暴跌。跌完了之后，到2019年也沒(méi)有什么特別的利好或者其他刺激，醫(yī)藥板塊自己就起來(lái)了。

但是今年可能和之前不太一樣。去年由于帶量采購(gòu)這個(gè)事情不光集中在仿制藥，它有一個(gè)擴(kuò)大的趨勢(shì)和狀態(tài)，包括像有一小部分的生物藥比如說(shuō)生長(zhǎng)激素，也處在集采的射程范圍之內(nèi)，其實(shí)就導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)有一個(gè)下跌。因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心集采的擴(kuò)大，所以當(dāng)時(shí)確實(shí)是有一個(gè)比較大的調(diào)整和下跌。已經(jīng)到了不管你基本面怎么樣，我就是要先跑為敬，先逃命再說(shuō)的程度。

為什么我們一直給大家講醫(yī)藥還是在一個(gè)左側(cè)位置。因?yàn)槠鋵?shí)我們當(dāng)時(shí)也不太理解為什么醫(yī)藥會(huì)跌得那么多，我自己也管理了三個(gè)醫(yī)藥類(lèi)ETF，包括生物醫(yī)藥ETF（512290）它也被納進(jìn)了ETF互聯(lián)互通標(biāo)的，還有醫(yī)療ETF（159828）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。所以我會(huì)經(jīng)常不斷地去跟蹤這個(gè)行業(yè)的變化，包括去看它們的盈利數(shù)據(jù)。

去年一直在看生物醫(yī)藥指數(shù)以及中證醫(yī)療指數(shù)的盈利情況。2021年CS生醫(yī)這個(gè)指數(shù)（930726）的歸母凈利潤(rùn)同比增速的實(shí)際值是65.83%。大家想想這個(gè)數(shù)值，應(yīng)該來(lái)說(shuō)還是非常好看的。

但是我們來(lái)看看去年生物醫(yī)藥ETF有多慘，它去年跌了15.99%。它的盈利這么好看，百分之六十幾的盈利，但是二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)卻跌了16%，你說(shuō)找誰(shuí)說(shuō)理去。但是，帶來(lái)的一個(gè)好處就是，估值真的是到了一個(gè)歷史上比較低的位置。為什么？一方面，價(jià)格的下調(diào)也會(huì)把估值給帶下去。另外一方面，如果盈利有改善，估值也會(huì)相應(yīng)地被稀釋。

之前老給大家講過(guò)一個(gè)公式，就是P（股價(jià)）等于EPS乘以PE，EPS就是盈利，PE就是估值。所以我們會(huì)看到，股價(jià)的下跌有可能是因?yàn)橛幕卣{(diào)或者說(shuō)盈利下去了，也有可能是因?yàn)楣乐迪氯チ?。估值有的時(shí)候除了會(huì)反映市場(chǎng)的流動(dòng)性的變化之外，它更多的是反映市場(chǎng)的預(yù)期。

所以，我剛才說(shuō)去年的市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊確實(shí)是挺不公平的，生物醫(yī)藥雖然有那么好的一個(gè)歸母凈利潤(rùn)增速，但是二級(jí)市場(chǎng)才不管，它就是看到集采的擴(kuò)大，竟然擴(kuò)大到了生物藥這個(gè)領(lǐng)域。

投資者也不知道它要擴(kuò)大到什么程度，因?yàn)橹凹稍?018年，我們剛才講“4+7”方案出來(lái)的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候仿制藥就是集采的集中地，做了五次集采，基本上是在仿制藥的范圍之內(nèi)。結(jié)果后來(lái)到了2021年，其實(shí)是2020年11月份，是先集采了醫(yī)療器械，大家就發(fā)現(xiàn)集采這個(gè)事情不僅僅限于藥品，它有可能還會(huì)去集采醫(yī)療器械。當(dāng)時(shí)心臟支架的打折真的是很厲害，一萬(wàn)塊錢(qián)的支架最低能夠打到700塊錢(qián)，這個(gè)都不是打五折了，這是打骨折，所以這個(gè)還是挺厲害的，確實(shí)對(duì)當(dāng)時(shí)有一個(gè)小的心理的影響。

