事件：公司于 2022年 6月 1日參與網(wǎng)絡(luò)競價(jià)，依法作為中標(biāo)人受讓轉(zhuǎn)讓標(biāo)的股權(quán)，以自有資金人民幣 4.5億元從原股東華潤紫竹藥業(yè)有限公司手中取得桂林乳膠 100%股權(quán)。交易各方已于 2022年 6月 6日簽署《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》。

點(diǎn)評：從標(biāo)的公司看，桂林乳膠是中國領(lǐng)先的乳膠制品企業(yè)，主營醫(yī)用乳膠外科手套、醫(yī)用檢查手套、乳膠避孕套等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是乳膠外科手套、避孕套產(chǎn)品等 4個(gè)國家標(biāo)準(zhǔn)與 6個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定的參與者和引導(dǎo)者，擁有歷史悠久的知名品牌“高邦”。2021年度，桂林乳膠實(shí)現(xiàn)銷售收入約人民幣 3.2億元，凈利潤約 5,085萬元，業(yè)務(wù)覆蓋國內(nèi)醫(yī)院、藥店、電商與外貿(mào)市場，其中國內(nèi)銷售占比約 90%，醫(yī)用乳膠外科手套占總收入約 55%。從收購對價(jià)看，本次交易價(jià)格對應(yīng)2021年凈利潤約 8.8x P/E，收購對價(jià)合理。從協(xié)同效應(yīng)看，一是利于穩(wěn)健醫(yī)療豐富產(chǎn)品線。桂林乳膠的醫(yī)用乳膠外科手套在國內(nèi)醫(yī)院的品牌知名度、規(guī)模、質(zhì)量皆領(lǐng)先，能與穩(wěn)健醫(yī)療手術(shù)室耗材與傷口護(hù)理等產(chǎn)品互相配搭，形成各種組合包，向醫(yī)院提供一站式定制化解決方案。同時(shí)，桂林乳膠的避孕套產(chǎn)品將進(jìn)入穩(wěn)健醫(yī)療消費(fèi)端渠道，豐富穩(wěn)健醫(yī)療消費(fèi)端產(chǎn)品線。二是渠道資源的協(xié)同。桂林乳膠服務(wù)近 1,500家醫(yī)院與23,000家藥店，穩(wěn)健醫(yī)療覆蓋超 4,000家醫(yī)院與超 12萬家藥店，擁有線上粉絲超 900萬，雙方在國內(nèi)醫(yī)院與消費(fèi)端渠道高度互補(bǔ)，公司有望賦能桂林乳膠醫(yī)院端與零售端的手套與避孕套產(chǎn)品銷售。

公司“醫(yī)療+消費(fèi)”雙輪驅(qū)動。醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)：近兩年受防疫產(chǎn)品影響波動大，21Q1仍有一些高價(jià)訂單交付使得 22Q1仍面臨一定的基數(shù)壓力，21Q2-Q3價(jià)格逐步回歸常態(tài)，22年高基數(shù)壓力有望逐季消化。

年內(nèi)進(jìn)行三單收購，布局高端醫(yī)用敷料（隆泰醫(yī)療）、注射穿刺（平安醫(yī)械）、乳膠制品（桂林乳膠），豐富耗材產(chǎn)品線，打開成長空間。健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)：全棉時(shí)代發(fā)展穩(wěn)健，疫情下體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，20年和 21年?duì)I收分別同比增長 16.03%和 15.27%，22年控制折扣和營銷費(fèi)用有望優(yōu)化凈利率。預(yù)計(jì) 2022/2023/2024年 EPS 為 3.40/4.19/4.89元/股，對應(yīng) P/E18.45/14.95/12.82倍，給予“買入”評級。