像中證醫(yī)療指數(shù)，它就是包括一半的醫(yī)療器械，一半的醫(yī)療服務(wù)，所以當(dāng)時(shí)對(duì)中證醫(yī)療指數(shù)的影響也是比較大的。但是非常有意思的事情是，沒(méi)多久中證醫(yī)療指數(shù)又恢復(fù)了上漲。但是到了2021年就沒(méi)用了，整個(gè)都開(kāi)始往下掉。一方面是從醫(yī)療器械擴(kuò)張到了集采什么？集采到了骨關(guān)節(jié)，還擴(kuò)大到了IVD（化學(xué)發(fā)光，就是去檢測(cè)你的身體里面含或者不含某種因素或者說(shuō)病毒，或者說(shuō)細(xì)胞等等這樣的一些類(lèi)別的檢測(cè)，通過(guò)這個(gè)發(fā)光的手段）。除了IVD之外，還集采了剛才說(shuō)的生物藥，主要是集中在生長(zhǎng)激素上面，所以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還是有一定的擔(dān)憂和害怕的，就是也不知道集采什么時(shí)候是個(gè)頭兒，那就先跑為敬。

所以，放著百分之六十幾的歸母凈利潤(rùn)增速不要了，就是跑。去年盈利又很好，它一定程度上是會(huì)稀釋估值的。另外一方面就是因?yàn)槭袌?chǎng)在賣(mài)，殺估值的一種賣(mài)法，就使得它的估值水平是真的很低很低。

到了去年年底、今年年初的時(shí)候，又有人跟我說(shuō)，醫(yī)藥板塊你不要看去年它雖然盈利好、估值低，但是未來(lái)可就不一定了，未來(lái)可能還不是特別好。為什么？因?yàn)榇蠹矣珠_(kāi)始說(shuō)，新冠影響之下的醫(yī)藥板塊，它的業(yè)績(jī)可能也不是特別好。

比如當(dāng)今年一季報(bào)出來(lái)的時(shí)候，有一個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的龍頭公司，它的業(yè)績(jī)就是非常明顯的有一個(gè)下滑。這個(gè)下滑，公司的解釋就是因?yàn)槭艿搅诵鹿诘挠绊?。其?shí)這個(gè)對(duì)醫(yī)藥板塊的影響分化還是蠻大的，比如說(shuō)像檢測(cè)這塊（核酸檢測(cè)），主要是在IVD里面。檢測(cè)這塊的業(yè)務(wù)飛速的增長(zhǎng)，你會(huì)看到季報(bào)里面百分之幾千的增速。但是大家心里也都知道，這是不可持續(xù)的，因?yàn)樗K將會(huì)被人類(lèi)擊敗和控制。在這樣的一個(gè)情況之下，大家也不太會(huì)給這種股票一個(gè)特別高的估值。所以這種檢測(cè)類(lèi)的股票是一枝獨(dú)秀，這個(gè)單說(shuō)。

但是其他的非檢測(cè)的很多股票，它就有一定的壓力了。尤其是在上海，因?yàn)槲冶救艘苍谏虾９ぷ?，?dāng)時(shí)我們是實(shí)打?qū)嵲诩依锎藘蓚€(gè)月。我還算好的，我是在家里待了兩個(gè)月，我還有同事是從三月中旬到六月中旬才見(jiàn)到的。所以，在這樣的一個(gè)情況之下，它確實(shí)對(duì)藥品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售是有一定的影響的。包括像很多的器械的使用，還有醫(yī)療服務(wù)的使用就會(huì)大幅的下降，所以會(huì)影響相應(yīng)公司的業(yè)績(jī)。

現(xiàn)在的好消息是，上海在逐步恢復(fù)正常，后續(xù)問(wèn)題也不是很大。但是不好的消息就是奧密克戎的新變種咱也不知道后面會(huì)發(fā)展成什么樣。從我們的角度來(lái)看，很多一線大城市之前有了相關(guān)處理經(jīng)驗(yàn)了，雖然這個(gè)變異的新版本的病毒可能傳播力更強(qiáng)，但是目前來(lái)看，我們應(yīng)該來(lái)說(shuō)還是正常上班。所以，可能經(jīng)過(guò)上一輪的經(jīng)驗(yàn)，我們應(yīng)該來(lái)說(shuō)還是具備了一定的管控或者說(shuō)抵抗的能力，有能力比之前做得更好，盡量少的去影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我們希望能夠做到這樣的程度。

3、如何看待醫(yī)藥板塊后續(xù)的表現(xiàn)

去年其實(shí)醫(yī)藥板塊更多的是受預(yù)期的影響，基本面還是很扎實(shí)的。今年上半年遇到了奧密克戎，站在當(dāng)前，我們?cè)趺礃尤タ创磥?lái)醫(yī)藥板塊的行情，或者說(shuō)它的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？

我覺(jué)得分成短期和長(zhǎng)期兩種看法。

1）長(zhǎng)期:盈利好、估值低，受益于老齡化+消費(fèi)升級(jí)

長(zhǎng)期肯定是看好，我們可以回去看一下歷史上醫(yī)藥板塊的漲幅，大家隨便找一個(gè)20年以上的醫(yī)藥指數(shù)，你去看一看，它在所有的行業(yè)里面都能排到前幾名。過(guò)去10年，過(guò)去20年，醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)就是會(huì)容易出牛股，它是大消費(fèi)里除了食品飲料之外的另一個(gè)中堅(jiān)力量代表。所以，當(dāng)前的位置我們覺(jué)得是比較適合去做比較長(zhǎng)周期的打算的。因?yàn)楫?dāng)前這個(gè)位置真的是低估、便宜。

剛才也給大家看了去年的業(yè)績(jī)盈利，生物醫(yī)藥指數(shù)2021年的歸母凈利潤(rùn)同比增速是65.83%，今年的歸母凈利潤(rùn)同比增速也還不錯(cuò)，預(yù)測(cè)值是22.92%。它的估值水平當(dāng)前是31.82%，分位點(diǎn)是在過(guò)去十年是3.24%，很低的一個(gè)分位點(diǎn)。

中證醫(yī)療指數(shù)去年的歸母凈利潤(rùn)同比增速是33.27%，今年的歸母凈利潤(rùn)同比增速預(yù)測(cè)值是45.96%。也是因?yàn)槿ツ隁⒐乐担膊诲e(cuò)的原因，現(xiàn)在的市盈率是31.43%，分位點(diǎn)是1.27%。

我們?cè)賮?lái)看一個(gè)創(chuàng)新藥滬深港ETF的標(biāo)的指數(shù)，這個(gè)指數(shù)我在萬(wàn)得上能夠查到的數(shù)據(jù)只有今年的預(yù)測(cè)值，今年的歸母凈利潤(rùn)同比增速預(yù)測(cè)值是20.86%。估值比前面兩個(gè)稍微貴一點(diǎn)，因?yàn)樗懈酃傻囊恍﹦?chuàng)新藥在里面，港股有的時(shí)候調(diào)進(jìn)調(diào)出股票，有的時(shí)候估值會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)要稍微貴一點(diǎn)。但整體來(lái)看也還是很便宜的，當(dāng)前SHS創(chuàng)新藥指數(shù)的估值是37.19%，分位點(diǎn)是16.94%，比中證醫(yī)藥和中證生物醫(yī)藥要稍微分位點(diǎn)顯得高一點(diǎn)，但是這個(gè)值相對(duì)還是偏低的。

所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，確實(shí)是一個(gè)比較好的開(kāi)始的位置。當(dāng)然，你要再往前推幾個(gè)月，那就更合適，因?yàn)楝F(xiàn)在還稍微的起來(lái)了一點(diǎn)。前面幾個(gè)月，像四月底、五月初的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候的估值分位數(shù)就是零，歷史最低位。

包括人口老齡化也是醫(yī)藥板塊的一個(gè)長(zhǎng)邏輯。第七次人口普查和第六次人口普查相比，60歲以上的人口占比就已經(jīng)多了10%，這才過(guò)了十年，老齡化人口多了10%。所以我們認(rèn)為未來(lái)的這種醫(yī)療的需求空間還是很大的。人的身體就像一個(gè)機(jī)器，這個(gè)機(jī)器年頭越長(zhǎng)，它需要維修、保養(yǎng)，所以醫(yī)藥醫(yī)療的需求肯定是一個(gè)剛需。

所以，為什么前面說(shuō)長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們毫不猶豫，因?yàn)榇_實(shí)從我們的眼里去看待這件事情，它的長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)確實(shí)很好。

除了老齡化之外，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)這么多年來(lái)一直也是在發(fā)展，雖然這兩年受到了新冠的打擊，但是你看，只要它過(guò)去以后，咱們的修復(fù)也是很快的。在這樣的一個(gè)情況之下，你還是會(huì)有這種醫(yī)藥醫(yī)療升級(jí)，消費(fèi)升級(jí)也還是存在的。

所以，人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)這兩條長(zhǎng)邏輯一直在起作用。如果是從比較長(zhǎng)的周期來(lái)看，現(xiàn)在比較合適去開(kāi)始醫(yī)藥板塊的長(zhǎng)線投資，就在于這里。

2）短期：謹(jǐn)慎樂(lè)觀

再來(lái)看看短期，其實(shí)短期的判斷比長(zhǎng)期的判斷要更難下，為什么？因?yàn)槎唐诘呐袛嘤械臅r(shí)候影響的因素太多了。我先說(shuō)一個(gè)結(jié)論，對(duì)于醫(yī)藥板塊的短期的行情，我們是謹(jǐn)慎樂(lè)觀。為什么這么說(shuō)呢？因?yàn)閯偛徘懊嬉步o大家講了，科技板塊的籌碼是逐漸在走向擁擠的過(guò)程，像新能源汽車(chē)、汽車(chē)、光伏等等，雖然長(zhǎng)期依然是向好的，但是短期的籌碼可能是有一點(diǎn)點(diǎn)擁擠，所以我們會(huì)比較擔(dān)心三季度可能會(huì)有調(diào)整的壓力或者說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)。所以我一開(kāi)始就給大家講，我們是建議大家去關(guān)注一些前期漲得比較少的板塊，包括像醫(yī)藥類(lèi)的這種ETF。

為什么還要說(shuō)我們是謹(jǐn)慎樂(lè)觀呢？因?yàn)槲乙埠ε?，如果市?chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的話，有可能醫(yī)藥也會(huì)稍微受到影響。但是因?yàn)橹搬t(yī)藥板塊漲得有點(diǎn)少，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)我們還是樂(lè)觀一點(diǎn)。

所以長(zhǎng)線是樂(lè)觀，現(xiàn)在是處在一個(gè)長(zhǎng)期維度的非常底部的位置，剛才也花了很多時(shí)間給大家去講它的估值，講它的盈利情況。短線是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，因?yàn)樗脑碌椎浆F(xiàn)在為止沒(méi)怎么漲。

但是，如果其他的板塊調(diào)整，理論上來(lái)說(shuō)，它受到波及和影響的概率應(yīng)該沒(méi)有那么大，但是萬(wàn)一它被稍微傷及了呢？所以我們表達(dá)短期來(lái)看還是樂(lè)觀的，但是樂(lè)觀中要稍微帶一點(diǎn)謹(jǐn)慎，就是這樣的意思。

4、醫(yī)藥行業(yè)的分類(lèi)

接下來(lái)我想給大家再來(lái)稍微理一理這個(gè)行業(yè)里面的一些分類(lèi)。為什么說(shuō)這個(gè)？因?yàn)楹芏嗤顿Y者經(jīng)常說(shuō)醫(yī)藥里面太多細(xì)分了，搞不清楚，我來(lái)給大家理一理這個(gè)事情。

醫(yī)藥板塊如果大家是自上而下這樣子去認(rèn)知這個(gè)行業(yè)，可能會(huì)比較清晰一些，我們一般會(huì)把它分成七個(gè)小的細(xì)分子行業(yè)，藥的有三個(gè)，不是藥的有四個(gè)。藥的分別是哪三個(gè)？中藥、化學(xué)藥、生物醫(yī)藥。四個(gè)不是藥的，分別是醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥流通。醫(yī)藥板塊因?yàn)楹艽螅@七個(gè)細(xì)分子行業(yè)很有意思的，它們之間的特征表現(xiàn)是大不相同的。

1）中藥、化學(xué)藥、生物醫(yī)藥

一般來(lái)說(shuō)，大家去研究分析中藥的框架，是按照什么來(lái)研究分析的？消費(fèi)品。大家想一想，大家看到之前很多藥企，可能有一些分析師會(huì)去看它的研發(fā)投入，你見(jiàn)過(guò)有人去看中藥企業(yè)的研發(fā)投入？沒(méi)有。一般來(lái)說(shuō)，把它當(dāng)成一個(gè)消費(fèi)品去看，走食品飲料的研究框架，這種是比較正常的。因?yàn)樗难邪l(fā)的投入相對(duì)來(lái)說(shuō)確實(shí)也比較少，它主要就是靠宣傳，就是走量，這個(gè)模式在過(guò)往要更多一些，這是中藥。

講到化學(xué)藥和生物醫(yī)藥，給大家講一講，還有一個(gè)創(chuàng)新藥的概念。創(chuàng)新藥可以分成什么？可以分成化學(xué)創(chuàng)新藥和生物創(chuàng)新藥?；瘜W(xué)創(chuàng)新藥也不能說(shuō)它就完全是過(guò)去，但是化學(xué)創(chuàng)新藥和生物創(chuàng)新藥相比，在現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)上來(lái)說(shuō)，生物創(chuàng)新藥可能會(huì)是一個(gè)未來(lái)的趨勢(shì)以及主流。

包括生物創(chuàng)新藥在前幾年，可能2020年或者說(shuō)2015年到2020年之間，全世界范圍內(nèi)的前十大藥品的銷(xiāo)量名單里面，可能前十名里面有六到七個(gè)都是生物創(chuàng)新藥，這個(gè)可能就是為什么大家會(huì)覺(jué)得它是一個(gè)未來(lái)的趨勢(shì)，它的前景可能是依托于生命科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步。比如說(shuō)你發(fā)現(xiàn)了更多更有效的靶點(diǎn)，可以去治愈更多的心腦血管、癌癥、心臟等等這樣的一些問(wèn)題，包括像糖尿病，包括像老年癡呆癥等等，可能之前人類(lèi)要攻克的這些難題，可能通過(guò)生命科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步能夠去解決。所以，生物創(chuàng)新藥在未來(lái)的發(fā)展前景上來(lái)說(shuō)，它可能會(huì)比化學(xué)創(chuàng)新藥要稍微更好一點(diǎn)。但創(chuàng)新藥都是很厲害的。

剛才給大家講創(chuàng)新藥是分成生物創(chuàng)新藥和化學(xué)創(chuàng)新藥，生物醫(yī)藥里面又有什么呢？有生物創(chuàng)新藥，所以它和創(chuàng)新藥是有一大塊交集的。還有什么？還有像血制品、疫苗，還有像IVD。因?yàn)镮VD里面有好多是要從你的血液里面去做檢測(cè)的，它會(huì)用到一些基因檢測(cè)，這種酶的檢測(cè)的方法和技術(shù)，所以生物醫(yī)藥里面也會(huì)有一部分。還有一部分就是什么？因?yàn)樗猩飫?chuàng)新藥，還有一些CXO的企業(yè)，它們是服務(wù)于生物創(chuàng)新藥的，也會(huì)被打包在里面。

當(dāng)然，一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)創(chuàng)新藥的指數(shù)里面，它因?yàn)橛猩飫?chuàng)新藥，有化學(xué)創(chuàng)新藥，也會(huì)包括服務(wù)于它們的這種CXO企業(yè)。

2）醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥流通

剛才講這些都是藥物類(lèi)的，還有非藥的，就是有醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥流通。市場(chǎng)上有醫(yī)療的ETF，包括了醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)。以前是各一半，一半醫(yī)療器械，一半醫(yī)療服務(wù)?，F(xiàn)在因?yàn)橛嗅t(yī)美出來(lái)了，醫(yī)美單獨(dú)有自己的一些占比，大概占比是6%左右。所以醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械反正都是各百分之四十多，大概是這個(gè)樣子。現(xiàn)在市場(chǎng)上也有單獨(dú)的醫(yī)療器械的ETF，但是還沒(méi)有單獨(dú)的醫(yī)療服務(wù)的ETF，醫(yī)療服務(wù)里面再細(xì)分還包括像牙科、眼科、體檢，還有就是CXO或者說(shuō)CRO。

因?yàn)镃RO、CXO這樣的一些企業(yè)，它們是服務(wù)于藥企，所以它肯定也算在醫(yī)療服務(wù)里面。但是它和傳統(tǒng)的醫(yī)療服務(wù)不太一樣，傳統(tǒng)的醫(yī)療服務(wù)，像眼科、口腔科還有體檢，它是直接服務(wù)于C端，就是老百姓。但是CXO服務(wù)于B端，但不管怎么說(shuō)，它都算醫(yī)療服務(wù)。所以這就是一些分類(lèi)，還是挺有意思的。

醫(yī)療器械就比較簡(jiǎn)單了，你能想得到的，比如說(shuō)感冒了，你去看醫(yī)生，醫(yī)生給你拿個(gè)壓舌板壓一下，這個(gè)也叫醫(yī)療器械，只不過(guò)它是低值易耗品。給你打針，打針的那一套東西也是醫(yī)療器械，低值易耗品。也有貴的，你去照個(gè)CT，你去照一個(gè)X光，這些都是貴一點(diǎn)的。包括還有那種輪椅，這些都算醫(yī)療器械。所以，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)大概是這個(gè)樣子。

還有就是醫(yī)藥零售和醫(yī)藥流通。醫(yī)藥零售是什么？醫(yī)藥零售就是藥店，你能看得到的大街小巷里面都會(huì)有藥店。藥店的邏輯又不太一樣，但是藥店數(shù)量也很少，也不太可能能夠單獨(dú)做成一個(gè)產(chǎn)品給大家。

醫(yī)藥流通是什么？大家就說(shuō)藥店難道不是流通環(huán)節(jié)嗎？是這樣的，醫(yī)藥流通主要是特指批發(fā)，就是從藥廠出來(lái)，這個(gè)藥從藥廠生產(chǎn)完了之后要怎么辦？得有人把這個(gè)藥從藥廠運(yùn)到醫(yī)院，運(yùn)到藥店，就是得有人去做這個(gè)工作，所以這個(gè)就是醫(yī)藥流通。

5、互動(dòng)問(wèn)答

1）怎么看待疫苗的前景

答：有一個(gè)投資者問(wèn)到，國(guó)泰剛剛獲批了一個(gè)疫苗ETF，如何看待疫苗的前景。

我們還是比較看好疫苗這條細(xì)分的賽道，剛才有介紹，它是在生物醫(yī)藥下面。如果我們把醫(yī)藥算成一個(gè)一級(jí)行業(yè)，剛才給大家講的七個(gè)細(xì)分子行業(yè)算成是二級(jí)分類(lèi)的話，疫苗就是在生物醫(yī)藥里面的一個(gè)細(xì)分，可以算到三級(jí)里面去。

疫苗主要是分成一類(lèi)苗和二類(lèi)苗，應(yīng)該來(lái)說(shuō)一類(lèi)苗的空間并不是特別的大。什么叫一類(lèi)苗？就是我們從生下來(lái)政府就給我們安排好了，你在什么時(shí)間、什么年齡點(diǎn)段，要打什么樣對(duì)應(yīng)的疫苗，它是一個(gè)常規(guī)化的需求。它的價(jià)格或者說(shuō)它的品種相對(duì)來(lái)說(shuō)都比較有限，所以一類(lèi)苗確實(shí)沒(méi)有太大的搞頭，它就是看人口基數(shù)。現(xiàn)在大家不是還有一個(gè)擔(dān)憂嘛，就是新增人口的問(wèn)題。所以，如果你光看一類(lèi)苗，確實(shí)沒(méi)有太大的搞頭。所以，疫苗行業(yè)的前景或者說(shuō)它的邊際打開(kāi)要看什么？要看二類(lèi)苗。

二類(lèi)苗的花頭就很多了，像這幾年比較紅的就是HPV疫苗，HPV疫苗兩價(jià)、四價(jià)、九價(jià)，現(xiàn)在還有13價(jià)在研。兩價(jià)應(yīng)該來(lái)說(shuō)已經(jīng)比較普遍了，四價(jià)也算還可以，就是可以打得到，九價(jià)不是那么好打，要預(yù)約很久。HPV疫苗現(xiàn)在放量應(yīng)該來(lái)說(shuō)也是蠻快的，我們2018年、2019年那個(gè)時(shí)候可能還在討論HPV疫苗的市場(chǎng)空間有多大，現(xiàn)在你看當(dāng)時(shí)的討論基本上已經(jīng)兌現(xiàn)了，現(xiàn)在它一年可能可以打2000萬(wàn)左右人次。所以，像這種大苗，它確實(shí)會(huì)有一個(gè)比較大的空間。

但是HPV可能它這個(gè)品種，前幾年算是一個(gè)放量前的比較高增長(zhǎng)的預(yù)期，現(xiàn)在已經(jīng)到了中后期，因?yàn)槟忝磕?000萬(wàn)這么打，人數(shù)也是有限的，所以可能它大概就是這個(gè)樣子。但是還會(huì)有新的其他的苗，比如說(shuō)像現(xiàn)在新冠肺炎的疫苗，它現(xiàn)在一方面是能夠不斷地去抑制住不斷地變異的病毒，這是一個(gè)方向。另外一個(gè)方向就是當(dāng)新冠肺炎的病毒的毒性越來(lái)越小的時(shí)候，最終它可以真的是像流感那樣的時(shí)候，是不是會(huì)有這種流感新冠的聯(lián)苗，這些可能也是未來(lái)的看點(diǎn)。

包括現(xiàn)在可能還有像13價(jià)肺炎，二十幾價(jià)的肺炎，也有這樣的一些品種，但是這些可能不算特別爆款的。最近還有一些可能在做國(guó)產(chǎn)化的，比如說(shuō)帶狀皰疹這樣的一些疫苗，帶狀皰疹一般是50歲以上的人會(huì)推薦去打，現(xiàn)在可能我們國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)還是外資的帶狀皰疹的疫苗占主導(dǎo)的地位，所以它其實(shí)也有一個(gè)技術(shù)進(jìn)步、國(guó)產(chǎn)替代的格局。所以，如果你從比較長(zhǎng)的角度來(lái)看疫苗現(xiàn)在這個(gè)子行業(yè)，它也是處在一個(gè)比較低的位置，也是長(zhǎng)期向上的位置，它的發(fā)展的空間主要是靠二類(lèi)苗起量。

其他的你要說(shuō)短期會(huì)怎么樣，和剛才短期對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療的觀點(diǎn)差不多，還是相對(duì)樂(lè)觀的，但是要稍微的擔(dān)憂一點(diǎn)，所以就還是謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

2）醫(yī)療耗材這塊有沒(méi)有壁壘？

答：看是什么樣的耗材了。我剛才給大家講的，比如說(shuō)一個(gè)壓舌板，這有啥壁壘？就是把木頭削成薄片，所以低值耗材的技術(shù)壁壘是沒(méi)有的，就看你市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的能力了，它的競(jìng)爭(zhēng)不在于說(shuō)這個(gè)技術(shù)或者說(shuō)門(mén)檻上。

高值耗材是有壁壘的，比如說(shuō)像我剛才講的心臟支架，心臟支架其實(shí)已經(jīng)算得上是一個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)化的器械了，但是實(shí)際上它使用的體感上還是有一些區(qū)別，功能上可能已經(jīng)比較接近。反正就是給做心臟支架，心肌梗塞的時(shí)候，通過(guò)這個(gè)心臟支架搭個(gè)橋，可以讓血液循環(huán)恢復(fù)。但是，從一線臨床反饋的信息來(lái)看，還是有一些體感上的差異。但是，它通過(guò)降價(jià)來(lái)彌補(bǔ)了，就是價(jià)格很低。所以，所謂的門(mén)檻還是存在的，一個(gè)就是這種技術(shù)的門(mén)檻，如果你技術(shù)不夠強(qiáng)，你的這種客戶的體驗(yàn)度不夠好，那可能你就需要在別的地方做一些讓渡，比如說(shuō)像價(jià)格，你可能就要稍微下來(lái)一點(diǎn)，這樣的話市場(chǎng)才會(huì)有一個(gè)買(mǎi)單的行為。所以壁壘還是有的，主要就是看你是高值耗材還是低值耗材。

3）最近半個(gè)月港股通醫(yī)藥反彈比A股醫(yī)藥板塊活躍得多，是因?yàn)闃?biāo)的波動(dòng)幅度不同還是因?yàn)樽鍪猩蹋?/p>

答：我覺(jué)得是這樣的，我們也有觀察，因?yàn)槲覀冇泻脦讉€(gè)品種，剛才有講，我們有生物醫(yī)藥的ETF，有醫(yī)療的ETF，還有創(chuàng)新藥滬深港的ETF，所以我日常也會(huì)對(duì)醫(yī)藥板塊的不同的標(biāo)的有一些跟蹤。

我自己的感受是這樣的，最近主要是CXO和創(chuàng)新藥在carry這輪行情。CXO和創(chuàng)新藥里面，其實(shí)是香港的標(biāo)的，而且是彈性標(biāo)的比較多，相對(duì)來(lái)說(shuō)，不是說(shuō)國(guó)內(nèi)的不好，但是在這兩個(gè)細(xì)分的賽道里面有很多香港的標(biāo)的。香港的這些標(biāo)的本身又不受到漲跌停板的限制，所以市場(chǎng)上的資金如果有興趣，它可能一拉就能夠拉的幅度會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大。

在有一天就非常明顯，7月4號(hào)的時(shí)候，那一天好多品種都在漲，像養(yǎng)殖ETF也大漲，醫(yī)藥板塊也是大漲的，那一天生物醫(yī)藥ETF（512290）是所有納入互聯(lián)互通的83個(gè)內(nèi)地ETF里面漲幅最高的，漲了5.16%，領(lǐng)漲了所有的互聯(lián)互通的內(nèi)地品種。但是，它沒(méi)有漲過(guò)創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110），那一天創(chuàng)新藥滬深港ETF漲了5.84%。醫(yī)療ETF（159828）反而稍微弱一點(diǎn)，漲了3.76%，應(yīng)該來(lái)說(shuō)是最近器械稍微有點(diǎn)拖后腿的緣故。

所以，你看這個(gè)數(shù)據(jù)就能夠發(fā)現(xiàn)，香港的醫(yī)藥股里面，確實(shí)有一些品種波動(dòng)的幅度是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大的，這些品種主要分布在兩個(gè)地方，一個(gè)就是剛才說(shuō)的CXO，另外一個(gè)就是在創(chuàng)新藥里面。因?yàn)樽罱际沁@兩個(gè)方向在漲，就是CXO和創(chuàng)新藥是表現(xiàn)比較好的，所以最近香港的醫(yī)藥板塊就相對(duì)來(lái)說(shuō)彈性會(huì)比內(nèi)地要更大。這是它的基本的一些背后的東西。

在這樣的情況下，它也會(huì)引起資本的追捧。像行業(yè)和主題ETF為什么發(fā)展的好，其實(shí)有個(gè)很重要的原因，就是它們的波動(dòng)幅度比較大，彈性比較大。香港的醫(yī)藥板塊的波動(dòng)比較大了之后，它就會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)它的流動(dòng)性的追逐，或者說(shuō)對(duì)它的一個(gè)追捧。所以，并不是說(shuō)做市商突然選擇了這個(gè)時(shí)段去發(fā)力，它背后首先活躍的基礎(chǔ)其實(shí)是來(lái)自于CXO和創(chuàng)新藥最近有一個(gè)領(lǐng)漲的表現(xiàn)。這兩塊剛好在香港的分布要相對(duì)來(lái)說(shuō)更多一些，主要是這個(gè)原因。

今天就跟大家先聊到這里，也希望大家在市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)的時(shí)候想想投資的初心，包括這些行業(yè)或者板塊的長(zhǎng)期價(jià)值。因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)是難免的，如果我們都是去捕捉它短期的漲跌，是很容易陷入追漲殺跌的怪圈里的。所以，有的時(shí)候確實(shí)是需要稍微遠(yuǎn)離一點(diǎn)點(diǎn)，去看待市場(chǎng)的這種波動(dòng)，你知道自己在做一件最終是正確的事情，我覺(jué)得這個(gè)可能要更重要一些，就是適當(dāng)?shù)睦L(zhǎng)對(duì)一些投資回報(bào)預(yù)期的周期，這個(gè)可能也比較重要，因?yàn)榻衲甑氖袌?chǎng)可能波動(dòng)比較大。最后，祝大家都能夠有一個(gè)很好的收益。波動(dòng)特別大的時(shí)候，也可以考慮做做定投類(lèi)的這種分批的底部的投資，可能效果也會(huì)稍微好一點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。